融創(chuàng)化債獲關(guān)鍵突破，晉商孫宏斌能否打贏翻身仗？！

“您覺(jué)得最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了嗎？”一位投資者在股東會(huì)上向?qū)O宏斌提問(wèn)。

“肯定的。”這位久未露面的融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席簡(jiǎn)短而堅(jiān)定地回答。

今年6月30日，孫宏斌現(xiàn)身融創(chuàng)中國(guó)股東周年大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)。這是他自2022年融創(chuàng)陷入債務(wù)危機(jī)后首次公開(kāi)露面，引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

四個(gè)月后，融創(chuàng)中國(guó)的債務(wù)重組迎來(lái)了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。10月14日，融創(chuàng)中國(guó)宣布其境外債務(wù)重組方案獲得債權(quán)人高票通過(guò)，1469名持有約79.6億美元債權(quán)的債權(quán)人投票贊成，贊成比例高達(dá)94.5%。

01 高票通過(guò)，融創(chuàng)化債迎來(lái)“臨門(mén)一腳”

根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布的公告，共有1492名持有總額約84.3億美元債權(quán)的債權(quán)人參加了此次計(jì)劃會(huì)議。其中1469名債權(quán)人投票贊成重組計(jì)劃，不僅人數(shù)占比高達(dá)98.5%，其代表的債務(wù)金額支持率也達(dá)到94.5%。

這一表決結(jié)果遠(yuǎn)高于香港法律規(guī)定的75%門(mén)檻，滿足了法院批準(zhǔn)的核心要求。目前，重組方案已進(jìn)入最后階段，香港高等法院定于11月5日舉行聆訊，對(duì)重組方案作出最終裁決。

這意味著融創(chuàng)的境外債重組方案距離徹底完成僅“一步之遙”。

此次重組涉及融創(chuàng)中國(guó)發(fā)行或擔(dān)保的境外債務(wù)，截至2025年6月30日，債務(wù)求償額估計(jì)約為95.5億美元（約合人民幣680億元），包括本金及應(yīng)計(jì)未付利息。

對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)，這是一年內(nèi)的第二次境外債務(wù)重組。早在2023年11月，融創(chuàng)就曾通過(guò)“債轉(zhuǎn)股+發(fā)新票”的方式完成90.48億美元的境外債務(wù)重組。

然而，由于行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，加之遭遇債權(quán)人的清盤(pán)呈請(qǐng)，融創(chuàng)不得不尋求二次債務(wù)重組。

02 債轉(zhuǎn)股方案，孫宏斌的“豪賭”

融創(chuàng)此次境外債務(wù)重組方案的最大亮點(diǎn)在于 “全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”模式，成為首家將所有美元債券轉(zhuǎn)換為公司股本的大型房企。

具體來(lái)看，融創(chuàng)中國(guó)向債權(quán)人分派兩種新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券（MCB）：一類轉(zhuǎn)股價(jià)為6.80港元/股，可在重組生效日起轉(zhuǎn)股；另一類轉(zhuǎn)股價(jià)為3.85港元/股，可在重組后18—30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股，總量不超過(guò)債權(quán)總額的25%。

對(duì)比融創(chuàng)中國(guó)目前約1.5港元左右的股價(jià)，這一轉(zhuǎn)股價(jià)顯然較高。這意味著債主們實(shí)際上是在賭融創(chuàng)的未來(lái)價(jià)值，相信公司能夠走出困境，實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲。

為防止債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致股權(quán)過(guò)度稀釋，融創(chuàng)還推出了“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃”，向主要股東孫宏斌提供部分附帶條件的受限股票。

根據(jù)該計(jì)劃，孫宏斌在6年內(nèi)僅獲得這些受限股票的投票權(quán)等極其受限的權(quán)利，除非達(dá)到特定條件，否則不能處置、抵押或轉(zhuǎn)讓受限股票。

在境內(nèi)債務(wù)方面，融創(chuàng)也已取得重大進(jìn)展。2025年1月，融創(chuàng)完成了總規(guī)模154億元的境內(nèi)債整體重組。7月4日，公司配發(fā)及發(fā)行7.54億股新股，用于償付約56億元選擇“股票選項(xiàng)”的境內(nèi)債券。

通過(guò)現(xiàn)金要約收購(gòu)以及配股償債，融創(chuàng)境內(nèi)債務(wù)已削減96億元，剩余債務(wù)金額約50億元。

03 百噸黃金債務(wù)，融創(chuàng)如何實(shí)現(xiàn)減負(fù)？

將融創(chuàng)的境內(nèi)外債務(wù)加起來(lái)，總額相當(dāng)驚人。95.5億美元境外債加上154億元境內(nèi)債，總共約838.53億元。

有媒體算了一筆賬：按照最新金價(jià)，100億元人民幣大約可兌換12.87噸黃金，那么融創(chuàng)的這一境內(nèi)外債務(wù)總額大約相當(dāng)于100噸黃金。

如果本次境外債務(wù)重組成功，連同今年1月完成的境內(nèi)債務(wù)重組，融創(chuàng)中國(guó)整體償債壓力將壓降近700億元，每年利息支出可節(jié)約數(shù)十億元。

這一減負(fù)效果對(duì)融創(chuàng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，融創(chuàng)中國(guó)收入約199.9億元，公司擁有人應(yīng)占虧損約128.1億元。雖然虧損同比減少14.4%，但資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)94.73%。

債轉(zhuǎn)股方案雖然短期內(nèi)可能因稀釋風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致股價(jià)承壓，但長(zhǎng)期看債務(wù)清零將大幅改善融創(chuàng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)創(chuàng)造空間。

04 孫宏斌的翻身資本，押注核心資產(chǎn)

在6月30日的股東會(huì)上，孫宏斌為融創(chuàng)規(guī)劃了未來(lái)發(fā)展的路徑：聚焦核心城市、打造品質(zhì)項(xiàng)目。融創(chuàng)接下來(lái)將聚焦北京、上海、西安、重慶等核心一二線城市，在這些“主場(chǎng)作戰(zhàn)”的城市發(fā)力。

這一戰(zhàn)略已初見(jiàn)成效。上海外灘壹號(hào)院項(xiàng)目是成功案例之一。該項(xiàng)目于去年8月首次開(kāi)盤(pán)，今年5月21日第三批次開(kāi)盤(pán)當(dāng)日實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額40.25億元，64套房源全部售罄。

據(jù)融創(chuàng)官微信息，上海壹號(hào)院今年累計(jì)總銷(xiāo)售金額已超220億元，成為2025年全國(guó)首個(gè)銷(xiāo)售額破百億元的樓盤(pán)。

8月23日，該樓盤(pán)第五批次開(kāi)盤(pán)，66套房源1小時(shí)售罄，銷(xiāo)售金額合計(jì)48億元。這些房源均價(jià)19.80萬(wàn)元/平方米，最貴單價(jià)將近25.45萬(wàn)元/平方米。

不過(guò)，由于融創(chuàng)此前已將外灘壹號(hào)院二期項(xiàng)目89.7%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中信集團(tuán)旗下的中信信托和華融資產(chǎn)，自身持股比例降至10.3%，這一項(xiàng)目熱銷(xiāo)的最大獲益者已是中信集團(tuán)。

除了開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，融創(chuàng)還于去年9月成立“而今資本”平臺(tái)，旨在切入房地產(chǎn)不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域，開(kāi)辟第二戰(zhàn)場(chǎng)。

05 曙光與挑戰(zhàn)，孫宏斌能否真正翻身？

孫宏斌和融創(chuàng)確實(shí)看到了一絲曙光，但要說(shuō)完全翻身，仍面臨多重挑戰(zhàn)。

從積極方面看，化債進(jìn)展順利是重要的利好信號(hào)。一旦境內(nèi)外債務(wù)重組全面完成，融創(chuàng)將擺脫沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，輕裝上陣。

在項(xiàng)目層面，融創(chuàng)高端產(chǎn)品線的市場(chǎng)認(rèn)可度依然高企，這為其維持經(jīng)營(yíng)基本面提供了基礎(chǔ)。2025年1-9月，融創(chuàng)中國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約317.6億元，雖然同比下降12.87%，但銷(xiāo)售均價(jià)同比上漲近1.14萬(wàn)元/平方米，達(dá)到約3.17萬(wàn)元/平方米。

但同時(shí)，融創(chuàng)仍面臨諸多挑戰(zhàn)。盡管虧損收窄，但公司仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，2025年上半年虧損額達(dá)128.1億元。只有持續(xù)虧損狀態(tài)得以扭轉(zhuǎn)，才能為資本市場(chǎng)注入真正的信心。

此外，融創(chuàng)的清盤(pán)聆訊已延期至8月25日，這一風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除。雖然債務(wù)重組獲得高票通過(guò)降低了清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，但仍是懸在頭頂?shù)睦麆Α?/p>

在整體經(jīng)營(yíng)層面，融創(chuàng)采取“一項(xiàng)一策”推動(dòng)項(xiàng)目債務(wù)重組與資產(chǎn)盤(pán)活。這意味著在總的層面平安落地后，項(xiàng)目層面仍需逐個(gè)攻堅(jiān)化冰。

對(duì)于孫宏斌而言，翻身的關(guān)鍵不僅在于化解債務(wù)，更在于能否抓住行業(yè)洗牌后的機(jī)會(huì)。

上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)表示，債務(wù)重組雖為房企贏得了“時(shí)間窗口”，但要真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)回歸良性發(fā)展，還需多重因素協(xié)同。對(duì)于部分完成重組的企業(yè)而言，穩(wěn)住現(xiàn)金流、確保交付、恢復(fù)市場(chǎng)信心才是走出困境的關(guān)鍵。

截至10月23日，融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)收盤(pán)于1.39港元，總市值約159億元。市場(chǎng)正在等待11月5日香港高等法院的最終裁決，這也將是融創(chuàng)中國(guó)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

如果一切順利，融創(chuàng)將成為業(yè)內(nèi)首家將所有美元債券轉(zhuǎn)換為股票的大型開(kāi)發(fā)商，徹底清除境外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于孫宏斌而言，這場(chǎng)翻身戰(zhàn)才剛剛打到一半——化債只是生存之戰(zhàn)，真正的發(fā)展之戰(zhàn)還在后頭。

本文綜合整理自公開(kāi)報(bào)道