黃金漲瘋了！4000美元不是夢？

黃金突破3000美元大關也就是今年一季度的事，5月就沖破3500美元，而后震蕩盤整了一陣，近期再次突然大爆發，一度沖破3800美元大關。

光是在今年9月，現貨黃金累計漲幅已超6%，僅在2025年，金價就已創下超30次名義價格歷史新高。

各界不禁感嘆——黃金瘋了嗎？究竟背后的神秘驅動力是什么？

連續降息預期推升金價

就短期因素來說，黃金的上漲和美聯儲降息直接相關。

北京時間9月18日凌晨2點，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間下調25個基點（BP），至4.00%～4.25%之間，這也是自2024年9月以來首次降息，而且美聯儲預計年內還有2次降息。

這一超預期的鴿派聲明直接推動黃金暴漲，現貨黃金最高上漲至突破3700美元/盎司，突破了1980年通脹調整的歷史最高峰值。

一般而言，國債和黃金都被視為避險資產，但當降息導致國債收益率下降時，黃金作為替代品的吸引力增強。由于黃金本身不產生利息或股息，當其他提供收益的資產失去吸引力時，黃金的吸引力便會增強。

除了降息本身，美國就業數據連續兩個月“爆雷”，市場開始擔憂美國經濟。同時，特朗普持續對美聯儲施加政治壓力，這也令市場擔心美聯儲獨立性受到威脅。

盡管美聯儲的每次利率決定需要由12位投票委員決定，但總統的影響可能是潛移默化的。例如，此次決議中有11人支持降息25BP，唯一反對者是當周剛獲參議院確認加入理事會的美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），這位特朗普的擁躉并非反對降息，而是主張一次性降息50BP。

從FOMC公布的“點陣圖”就可以發現，第一列顯示了投票委員對年內利率水平的預測，普遍都預計在3.7%左右，而其中一個偏離較大的點落在了2.9%附近，這無疑為美聯儲增加了鴿派色彩。

可見，這一切都在推動黃金走高。也就在9月，瑞銀表示已將黃金目標價上調至今年底3800美元和明年6月3900美元，除了降息因素外，地緣政治不確定性以及投資需求保持強勁也利好金價。

對美元投下不信任票

再說黃金持續上漲的最根本的原因——市場在尋找美元資產的替代品。

盡管美元霸權難以瓦解，在我們的有生之年，美元大概率也仍將維持頭部地位，但鑒于今年發生的一切（關稅反復、美國政策不確定性攀升、美國等發達國家債務激增），這令市場希望分散風險，而鑒于我們缺乏這種標的，黃金就自然成了優選。

回顧歷史，這種情況也曾發生過。在20世紀70年代，法國總統戴高樂對美國的不信任導致美元與黃金脫鉤，美國被迫重建信用；到了20世紀80年代，美國走出滯脹，提升全要素生產率，信用恢復，于是黃金風險周期結束，金價進入震蕩狀態；再到20世紀80、90年代，黃金長期橫盤，直到新的風險周期來臨。

過去20年，黃金也存在兩波風險周期。2000～2008年，次貸危機導致美國與全球產生裂痕。2015～2016年以后，風險進一步加深（貿易戰、關稅等），這使得黃金再次進入新一輪上漲周期。事實上，當前我們仍處于這波上漲周期，但何時結束無法預測。

自去年以來，出現一些重要跡象不容忽視——中國大量進口黃金，中國央行持續買入。

民眾購金熱潮持續翻涌，實物黃金需求強勁，中國同時大幅減持美債。

一個重大的拐點出現在黃金的歷史新高處——全球央行對黃金的持有量首次突破美債，這或許意味著去美元化的進程仍在繼續，金價未來仍有飆升可能。

中國人民銀行二季度凈購金6噸，上半年累計增儲19噸，截至6月，連續8個月增持黃金。《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，95%的受訪央行預計，未來12個月內全球央行黃金儲備將進一步增加。

震蕩向上格局難改

究竟未來金價怎么走？還要漲多高？

短期來看，迅速沖高后的回調并非不可能。事實上，在9月26日，現貨黃金在沖破3800美元后就迅速回調到了3760美元附近。

當日公布的美國8月PCE物價指數同比2.7%，符合預期，前值2.6%；核心PCE物價指數同比2.9%，符合預期2.9%，前值2.9%。這顯示月度通脹壓力相對穩定，于是10月再度降息概率維持高位，短期一度推高金價。

但黃金多頭當日顯然傾向于獲利了結。原因在于，短期黃金處在超買水平，券商的研究也顯示，黃金14日RSI指標接近80，已經超買至近10年超90%的分位水平，意味著或有部分止盈兌現離場。黃金交易短期存在過熱風險，可能存在回調壓力。

同時，從黃金ETF的資金流來看，近一個月來主要的買盤力量來自于美國，美國黃金ETF流入量較大，美國前三大黃金ETF總計流入約3670億美元。然而，中國反而在流出，一個原因可能在于人民幣升值趨勢逐漸形成，中國兩只黃金ETF合計流出超265億美元，成為全球唯一顯著減持區域。此外，散戶在邊際增持黃金，而機構則邊際逐步減持。

未來，如果美元指數短期反彈，黃金的漲勢也可能會放緩。花旗研究預計，黃金牛市在短期內將繼續，并將3個月目標價從3600美元上調至3800美元。周期性驅動因素（例如，美國勞動力市場持續走弱、關稅導致的美國與全球增長擔憂），以及結構性驅動因素（例如，美國債務問題、美元地位和美聯儲獨立性擔憂）預計將繼續支撐黃金的短期看漲趨勢。

然而，在10月3日非農就業數據公布之前，黃金暫時缺乏催化劑。

從技術面來看，下方需要關注3725美元區域的支撐以及逢低買入的機會，若跌破長期趨勢線后，恐迎來更持續的調整行情。反之，若能強勢完成上行突破（避免形成更低的高點），多頭有望再次沖擊歷史高點。

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