慕思股份渠道擴張扣非降超25% 有息負債增至12.49億投30億理財

長江商報消息曾經因“假洋品牌”營銷翻車的慕思股份（001323.SZ）經營業績罕見雙降。

10月29日，慕思股份披露了2025年三季度報告。前三季度，公司實現的營業收入為37.61億元，同比下降約3%；歸母凈利潤為4.67億元，同比下降約10%；扣非凈利潤的下降幅度更大，超過25%。

前三季度業績雙降，這是慕思股份自2021年公開經營業績數據以來的首次。

長江商報記者發現，第三季度，慕思股份采取了積極的擴張策略，公司門店及展廳數量均較2024年末增加，從經營業績數據來看，效果不佳。

慕思股份財務運營異常。2025年前三季度，公司財務費用同比激增約159%。截至2025年9月末，公司投入約30億元資金進行投資理財。然而，公司有息負債12.49億元，較2024年末增加1.78億元。

慕思股份重營銷輕研發頑疾依舊。2025年前三季度，公司銷售費用10.79億元，是研發費用的6.70倍。

此外，慕思股份積極派發現金紅利。2022年上市以來，公司累計分紅20.82億元。這些資金中，15.91億元流進了實際控制人腰包。

第三季扣非降逾37%

低于預期，慕思股份的經營業績大幅下滑。

根據三季度報告，2025年前三季度，慕思股份實現的營業收入為37.61億元，同比下降3.01%；歸母凈利潤為4.67億元，同比下降10.61%；扣非凈利潤為3.66億元，同比下降25.29%。

營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤，三個指標均在下降。這是慕思股份2021年同期以來的首降。此前的2022年前三季度至2024年前三季度，公司營業收入分別為41.53億元、38.05億元、38.78億元，同比變動-2.77%、-8.38%、1.90%，連續下降后小幅回升，表現疲軟；歸母凈利潤分別為4.25億元、5.18億元、5.22億元，同比增長2.97%、21.44%、0.76%，表現為三連增，但增速較慢，其中2024年前三季度增幅低于1%，且扣非凈利潤轉為以2.30%的幅度下降。

2025年前三季度，是慕思股份從疲態到下滑的轉折點。分季度看，2025年一、二、三季度，公司實現的營業收入分別為11.21億元、13.56億元、12.84億元，同比變動-6.66%、-5.01%、2.79%；歸母凈利潤分別為1.18億元、2.40億元、1.09億元，同比變動-16.43%、3.35%、-26.80%；扣非凈利潤分別為1.19億元、1.66億元、0.81億元，同比下降10.90%、25.86%、37.35%。

上述數據顯示，營業收入表現依舊不佳，扣非凈利潤連續三個季度下降，其中第三季度降幅超過37%，充分說明公司主營業務盈利能力大幅降低。

慕思股份的表現明顯不及同行。2025年前三季度，A股市場同為主營床墊的夢百合、喜臨門，營收凈利均為雙增。

同行業績雙增，為何慕思股份雙降呢？

由于慕思股份的三季報未具體披露產品經銷數據。從半年報披露的信息看，上半年，公司核心產品床墊銷售收入12.56億元，同比增長1.25%，算是穩住了基本盤。但床架、沙發、床品的銷售收入與上年同期相比，全部下降，降幅均超過10%。

配套品類收入集體下滑，這意味著慕思股份不僅未能形成“床墊+配套”協同增長，反而拖累了公司整體營業收入，同時也說明公司健康睡眠系統解決方案并未被消費者充分認同。

股價低迷豪氣分紅

慕思股份仍在進行渠道擴張，但效果不佳。

半年報顯示，截至2025年6月末，慕思股份擁有線下專賣店5300余家，較2024年末減少100余家，較上年同期減少300余家。

此時，市場的解讀為，慕思股份在進行渠道收縮。

但從三季度報數據看，慕思股份仍然在進行擴張。2025年前三季度，公司使用權資產約1.79億元，較2024年末增長375.80%，主要是租賃增加，門店及展廳數量增加所致。公司長期待攤費用4697.15萬元，較2024年末增長46.46%，主要是門店及展廳裝修增加所致。

這些數據表明，慕思股份的線下門店在增加。

慕思股份未披露2025年9月末線下門店數量，公司門店總數究竟是凈增加了還是減少了，外界不得而知。

重營銷輕研發，慕思股份表現較為明顯。2025年前三季度，公司銷售費用10.79億元，在營業收入下降情況下，同比增加1.02億元。同期，公司研發費用1.61億元，同比增長約0.10億元，增加金額約為銷售費用增加額的10%。

慕思股份的銷售費用中，營銷費用是大頭。2024年，公司銷售費用14.03億元，其中，廣告費5.07億元、業務推廣費2.62億元，兩項合計達7.69億元，占銷售費用的54.81%。

2024年，公司2.05億元的研發費用中，發放的研發人員工資福利就達到0.95億元。

主業低迷，慕思股份熱衷于投資理財。截至2025年9月末，公司投資理財的資金投入約30億元，賬面上貨幣資金8.42億元，而對應的有息負債12.49億元，較2024年末增加1.78億元。

舉債超過12億元，卻用高達30億元資金理財，慕思股份如此操作究竟是為什么？莫非理財收益率高于貸款利率？

慕思股份現金分紅頗為積極。2025年中期，公司派發現金紅利1.95億元，分紅率41.70%。

Wind數據顯示，2022年上市以來，慕思股份累計派發現金紅利20.82億元，占累計歸母凈利潤的75.84%。其中，2024年，在歸母凈利潤同比下降4.36%的情況下，分紅率達89.75%。

王炳坤、林集永為慕思股份的共同實際控制人，二人直接間接合計持有公司76.47%的股份。累計20.82億元的現金分紅，二人合計分得約15.91億元。

王炳坤、林集永二人還分別質押了所持慕思股份部分股份。

二級市場上，2022年6月24日，慕思股份上市第二天，其股價攀升至61.67元/股的巔峰，2025年10月31日的收盤價為27元/股，前復權后計算，跌幅超過47%。目前的股價，已經跌破發行價38.93元/股。

熱衷于講故事營銷的慕思股份，何時能重返業績快速增長軌道？

●長江商報記者 沈右榮