進入四季度，重視低估、低配、高預期的券商板塊

臨近四季度，券商基本面預期具備較高確定性。

9月以來，受交易壓制，券商板塊估值持續(xù)回落，截至9月26日，券商板塊9月累計下跌約-8%，大幅跑輸主要股指，機構資金當前仍顯著低配。

疊加季報預期良好+四季度機構資金對絕對收益配置的切換需求，券商板塊有望迎來持續(xù)上漲動能。

建議持續(xù)重視低配置、低估值、高預期的券商板塊投資機會。

1、券商基本面預期向好，估值相對低位：

-成交額維持高位：

9月以來A股成交額同比+206%/環(huán)比+6%%至2.44萬億人民幣，三季度以來A股市場日均成交額達2.11萬億元（同比+211%/環(huán)比+67%）。9月A股換手率中樞達626%、較歷史高點（2015年894%）仍有距離。

-券商盈利預期持續(xù)向好、具備高確定性：

中性假設下，預計券商2025年三季度板塊凈利潤同比增長48%/環(huán)比+13%。全年同比+41%、板塊ROE+1.8ppt至7.7%。

-估值仍處相對低位：截至9月26日，A股券商板塊當前分別交易于1.52x P/B，處于過去十年42%分位vs.滬深300當前交易于過去十年50%分位數。

2、券商板塊還面臨多重積極因素催化：

一方面，在政策的催化下，資本市場長牛慢牛的基礎正在逐步形成，增量資金正接力入市。

近期保險資金和個人資金是主要增量，一方面，國有大型保險新增保費30%投資A股，保險資金持續(xù)入市；7月以來居民存款出現“搬家”現象，在高凈值客戶積極入市之后，大眾客戶也轉向積極，公募新發(fā)、新開戶和銀證轉賬出現好轉，尤其兩融資金和私募基金規(guī)模增長明顯。

未來美聯儲降息，美元溢出到全球新興市場，外資也有望成為A股增量資金的重要力量之一。

另一方面，券商業(yè)務格局不斷迭代升級，其中資管業(yè)務具有較大的重估空間，券商可以通過ETF賺取管理費、做市業(yè)務以及投顧業(yè)務這三部分收入。倘若資本市場能夠形成長牛慢牛的格局，那么主動管理業(yè)務有望迎來價值重估，獲得更高的市場認可。

隨著增量資金接力入市，市場成交持續(xù)亢奮，券商的業(yè)績和估值空間有望打開，建議可重點關注當前券商投資機會。

相關ETF

我們認為，隨著增量資金接力入市，券商的業(yè)績和估值空間有望打開，建議把握配置機會，可重點關注龍頭個股。

券商ETF基金（515010.SH）及聯接基金（007992/007993）：

券商ETF基金跟蹤中證全指證券公司指數（399975.SZ），高效配置券商板塊。

中證全指證券公司指數前十大權重股包括東方財富、中信證券、國泰海通、華泰證券、招商證券、東方證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、興業(yè)證券、中金公司等。

（來源：wind，不作為個股推薦，截至2025.09.29）

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上述基金風險等級為R4（中高風險），具體風險評級結果以基金管理人和銷售機構提供的評級結果為準。上述基金為股票基金，其預期風險和預期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。作為指數基金，可能出現跟蹤誤差控制未達約定目標、指數編制機構停止服務、成份券停牌或違約等風險。

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