口子窖高檔酒銷售降28%單季歸母凈利降92.5% 經銷商凈增102家經營現金流轉負

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

白酒行業步入深度調整周期，中等規模酒企受到的影響愈發明顯。

10月28日晚，口子窖（603589.SH）披露了2025年三季度報告。前三季度，公司實現營業收入31.74億元，同比下降約27%；歸母凈利潤7.42億元，同比下降超43%。其中，公司第三季度的歸母凈利潤同比下降幅度達92.55%。

與上年同期相比，2025年前三季度及第三季度公司的營收、凈利均加速下降。

劇變的還有經營現金流。2025年前三季度，口子窖的經營現金流凈額為-3.90億元，是近10年來同期第二次為負，上一次是2020年。

業績下滑，主要是高、中檔酒滯銷。前三季度，口子窖的高、中檔白酒銷售收入均以兩位數的速度下降，只有低檔白酒銷售收入同比增長。

2025年1—9月，口子窖仍然在擴張，公司經銷商凈增加102家，期末達到1121家。但經銷商的打款積極性不足。截至2025年9月末，公司合同負債為3.39億元，略低于上年同期，疊加存貨增加，這或許就是經營現金流轉負的重要因素。

營收凈利加速雙降

意料之中，腰部白酒企業口子窖經營業績加速下滑。

根據三季度報告，2025年前三季度，口子窖實現營業收入31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤7.42億元，同比下降43.39%；扣非凈利潤7.25億元，同比下降42.77%。

2024年前三季度，口子窖實現的營業收入為43.62億元，同比下降1.89%；歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為13.11億元、12.66億元，同比下降2.81%、4.89%。雖然在下降，但降幅不大。

對比發現，2025年前三季度，口子窖的營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤均為大幅下降，呈現加速下滑趨勢。

分季度看，2025年一、二、三季度，公司實現的營業收入分別為18.10億元、7.21億元、6.43億元，同比變動2.42%、-48.48%、-46.23%；歸母凈利潤分別為6.10億元、1.05億元、2696.51萬元，同比變動3.59%、-70.91%、-92.55%；扣非凈利潤分別為6.07億元、9125.66萬元、2658.99萬元，同比變動3.48%、-73.41%、-92.10%。

從季度數據來看，第一季度，正值春節，是傳統旺季，但營收及凈利同比增速均較低，二、三季度，營業收入同比環比均在下降，歸母凈利潤同比環比則是加速下降，其中，第三季度凈利潤的降幅超過92%。扣非凈利潤變動趨勢與歸母凈利潤基本相同。

長江商報記者發現，2025年前三季度的凈利潤，是口子窖2017年同期以來最低水平。2025年第三季度的歸母凈利潤，系口子窖自2014年公開經營業績數據以來單季最低水平。

歸母凈利潤大幅下降，與之相關的期間費用并未如此大幅減少。2025年前三季度，口子窖的銷售費用為5.15億元，同比減少1.09億元，減少幅度為17.47%。其中，第三季度的營業收入低于第二季度，但銷售費用為1.58億元，高于第二季度的1.31億元。

前三季度，公司管理費用為2.83億元，較上年同期的2.80億元不減反增，且第三季度的管理費用0.97億元，比第二季度多0.12億元。

第三季度的銷售費用、管理費用均較上年同期增加。這可能也是公司第三季度歸母凈利潤大幅下降的原因之一。

降價也擋不住高中檔酒滯銷

口子窖的業績大幅下降，核心因素是主要產品滯銷。

口子窖一直從事白酒的生產和銷售，公司生產的口子系列白酒是目前國內兼香型白酒的代表品牌。公司生產和銷售口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌產品。

據此可見，口子窖的產品結構單一，僅有口子窖一個系列產品。

作為“徽酒四杰”之一，口子窖曾走在前列，其重點打造的高端化、全國化，并不如人意。

全國化方面，2022年至2024年，口子窖安徽省內收入占比分別為82.43%、83.81%、84.35%，呈逐年上升趨勢。2025年上半年，省內市場收入占比進一步達到84.54%，省外市場收入占比為15.18%。這說明公司依然高度依賴省內市場。

高端化方面，也未達預期。2022年至2024年，口子窖高檔白酒收入增速分別為1.94%、16.58%、0.06%，呈降低趨勢。

2025年前三季度，無論是省內外市場，還是高檔白酒，口子窖的銷售收入均在下降。數據顯示，報告期，公司安徽省內、外市場的銷售收入分別為25.87億元、5.30億元，同比下降27.24%、23.93%；高、中檔白酒銷售收入分別為29.61億元、4130.47萬元，同比下降27.98%、15.38%。

與高中檔白酒銷售收入明顯下降相對應的是，公司低檔白酒銷售收入為1.14億元，同比增長25.09%。

值得一提的是，口子窖還在擴張。2025年前三季度，公司經銷商新增146家，減少44家，凈增102家，期末經銷商數量達到1121家。

經銷商數量增加，并未拉動公司銷售增長。前三季度，公司經銷渠道的銷售收入為28.94億元，同比下降29.70%。

口子窖的經營現金流劇變。自2015年至2024年，無論是前三季度還是年度，除了2020年前三季度特殊因素影響外，公司經營現金流凈額均為正；2025年前三季度罕見轉為負數。2025年前三季度，公司經營現金流凈額為-3.90億元，與上年同期的3.58億元相比，下降208.91%。

針對業績下降，口子窖解釋稱，白酒市場消費疲軟，高檔產品收入下降，平均銷售單價略有下滑。這說明公司降價也擋不住滯銷壓力。經營現金流轉負，主要是銷售商品收到的現金減少。

2025年9月末，口子窖存貨62.18億元，為歷史最高水平。