105億！“中國鼠王”再闖A股，實控人夫婦還欠債1.29億…

來源丨財通社

9月24日晚，上海證券交易所官網顯示，百奧賽圖(北京)醫藥科技股份有限公司(簡稱“百奧賽圖”，2315.HK)科創板IPO成功過會。

兩日后，公司向證監會提交注冊，等待監管部門最終批復。

如果注冊成功，百奧賽圖將成為國內基因編輯領域首家“A+H”上市公司。

過會消息公布后，公司港股股價迅速反應，9月25日盤中漲幅一度超過10%，收盤報29.50港元，上漲5.73%。

截至今天港股收盤，該股報28.70港元，總市值114.63億港元(折合人民幣104.91億元)。

這是繼2022年登陸港交所之后，百奧賽圖再度叩響A股大門。

而這場IPO背后，不僅有創始人沈月雷16年的創業歷程，也有公司持續高企的研發投入與資金壓力。

本次IPO計劃募資11.85億元，雖較最初的18.93億元大幅收縮，但依然被視為緩解財務壓力的關鍵一步。

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學術受挫后，

留美博士回國創業

沈月雷1969年12月出生于武漢，是典型的科研背景創業者。

他1992年本科畢業于武漢大學病毒學及分子生物學系，隨后進入中國藥品生物制品檢定所(簡稱“中檢所”，現名中國食品藥品檢定研究院)攻讀碩士并工作。

1997年，他赴美求學，先是在馬薩諸塞大學醫學院取得免疫學博士學位，接著在紐約大學醫學院/霍華德·休斯醫學研究所(HHMI) Dan Littman教授實驗室做博士后。

博士后期間，他曾因課題被搶先發表而遭遇科研挫折。眼看當上教授的希望渺茫，加之2008年金融危機下醫藥行業招聘停滯，他萌生了創業想法。

在得到一個在美朋友的資金支持后，2008年6月，沈月雷在美國馬薩諸塞州Worcester注冊了公司，取名Biocytogen，開始獨立研發。

2009年5月，他完成了首個產品IL17a-EGFP報告基因小鼠，并憑借自我推銷打入市場，把小鼠賣給了羅氏、強生、默克等客戶，一年時間收入超過80萬美元。

賺到第一桶金后，他判斷中國人力成本更低、發展機會更大，決定回國創業。

2009年底，他在北京中關村生命科學園注冊成立了百奧賽圖，起步只有6名員工和兩間辦公室。

因為很難找到會做基因敲除小鼠的員工，沈月雷不得不親自培訓團隊，公司也就完全沒有任何收入。

2011年，憑借在Dan Littman實驗室做博士后的經歷，沈月雷得到了來自中科院上海神經所的第一個基因編輯定制化服務課題訂單。

僅用時7個月就成功交付該課題訂單，之后公司訂單越來越多，從2011年底的70多個到2012年的220個，逐漸站穩腳跟。

盡管取得了一定的成績，但沈月雷并不滿足于只提供單純的基因打靶CRO服務。

隨著技術成熟，他帶領團隊將業務拓展至動物大規模繁殖生產，再到創新型抗體藥物研發。

2016年4月海門動物中心投運，公司具備了大規模供應基因編輯小鼠的能力，但運營成本高企。

面對資金短缺困境，沈月雷于2016年11月成立抗體藥物研發企業——祐和醫藥，通過“內部買單”方式維系百奧賽圖的資金流轉。

2019年，百奧賽圖推出全人抗體RenMab小鼠平臺，并在2020年啟動“千鼠萬抗”計劃，打造“抗體貨架”供客戶挑選。

這一戰略轉型，讓公司從單純賣老鼠的“中國鼠王”逐漸過渡為新藥研發底層平臺的構建者。

如今，公司主營業務覆蓋創新模式動物銷售、臨床前藥理藥效評價服務及抗體開發等，是模式動物“三巨頭”之一。

從美國實驗室的科研受挫，到回國搭建產業化平臺，沈月雷用16年時間將一家初創小公司塑造為資本市場認可的研發企業。

但公司快速擴張背后，是居高不下的研發投入與資金壓力。

2

H股上市后再闖A股，

實控人負債1.29億元

跟沈月雷創業前遭遇諸多不順一樣，百奧賽圖的IPO之路同樣坎坷。

早在2021年2月，公司就啟動過科創板上市輔導，但幾個月后即宣告終止，轉而沖擊港股。

2022年9月1日，百奧賽圖登陸港交所，發行價25.22港元/股，募資凈額4.71億港元，成為“基因編輯第一股”。

成功在港交所上市后，百奧賽圖仍對A股上市念念不忘。2022年12月底再次進行IPO輔導備案，2023年6月20日上市申請獲上交所受理。

從IPO申請獲受理到如今成功過會，百奧賽圖花了兩年多時間。反觀對手南模生物(688265.SH)和藥康生物(688046.SH)，兩家科創板闖關用時均未超過1年。

事實上，從財務數據來看，百奧賽圖確實具備成長性。2022年至2024年，公司營業收入從5.34億元增長至9.80億元，三年復合增長率35.52%。

同期，公司在連續兩年累計虧損近10億元后，于2024年扭虧為盈，實現凈利潤3354.18萬元。

2025年上半年，公司營收進一步增長至6.21億元，同比增長51.27%，歸母凈利潤4799.88萬元，已超過2024年全年水平。

與此同時，過去3年及今年上半年，公司綜合毛利率均在70%以上，顯示其核心業務盈利能力較強。

但研發投入仍是沉重負擔。2022年研發費用高達6.99億元，占營收比例為130.96%，2023年和2024年雖有所下降，但占比仍超過三成。

2025年上半年，公司研發投入2.09億元，占營收比例為33.68%。相比同行，百奧賽圖的研發費用率長期偏高。

另外，人員變化也引人關注。公司研發人員數量從2022年底的627人，降至2023年底的363人和2024年的337人，再到今年6月底的403人。

百奧賽圖對此解釋稱，隨著公司大規模研發階段于2023年結束，內部研發需求下降，因而裁員以降低開支。

研發人員的減少，是否會對公司研發工作的持續推進及創新儲備能力產生影響，需要后續關注。

與高研發投入一起出現的，還有百奧賽圖高資產負債率的情況。自2022年以來，公司資產負債率始終維持在60%左右，遠高于同行平均水平。

截至2025年6月30日，公司賬面貨幣資金余額為4.80億元，顯示出一定的流動性壓力。

除了公司資金壓力，公司實際控制人沈月雷、倪健夫婦的個人資金狀況也備受關注。

兩人合計控制公司26.8665%的表決權，但為履行歷史股權激勵實繳及納稅義務，他們以個人名義對外借款，并以所持股份進行質押，涉及H股股份和A股股份。

據IPO資料披露的償債計劃，2025-2028年，兩人需償還的債務本息合計1.29億元，其中H股股份是償債來源之一。若發生強制清償，實控人控制權比例或進一步降低。

2023年和2024年，擔任董事長兼總經理的沈月雷分別從公司領取薪酬205.8萬元和425.9萬元，擔任執行董事的倪健不領工資。

計劃拿出家庭積蓄還債的沈月雷夫婦已承諾，不會通過A股減持償還相關債務，并將嚴格遵守A股股份相關減持和鎖定承諾。

這種表態，也算給了投資者一顆定心丸。

3

結語

百奧賽圖走到今天，用16年時間完成了從小鼠定制服務商到全球抗體研發平臺企業的躍遷。

沈月雷的個人經歷與公司發展路徑高度綁定，他的科研背景與創業堅持，塑造了百奧賽圖的技術積累。

如今營收規模和盈利能力初步顯現，但高研發投入、資產負債率高企、實控人債務壓力，也構成了公司必須面對的現實。

若成功實現“A+H”兩地上市，百奧賽圖將在資本市場獲得更多融資渠道與估值優勢。

但能否將科研成果順利轉化為穩定盈利，才是公司在接下來幾年中必須交出的答卷。

對投資者而言，百奧賽圖既是國產模式動物和抗體研發的代表性企業，也是一個典型的高研發投入、高風險回報的不確定案例。

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