牛市上漲的空間還有多大？三季報很重要

牛市上漲的空間到底還有多大？大眾投資者一定要關注即將迎來的三季報。面對9月份以來大盤在高位的橫盤走勢，不少投資者可能會感到些許壓抑——身處市場中，財富效應愈發減弱，更多呈現的是結構性機會。若大盤指數能繼續向上，實現普漲并創新高，想必是大眾投資者共同期待的，這也是我所期待的。但面對市場，投資者必須心懷敬畏，理性看待當前牛市能否持續，這一方面要看大盤當前的點位，另一方面也要關注當前的估值水平。

截至10月9日收盤，上證指數突破3900點，創下10年新高。創業板指數方面收盤報3261.82點，距離2021年創下的10年高點（約3500點）約7%。也就是說，上證指數仍處于10年高位區間，創業板指數則距10年高位還有7%左右的差距。從指數點位角度來看，相較上證指數，創業板的上漲空間似乎更大。

當然，這種僅以點位判斷的分析有“刻舟求劍”之嫌，僅能從經驗層面為我們提供參考——以10年周期觀察市場。我們知道，除了點位，估值水平同樣關鍵。畢竟市場環境在變，股價在波動，企業的基本面也在變化，即公司的收入與利潤會出現變動。

那么再看估值水平：截止9月22日收盤，上證指數的估值百分位已處于最近10年的95%高位，到9月25日進一步升至96%，接近“沸水”水平；10月9日上證指數最新年報市盈率為16.9067，市凈率1.5022，高估值特征持續。

創業板指數9月22日估值百分位為最近10年的50%，9月30日其市盈率（PETTM）約35倍，處于近五年28%的估值百分位，10月9日最新年報市盈率為49.5771，市凈率5.6890，估值百分位仍處于40%-50%。

如此對比可見，從估值角度而言，創業板指數當前泡沫并不明顯；反觀上證指數所代表的傳統周期性行業，其估值當前也已接近10年高位。

換而言之，上證指數創下10年新高的背后，并非由基本面改善驅動股價上漲，更多是依靠貨幣環境、市場信心等其他因素推升估值，進而帶動股價走高。直白來說，近10年若參考上證指數，會發現指數創新高的同時，估值也幾乎達到新高，這其實是在企業基本面未發生明顯變化的情況下，單純依靠“漲價”實現的。顯然，這種缺乏基本面支撐的股價與指數上漲，后續動力不足，且潛在風險較大。

明白了以上邏輯便可知，若牛市要繼續向上演繹，從市場點位來看：創業板指數距10年新高約有7%的空間，而上證指數已處于10年高位，向上空間有限——即便達到大家心中4000點的目標，以10月9日收盤價計算，差距也僅為1.68%左右。

為何說三季報對牛市延續至關重要？因為自7月份以來，“反內卷”成為國家政策中的重要新變量。隨著反內卷政策落地，光伏、鋰電池、鋼鐵、煤炭、有色等過去長期存在供求失衡、供大于求，且陷入內卷式價格競爭的行業，若反內卷能取得階段性成效，其關鍵驗證便在于三季報——這些相關行業需實現基本面的“困境反轉”，即業績最差的時期已過，后續將逐步向好，且這一趨勢要在三季報中清晰體現。

若能出現這樣的局面，預計在反內卷政策支持、高科技產業帶動（尤其是以創業板為代表的高科技領域引領）下，市場有較大概率再上一個臺階。從這個意義而言，三季報的重要性不言而喻。

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