醫(yī)藥行業(yè)大洗牌來(lái)了

作者 | 遙望

來(lái)源 | 賽柏藍(lán)

醫(yī)藥行業(yè)闊別普漲的黃金時(shí)代，進(jìn)入以“結(jié)構(gòu)性分化”為核心特征的新周期。

01

醫(yī)藥行業(yè)全面分化

近日，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)發(fā)布《2025年上半年醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況 》。2025年上半年，分化成為行業(yè)關(guān)鍵詞；交銀國(guó)際在一份研究報(bào)告中也指出，2025年有望是醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之年。

首先是不同子行業(yè)的表現(xiàn)分化。

分子行業(yè)看，化學(xué)原料藥、生物藥、醫(yī)療器械、制藥專用設(shè)備等4個(gè)子行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)同比雙增長(zhǎng)；化學(xué)制劑、中藥飲片、中成藥等3個(gè)子行業(yè)雙下降；衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品、輔料包材等2個(gè)子行業(yè)營(yíng)收正增長(zhǎng)、利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

其中生物藥、制藥專用設(shè)備利潤(rùn)增幅達(dá)2位數(shù)，中藥飲片、輔料包材利潤(rùn)降幅為2位數(shù)。

從大環(huán)境來(lái)看，各藥品終端的日子都不太好過(guò)——前述報(bào)告指出，醫(yī)保基金收支總體“緊平衡”、醫(yī)保控費(fèi)及基金監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，醫(yī)院用藥采購(gòu)金額下降，而零售藥店則出現(xiàn)了“關(guān)店潮”。

具體到子行業(yè)，集采、價(jià)格治理，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇增強(qiáng)了化學(xué)制劑、中藥飲片、中成藥的生存壓力。

其次是不同體量的企業(yè)之間業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。

一方面，行業(yè)面呈現(xiàn)出營(yíng)收、利潤(rùn)下降的局面，且利潤(rùn)下降更明顯——報(bào)告指出，從已披露的A股上市公司半年報(bào)來(lái)看， 醫(yī)藥工業(yè)類上市公司整體營(yíng)收同比下降5.5%，扣非凈利潤(rùn)同比下降14.3%；另一方面，企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化嚴(yán)重——據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年上半年規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)中，有34.3%的企業(yè)出現(xiàn)虧損，虧損企業(yè)數(shù)量同比增長(zhǎng)5.5%，且虧損企業(yè)虧損總額同比增長(zhǎng)0.9%。

也就是說(shuō)，“經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)在增多”。與此同時(shí)，率先啟動(dòng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的大型仿制藥企業(yè)和一些新興biotech公司貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)和盈利表現(xiàn)，比如恒瑞醫(yī)藥、艾力斯等。

最后是不同區(qū)域之間的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)分化。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年上半年江蘇、上海、天津、湖南、福建、云南、寧夏等7個(gè)省(區(qū)、市)醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，更多省(區(qū)、市)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)同比下降。

醫(yī)藥批發(fā)、零售的區(qū)域分化特征亦十分顯著——從2024年到2025年上半年一年半的時(shí)間里，國(guó)大藥房關(guān)閉2302家藥店，其中不少為北方藥店，區(qū)域資源優(yōu)化意圖明顯；廣藥集團(tuán)則通過(guò)現(xiàn)金投資成為南京醫(yī)藥第二大股東的方式，加強(qiáng)其在經(jīng)濟(jì)同樣發(fā)達(dá)的華東區(qū)域的影響力。

至于分化背后的邏輯，醫(yī)保騰籠換鳥的策略下，蛋糕重新劃分，存量市場(chǎng)被擠壓，增量市場(chǎng)堅(jiān)決以尊重臨床價(jià)值、鼓勵(lì)真創(chuàng)新為導(dǎo)向，迫使醫(yī)藥企業(yè)最終重新排位，創(chuàng)新型企業(yè)與傳統(tǒng)藥企的分化不可避免。假設(shè)醫(yī)保基金總盤子變化不大，存量市場(chǎng)的舊贏家與增量市場(chǎng)的新秀將呈現(xiàn)剪刀差式的發(fā)展曲線，前者向下，后者向上。

放眼2025年全年，報(bào)告指出，醫(yī)保控費(fèi)背景下，醫(yī)藥行業(yè)面臨內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)、虧損企業(yè)增多的壓力。

02

陣痛之下大洗牌將至

剛性需求的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也有小周期。行業(yè)陣痛之下，大量企業(yè)被出清，當(dāng)市場(chǎng)份額向少數(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)集中度提升進(jìn)展到了什么階段？

集中度最高的是醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，前100位占市場(chǎng)總規(guī)模的76%；其次是醫(yī)藥零售，前100位銷售總額占比37.8%；最低的是醫(yī)藥工業(yè)，前100位集中度2024年為33.8%。

根據(jù)最新的《藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，從市場(chǎng)占有率看，藥品批發(fā)、零售企業(yè)集中度均持續(xù)提高。

2023年，前5家藥品批發(fā)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占同期全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的51.3%，前100位占比76%；藥品零售企業(yè)連鎖率57.8%，前10位藥品零售企業(yè)年銷售總額1490億元占全國(guó)藥品零售市場(chǎng)總額23.3%，前100位銷售總額2423億元，占比37.8%。

不過(guò)，從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家前三藥品流通企業(yè)占本國(guó)市場(chǎng)總額90%以上的經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)藥品流通行業(yè)結(jié)構(gòu)仍有較大優(yōu)化空間。

至于醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的集中度，據(jù)醫(yī)藥地理發(fā)布的文章，前100位企業(yè)集中度自2018年首次突破30%以來(lái)，該指標(biāo)始終在30%至36%區(qū)間波動(dòng)，2024年較2023年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至33.8%。

集中度提升已經(jīng)顯現(xiàn)的趨勢(shì)是，近年來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)整合活動(dòng)活躍——優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，而區(qū)域性或者中小型企業(yè)在生存壓力下要么選擇賣身，要么直面最終可能出局的命運(yùn)。

2024年證監(jiān)會(huì)“并購(gòu)六條”新規(guī)出臺(tái)，進(jìn)一步加速了醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈整合。

去泡沫化的時(shí)期，頭部企業(yè)的并購(gòu)已經(jīng)不僅僅是為了擴(kuò)大規(guī)模，更在于創(chuàng)造價(jià)值——據(jù)賽柏藍(lán)觀察，“大魚吃小魚”的整合趨勢(shì)下，被成功收購(gòu)的企業(yè)主要包括擁有創(chuàng)新管線或核心技術(shù)平臺(tái)的Biotech公司；具備重磅潛力單品或已上市產(chǎn)品的專科制藥公司；在特定細(xì)分治療領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)三類。

潮起潮又落。當(dāng)一個(gè)行業(yè)玩家有限時(shí)利潤(rùn)可能相對(duì)可觀，隨著參與者增多利潤(rùn)不斷下行直至跌破部分企業(yè)的生死線，當(dāng)參與企業(yè)再度減少時(shí)，利潤(rùn)則會(huì)自然回升，最終形成一種動(dòng)態(tài)平衡。

以原料藥為例，西南證券曾在一份研究報(bào)告中指出，在帶量采購(gòu)+一致性評(píng)價(jià)+關(guān)聯(lián)審評(píng)+環(huán)保政策等多重因素共同驅(qū)動(dòng)下，過(guò)剩產(chǎn)能逐步出清，原料藥行業(yè)集中度有望持續(xù)提升；與此同時(shí)，環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，技術(shù)落后、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小原料藥企業(yè)低成本優(yōu)勢(shì)不再，被迫退出市場(chǎng)，行業(yè)供給減少，特色原料藥和大宗原料藥均出現(xiàn)明顯漲價(jià)趨勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)分化之下，將面臨生存危機(jī)的無(wú)疑是缺乏核心技術(shù)、產(chǎn)品同質(zhì)化、無(wú)法承擔(dān)高昂合規(guī)與研發(fā)轉(zhuǎn)型成本的中小企業(yè)。行業(yè)集中度的公式下，最終只有少部分企業(yè)會(huì)成為分子。

隨著集中度提升，產(chǎn)業(yè)格局終將趨于穩(wěn)定，而顛覆性創(chuàng)新終將再次打破原有的平靜。

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