10億債券發(fā)行終止 山東魯中投資有限責(zé)任公司融資生變引關(guān)注

作者 | 城投君

AA級(jí)主體融資能力失穩(wěn)

2025年7月1日，山東魯中投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“魯中投資”或“公司”）2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券（第一期）正式在上交所掛牌。該項(xiàng)目擬發(fā)行9.8億元，品種為私募，發(fā)債人山東魯中投資有限責(zé)任公司，主體評(píng)級(jí)AA，行業(yè)制造業(yè)，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

9月8日，據(jù)上交所披露,魯中投資2024年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行企業(yè)債券項(xiàng)目狀態(tài)更新為終止。該項(xiàng)目擬發(fā)行14億，品種為小公募。

10月9日，據(jù)深交所披露,魯中投資2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行鄉(xiāng)村振興公司債券項(xiàng)目狀態(tài)更新為終止。該項(xiàng)目擬發(fā)行10億，品種為私募。

魯中投資成立于2016年7月，是淄博市沂源縣主要的城市建設(shè)主體，控股股東為山東魯中控股集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人是沂源縣財(cái)政局。截至2024年年末，公司注冊(cè)資本為3億元，實(shí)繳資本為3億元。經(jīng)營(yíng)范圍包括玻璃儀器、農(nóng)副產(chǎn)品、新金屬、建筑材料銷售，以及建設(shè)工程施工等業(yè)務(wù)。

歸母凈利潤(rùn)持續(xù)下滑

公開數(shù)據(jù)顯示，魯中投資2025年中期營(yíng)業(yè)收入為23.86億元，同比下降8.25%；利潤(rùn)總額3.77億元，凈利潤(rùn)3.07億元，同比下降29.18%；總資產(chǎn)166.16億元，總負(fù)債83.81億元，資產(chǎn)負(fù)債率50.44%；凈資產(chǎn)82.35億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.21億元，流動(dòng)比率303.59%。

截至2024年期末，魯中投資營(yíng)業(yè)收入51.49億元，同比下降4.01%；利潤(rùn)總額9.07億元，凈利潤(rùn)7.36億元，同比增長(zhǎng)3.07%；總資產(chǎn)162.74億元，總負(fù)債81.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率50.03%；凈資產(chǎn)81.33億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.77億元，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~-32.58億元，籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~25.75億元；流動(dòng)比率261.05%。

2022年至2024年間，公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.8億元、0.89億元、-0.23億元，同比分別下降15.81%、50.24%、125.2%。2025年中期歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比下降83.45%。

魯中投資營(yíng)業(yè)收入以商品銷售板塊為主，2024年商品銷售營(yíng)收50.67億元，占比98.4%，藥用玻璃瓶是該板塊中的核心業(yè)務(wù)，2024年藥用玻璃瓶銷售營(yíng)收50.657億元；能源業(yè)務(wù)營(yíng)收2260.39萬元，占比0.44%，主要為經(jīng)營(yíng)光伏電站、充電樁及加油站業(yè)務(wù)；其他業(yè)務(wù)營(yíng)收5955.67萬元，占比1.16%，主要為物流、農(nóng)產(chǎn)品銷售、物業(yè)租賃、酒店和紙包裝服務(wù)等。

固定資產(chǎn)及存貨持續(xù)增長(zhǎng)

2024年末，魯中投資總資產(chǎn)162.74億元，較2023年末增加36.19億元，增幅為28.6%，主要系公司新增對(duì)齊商銀行股份有限公司等公司的股權(quán)投資，使得其他權(quán)益工具投資有所增長(zhǎng)，以及公司和子公司山東藥玻對(duì)部分廠房設(shè)備升級(jí)改造，并購置房產(chǎn)用于出租和自用，從而使得在建工程和固定資產(chǎn)增加所致。

因主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及大量玻璃制造房屋建筑物、運(yùn)輸工具、通用設(shè)備、專用設(shè)備等，魯中投資公司資產(chǎn)以固定資產(chǎn)、存貨為主。

截至2024年期末，魯中投資公司固定資產(chǎn)43.79億元，占比26.91%，同比增長(zhǎng)42.95%；存貨19.01億元，占比11.68%，同比增長(zhǎng)28.91%；交易性金融資產(chǎn)17.25億元，占比10.6%；其他應(yīng)收款13.53億元，占比8.31%；貨幣資金13.35億元，占比8.2%。

截至2025年3月末，公司受限資產(chǎn)9.28億元，占同期總資產(chǎn)比重5.6%；其中質(zhì)押資產(chǎn)的賬面價(jià)值為7.19億元，受限原因包括銀行承兌匯票保證金、對(duì)外擔(dān)保質(zhì)押、長(zhǎng)期借款抵押。

2024年魯中投資公司負(fù)債合計(jì)81.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率50.03%，債務(wù)類型主要為銀行借款、債務(wù)融資、信托融資。其中流動(dòng)負(fù)債合計(jì)33.60億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3051.44萬元，非流動(dòng)負(fù)債47.82億元。

截至2024年年末，魯中投資公司應(yīng)付債券31.55億元，占比38.75%，主要系公司新發(fā)行“24 魯中投資 PPN001”“24 魯中投資 PPN002”“24 魯中投資 PPN003”“24 魯中投資 PPN004”所致。公司2024年長(zhǎng)期借款10.99億元，占比13.5%，主要為保證借款、質(zhì)押借款和信用借款；短期借款10.21億元，占比12.54%，主要主要系公司新增多筆銀行流貸所致；應(yīng)付賬款9.13億元，占比11.22%，主要為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的未結(jié)算的工程款、材料款及設(shè)備款；應(yīng)付票據(jù)8.61億元，占比10.58%，主要為山東藥玻采購原材料向供應(yīng)商開具的銀行承兌匯票。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流量?jī)纛~持續(xù)波動(dòng)

2022年至2024年，魯中投資公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5.16億元、-0.12億元、2.77億元；投資現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-16.28億元、-12.45億元、-32.58億元；籌資流量?jī)纛~分別為15.35億元、13.88億元、25.75億元。

2023年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降102.28%，主要系公司支付承建項(xiàng)目工程款項(xiàng)和業(yè)務(wù)單位往來款項(xiàng)較2022年度增加所致；2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增長(zhǎng)，主要系公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。

2022年至2024年，魯中投資公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.62%、37.88%、50.03%，呈上升趨勢(shì)；流動(dòng)比率分別為2.25、2.58、2.61，速動(dòng)比率分別為1.54、2.09、2.04，整體呈上升趨勢(shì)；EBITDA利息保障倍數(shù)分別為5.08、5.24、5.46。

債券募集說明書提示幾大風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)魯中投資7月2日發(fā)布的《山東魯中投資有限責(zé)任公司2025年度第一期科技創(chuàng)新債券募集說明書》，其中提及公司存在幾大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

第一，固定資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2024年，公司固定資產(chǎn)期末賬面價(jià)值分別為24.17億元、30.64億元、43.79億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為20.12%、24.21%、26.91%。未來如果公司固定資產(chǎn)減值較大，將會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

第二，債務(wù)融資可獲得性風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年3月末，公司獲得貸款銀行的授信額度為31.1億元，已使用授信額度為15.72億元，剩余授信額度15.38億元。授信額度較小，公司面臨一定的債務(wù)融資可獲得性的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，主營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。藥用玻璃瓶業(yè)務(wù)是魯中投資的核心業(yè)務(wù)，占比較高，魯中投資控股中國(guó)最大的醫(yī)藥玻璃專業(yè)制造商山東省藥用玻璃股份有限公司。2024年藥用玻璃瓶業(yè)務(wù)收入50.66億元，占營(yíng)業(yè)收入的98.37%。業(yè)務(wù)受國(guó)家醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革政策影響，原材料成本受國(guó)內(nèi)外行情波動(dòng)影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或?qū)⒚媾R一定的波動(dòng)。

第四，對(duì)上市子公司山東藥玻股權(quán)質(zhì)押比例較高的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年3月末，公司將持有的5818萬股山東藥玻股份質(zhì)押，占持股數(shù)量的44.97%，用于辦理股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)。若公司不能按期償還借款或發(fā)生其他情況可能導(dǎo)致所持質(zhì)押股權(quán)被處置，魯中投資可能面臨失去上市公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

第五，對(duì)外擔(dān)保余額較大且對(duì)同一擔(dān)保對(duì)象擔(dān)保余額較大的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年3月末，魯中投資對(duì)外擔(dān)保余額為22.21億元，占2025年3月末凈資產(chǎn)比例為26.71%。其中，公司對(duì)沂源鴻銳資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司擔(dān)保余額較多，為8.79億元，占期末凈資產(chǎn)的比例10.57%。若被擔(dān)保企業(yè)不能如期償債，將加重公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)、影響償債能力。

第六，對(duì)政府財(cái)政支持依賴程度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2024年，魯中投資其他收益分別為4678.35萬元、3253.20萬元、2670.57萬元，分別占凈利潤(rùn)的7.05%、4.59%、3.63%。公司所獲政府補(bǔ)貼收入對(duì)凈利潤(rùn)的影響權(quán)重較大。 若未來政府相關(guān)補(bǔ)貼政策出現(xiàn)重大變化， 會(huì)對(duì)魯中投資凈利潤(rùn)水平產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而對(duì)其償債能力產(chǎn)生不利影響。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、公司債券年度報(bào)告、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公司債券受托管理事務(wù)報(bào)告、公開債券募集說明書及行業(yè)研報(bào)、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。