兩年虧損逾7億，瑞博生物港股IPO“續命”

鳳凰網財經《公司研究院》

瑞博生物，這家2007年成立的老牌藥企，近日更新招股書，叩響港交所大門。隨著獲得證監會境外上市備案，這家公司離港股舞臺更近了一步。

站在小核酸藥物的風口上，瑞博生物被譽為行業領軍者，但光鮮的資本運作背后，藏著一段尷尬的現實：成立十八載，研發管線鋪陳不小，卻始終未能將任何一款自主研發藥物推上市面。公司的財務狀況依然捉襟見肘，收入主要依靠融資輸血和技術授權。

這已是瑞博生物繼2020年科創板撤回上市申請后的又一次資本嘗試。市場在關注其能否借港股活水解資金之渴的同時，不禁要問：這家老牌Biotech還需要多少時間和資金，才能迎來首個商業化產品的真正落地？

01 兩年累計虧損7億元

2007年成立的瑞博生物，專注于RNA干擾（RNAi）技術開發及小核酸藥物產業化。招股書介紹，公司建立了全技術鏈整合的小核酸藥物研發平臺，構建了全球一體化的小核酸藥物開發體系，通過打造了豐富的siRNA藥物管線，覆蓋心血管、代謝類、腎病，肝病等多個疾病尤其是慢病治療領域。

然而，在創新藥賽道摸爬滾打十八年，這家公司至今還沒能拿出一款可以上市銷售的產品，這種長期“只進不出”的商業模式讓其財務報表讀起來像是一本“燒錢”日記。

2023年，瑞博生物營收僅有4.4萬元，2024年躍升至1.43億元?？雌饋順I績有所增長，但公司同期凈虧損分別高達4.37億元和2.81億元。也就是說，兩年時間，收入爬上了億元臺階，但累計虧損也超過了7億元。

進入2025年，瑞博生物的業績表現依然難言樂觀：上半年營收1.04億元，同比增長57.6%，但期內虧損仍達9777萬元。

從資金鏈來看，瑞博生物也面臨著一定壓力。2023-2025年上半年，瑞博生物的總資產分別約為7.16億元、6.51億元、10億元，呈波動增長的趨勢，但同期的負債總額亦在持續走高，分別為6億元、7.62億元，9.42億元。

兩相抵消，最終瑞博生物一度在2024年錄得凈資產負數，2023年到2025年上半年資產凈值分別為1.15億元、-1.11億元、0.59億元。

此外，公司經營活動和投資活動現金流持續為負，2024年末現金及現金等價物一度降至1.68億元。

在招股書中，瑞博生物表示，預計未來仍需大量資金支持研發活動及日常運營。除了現有現金、許可及合作協議收入、銀行借款等資金來源外，亦可能需要進一步通過股權或債務融資等來獲取資金。

02 “融資+BD”輸血

面對現金流的持續失血，瑞博生物用起了“融資+BD”的組合拳，試圖通過外部“輸血”維持公司運轉。

據招股書顯示，從2015年至2025年，瑞博生物累計融資金額達到18.29億元，投資方包括高瓴資本、中金資本、君聯資本、磐霖資本、朗瑪峰創投、國投創新、華潤集團、三一創新投資、先進制造產業投資基金、名信資本等。

然而2020年沖刺科創板折戟后，瑞博生物的估值便開始坐上了過山車。盡管在2024年E2輪融資時估值一度沖上48.7億元的高點，但在2025年最近的一筆股權轉讓中，估值卻大幅回落至35.8億元，幾乎跌回五年前C+輪融資時的水平。

除了融資這條“輸血”渠道，BD合作也成了瑞博生物頗為倚重的“造血”工具。

2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成協議，將抗PCSK9小核酸新藥RBD7022在大中華區的開發、生產和商業化的獨家權利授權給齊魯制藥，從而獲得總價值超過7億元的首付款以及里程碑付款，未來商業化后還能再獲得最高兩位數的銷售分成。

隨后與勃林格殷格翰牽手，利用瑞博生物自主研發的RiboGalSTAR?技術，共同開發治療非酒精性或代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（NASH/MASH）的小核酸創新療法，該項合作預計里程碑款項總交易金額超過20億美元。

這兩筆交易立竿見影地改善了瑞博生物的財務報表：2024年營收從2023年幾乎可以忽略不計的4.4萬元猛增至1.43億元，正有它們的功勞。公司的毛利率也隨之從2023年的45.4%一路飆升至2025年上半年的93.6%。

但這種“技術換現金”的模式潛藏著風險。首先是對少數合作伙伴的過度依賴。2024年的收入中，勃林格殷格翰一家的貢獻就超過了70%。這種集中度削弱了收入的穩定性，一旦大客戶因戰略調整或臨床試驗失敗而終止合作，公司收入可能面臨斷崖式下滑。

同時，在資金本就不充裕的情況下，授權合作要求公司將資源優先分配給合作項目，這可能會導致未來其他自研管線投入不足。

對于瑞博生物而言，融資和BD合作只是手段，而非目的。真正的考驗在于，如何在這些外部“輸血”的支撐下，盡快實現自主“造血”。

03 商業化贏面大嗎？

這些年來，瑞博生物在創新藥賽道發展了一個龐大系統——目前瑞博生物已經創建全球最大的siRNA藥物管線之一，有6款自研藥物資產處于臨床試驗，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應癥。除此之外，瑞博生物亦保持超過20個計劃推進到臨床開發階段的臨床前項目。

牌面雖大，但不等于贏面大。當有限的資源被攤薄到三十多個研發項目上時，即便是全球最大的siRNA藥物管線之一，也難掩核心產品推進緩慢的尷尬。

這種“攤大餅”式的研發策略，正在讓這家老牌藥企面臨嚴峻的考驗。

從賽道前景看，小核酸藥物確實站在風口之上。據弗若斯特沙利文報告，2019-2023年，全球小核酸藥物市場規模從27億美元增長到46億美元，復合年增長率為14.3%。隨著技術持續進步、產品成果不斷涌現，預計全球小核酸藥物市場規模在2033年達到467億美元。

瑞博生物的核心產品RBD4059即靶向FXI的siRNA是全球首款、也是臨床開發進展最快的用于治療血栓性疾病的siRNA藥物。此外其正在推進的RBD5044是全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3的siRNA。

siRNA藥物更是被視為繼小分子和抗體藥之后的“第三次制藥浪潮”，這片藍海吸引了多個跨國巨頭重兵布局，也為瑞博生物講資本故事提供了足夠大的想象空間。

然而，與豐滿的理想對應的現實是，瑞博生物在激烈競爭中并未占據先機。例如其核心產品RBD4059仍處于II期臨床試驗，瑞士跨國藥企諾華制藥的同靶點產品已推進至III期臨床階段，領先優勢明顯。國內競爭對手也在加速超車——圣諾醫藥的STP705已進入III期臨床，并通過中美雙報策略吸引BD合作。

細究研發投入策略，瑞博生物的資源配置效率也同樣令人擔憂。2023年至2025年上半年，公司總研發開支累計約7.3億元，但用于核心產品的研發開支僅占19.1%、12.3%和25.9%，累計1.28億元。相比之下，同期行政開支累計高達2.26億元，甚至超過了核心產品研發投入總額。

這種“重行政、輕研發”的模式與同行形成鮮明對比——今年港股上市的勁方醫藥和映恩生物，其核心產品研發投入占比均超過70%。

還需注意一個結構性短板，那就是生產能力的不足。成立十八年，瑞博生物至今沒有建立自主生產基地，臨床樣品生產完全依賴外包。而一些國際巨頭早已實現siRNA原料藥的規?；a，構建了完整的研發和生產鏈條。

面對日益激烈的國際競爭、自身分散的研發資源以及高昂的運營成本，瑞博生物“廣撒網”式的產品競爭策略能否最終釣到“大魚”，仍需打上一個問號。

參考文獻：

《瑞博生物，募資“續命”》， 星島產研

《瑞博生物IPO：負債7.62億元，“融資+BD”還是解不了資金“饑渴”？》，醫藥研究社