萬辰利潤暴漲背后：好想來的激進(jìn)與加盟商的血肉

導(dǎo)讀：加盟商貢獻(xiàn)了218億的收入。

蒙嘉怡丨作者

薛向丨編輯

壹覽商業(yè)丨出品

8月過去，多個零食品牌上市公司發(fā)布了2025年上半年業(yè)績報告，來伊份轉(zhuǎn)盈為虧，良品鋪子的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，洽洽食品的凈利潤同比下降超七成。

在老牌企業(yè)承壓之際，2022年才進(jìn)入量販零食業(yè)務(wù)的萬辰集團(tuán)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，營收225.83億元，同比增長106.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.72億元，同比增長50358.80%。

凈利潤暴漲500倍，萬辰集團(tuán)究竟做了什么？

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加盟商成搖錢樹

凈利潤的暴漲無非兩個原因：營收顯著提升，或成本大幅壓縮。

從成本看，2025年上半年，萬辰集團(tuán)營業(yè)成本200.07億元，同比上漲104.84%；銷售費用6.97億元，同比增加104.84%；管理費用、財務(wù)費用、所得稅費用與研發(fā)投入均有不同程度的上漲。

從營收看，2025年上半年，萬辰集團(tuán)營收225.83億元，同比增長106.89%。進(jìn)一步拆解業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，量販零食業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了223.45億元營收，占集團(tuán)總營收的98.95%，同比增長109.33%，成為業(yè)績增長的絕對主力。

顯然，萬辰集團(tuán)凈利潤的暴漲主要來自量販零食業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長。

而量販零食業(yè)務(wù)的收入來源有三：批發(fā)供貨（也即向加盟商銷售產(chǎn)品）、門店銷售、其他。從財報數(shù)據(jù)看，這一業(yè)務(wù)的絕大部分收入源于給加盟商供貨。2025年上半年，萬辰集團(tuán)通過向加盟商銷售產(chǎn)品獲得218.10億元的收入，同比增長112.56%，占總營收的96.58%。

向加盟商銷售產(chǎn)品的收入，與加盟商數(shù)量、門店數(shù)量直接掛鉤——越多加盟商開店，向萬辰采購的首批貨款、日常補(bǔ)貨量就越多，收入自然隨之上漲。從門店數(shù)量看，截至2025年6月，萬辰集團(tuán)門店數(shù)量達(dá)1.54萬家，對比2024年同期，凈增8727家門店，同比增長131.47%。

而門店數(shù)量越多，在面對上游廠家時，就有越強(qiáng)的集中采購議價權(quán)。于是可以看到，今年上半年，萬辰集團(tuán)的零食產(chǎn)品毛利率為11.49%，較上年同期增加0.62%。這在量販零食行業(yè)已經(jīng)是一個不錯的數(shù)字。作為對比，競爭對手鳴鳴很忙的門店數(shù)量約為1.44萬家，毛利率保持在7.5%左右。

可以說，萬辰的高增長，完全是由上萬家加盟商“托”起來的。

那么，為增長提供燃料的加盟商們，自身又面臨著怎樣的境況？

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單店營收下滑，加盟商承壓

正如上文所言，加盟商數(shù)量的增長直接促進(jìn)了萬辰集團(tuán)的業(yè)績增長，加盟商對其而言至關(guān)重要，而加盟商最關(guān)注的便是投資回報，這與門店業(yè)績和建店成本息息相關(guān)。

萬辰集團(tuán)雖未透露其門店營收，不過，根據(jù)門店的月均收入貢獻(xiàn)和加盟商所獲得毛利率倒推，2024年上半年，加盟門店月營業(yè)額約32.20萬元，到2025年上半年則降至29.57萬元，同比下降8.16%。且這一下滑趨勢與門店擴(kuò)張速度呈反向關(guān)系，拓店越快，單店收入被稀釋得越明顯。

而加盟商面臨著“收入降、成本升”的雙重擠壓。開設(shè)一家好想來門店，不含房租、人工等，前期需要投資約50萬元，包括2萬元保證金、13萬元裝修費、13萬元設(shè)備費、18萬元首批貨款、4萬元其他費用等。

按月均營業(yè)額29.57萬元、毛利率20%估算，加盟商的月毛利潤約5.91萬元。而好想來要求門店面積達(dá)120平以上，且需配備4-6名員工，這意味著硬性成本無法壓縮。

三四線城市或縣級區(qū)域的120平商鋪，月租金至少需要1萬元，人工月薪按4000元計算，月人工成本約1.6萬元，水電雜費按3000元計算，合計每月固定成本至少需要2.9萬元。據(jù)此推算，加盟商月凈利潤約3.01萬元，若按50萬元初始投資計算，回本周期約17個月。

但這還只是“理想情況”。隨著量販零食賽道的發(fā)展，優(yōu)質(zhì)門店點位越來越少，“搶鋪” 現(xiàn)象愈發(fā)普遍——加盟商為爭奪優(yōu)質(zhì)點位，往往會抬高租金，進(jìn)一步推高成本；若遇到客流下滑、銷售額不及預(yù)期，回本周期可能拉長至2年以上，甚至出現(xiàn)虧損。

加盟商是現(xiàn)實的，當(dāng)這一業(yè)務(wù)無利可圖時，自然會離去。上半年，萬辰因經(jīng)營原因關(guān)閉的門店達(dá)259家，同比增長131.25%。

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市場已進(jìn)入“貼身肉搏”階段

萬辰單店營收下滑并非個例，而是量販零食賽道從“藍(lán)海”轉(zhuǎn)向“紅海”的必然結(jié)果。

一是自身加密，區(qū)域集中度過高，自身分流嚴(yán)重。萬辰的門店布局高度集中于華東地區(qū)，截至2025年上半年，華東區(qū)域門店數(shù)超8700家，占總門店數(shù)的56.80%，而且還在加密，2024年同期，華東門店數(shù)量為4093家。這種“單點飽和”的擴(kuò)張策略，直接導(dǎo)致內(nèi)部競爭加劇。

以南京秦淮區(qū)為例，面積約49.11平方公里，常住人口約74萬，已布局“萬辰系”門店（好想來、吖嘀吖嘀等）超20家，平均每2.45平方公里就有1家，部分門店間距不足1公里，消費者步行10分鐘即可到達(dá)兩家同品牌門店，客流被嚴(yán)重稀釋。

二是同行加密，量販零食賽道吸引了大量玩家涌入，除萬辰外，鳴鳴很忙等品牌均在加速拓店。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年底，國內(nèi)量販零食門店總數(shù)只有2500家左右，2022年門店數(shù)量約1.3萬家。而截至2023年10月，中國量販零食店數(shù)量卻突破了2.2萬家。尤其在縣城，更是形成“五步一崗、十步一哨”的競爭格局。

壹覽商業(yè)查詢發(fā)現(xiàn)，在廣西某個常住人口不足10萬的城鎮(zhèn)，至少有10家量販零食門店，且多分布于城鎮(zhèn)主干道，門店間最近距離不足300米。

三是其他渠道加密，量販零食的核心客群是追求“性價比”的消費者，而這一客群同時也是傳統(tǒng)商超、線上團(tuán)購、即時零售等渠道的目標(biāo)用戶，多渠道競爭進(jìn)一步分流客流。

而隨著門店密度提升、銷售額被稀釋，加盟商盈利難度正在加大。上半年，萬辰因經(jīng)營原因關(guān)閉的門店達(dá)259家，同比增長131.25%。一旦加盟體系出現(xiàn)大規(guī)模盈利困難，萬辰的供應(yīng)鏈規(guī)模與議價優(yōu)勢也可能隨之瓦解。

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食安隱患與高負(fù)債

除了加盟商盈利問題，萬辰還面臨兩大潛在風(fēng)險。

要知道，量販零食的盈利邏輯是“大牌引流+白牌盈利”—— 通過低價銷售可口可樂、樂事等大牌產(chǎn)品吸引客流，再靠毛利率更高的白牌產(chǎn)品賺錢。但白牌產(chǎn)品的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、品控能力參差不齊，成為食品安全問題的高發(fā)區(qū)。黑貓投訴平臺上已出現(xiàn)多起關(guān)于好想來產(chǎn)品質(zhì)量的投訴。

同時，快速擴(kuò)張也令加盟店監(jiān)管難度加大。國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2024年5月，邯鄲市大名縣好想來食品店因為存在“食品生產(chǎn)經(jīng)營者撕毀、涂改日常監(jiān)督檢查結(jié)果記錄表，或者未保持日常監(jiān)督檢查結(jié)果記錄表至下次日常監(jiān)督檢查”的違法行為，被大名縣市場監(jiān)督管理局罰款8000元；同月28日，另一家門店因違反明碼標(biāo)價規(guī)定、未按標(biāo)價交易，被處以2000元罰款。

為支撐擴(kuò)張，萬辰正走向“高負(fù)債” 運營。據(jù)8月11日公告，萬辰擬以13.79億元現(xiàn)金收購南京萬優(yōu)商業(yè)管理有限公司49%股權(quán)。交易完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計飆升至90.97%，處于極高水平。高負(fù)債不僅會增加利息支出，還將加劇償債壓力，若未來現(xiàn)金流出現(xiàn)波動，可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

圖源/《福建萬辰生物科技集團(tuán)股份有限公司重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）摘要 》

更關(guān)鍵的是，食安隱患、加盟商閉店、高負(fù)債這三大風(fēng)險并非孤立存在—— 一旦加盟商大規(guī)模閉店，營收下滑會放大高負(fù)債壓力，而食安問題可能進(jìn)一步加速客流流失，形成 “風(fēng)險閉環(huán)”。

要知道，這些風(fēng)險并非孤立存在。一旦加盟商因盈利困難而大規(guī)模閉店，不僅會直接沖擊萬辰的營收，其供應(yīng)鏈規(guī)模優(yōu)勢也將受到挑戰(zhàn)，進(jìn)而削弱其向上游的議價能力，可能導(dǎo)致成本上升。同時，為快速擴(kuò)張而累積的高負(fù)債將在收入下滑時帶來現(xiàn)金流壓力。

萬辰集團(tuán)憑借加盟模式快速擴(kuò)張，精準(zhǔn)踩中量販零食的風(fēng)口，實現(xiàn)了業(yè)績與市值雙雙飆升。但其背后所隱藏的門店過度飽和、加盟商盈利困難、食安隱患、商譽減值與高負(fù)債風(fēng)險，依然考驗著這家年輕巨頭的可持續(xù)成長能力。

高增長能否持續(xù)？或許只能等待時間給出答案。