蔚來拐點已至：回暖的財務、擊中痛點的爆款、開始兌現的長期主義

作者 雨山

10年來持續投入的蔚來，終于要迎來發展拐點。

一方面，市場對7月上市的樂道L90和即將正式上市的全新ES8有非常積極的響應。樂道L90在首個完整交付月就突破萬輛，成為蔚來公司歷史上銷量破萬最快的車型；全新ES8的預訂情況則是超出蔚來預期，讓蔚來創始人、董事長、CEO 李斌決定全力加產能。

另一方面，從蔚來二季度財報看，其內部大刀闊斧的改革成果十分顯著，交付量、營收、毛利率和現金流全面改善，8月單月交付量更是創下新高，公司經營曲線出現關鍵轉折。而憑借樂道L90和全新ES8這兩個爆款，蔚來下半年的財報成績有很大希望出現明顯改善。

在幾個月前，蔚來還深陷質疑。如今，蔚來正憑借財務拐點、產品爆款和體系兌現，進入新的發展階段：既要向四季度盈利目標沖刺，也要重塑市場對其長期價值的認知。

正如蔚來創始人、董事長、CEO 李斌在財報溝通會上所言，今年的二季度對蔚來而言，確實是一個進入一個新的周期。從今年二季度開始，不管從銷量還是從經營情況，都是重新回到了上升通道。

財務回暖，市場信心回升

蔚來降本增效的成果寫在了二季度財報上。

財報顯示，蔚來二季度交付72,056臺，同比增長25.6%，環比大漲71.2%；營收達到190.1億元，環比增長57.9%；綜合毛利率升至10.0%，其他業務毛利率首次轉正至8.2%；現金儲備增至272億元。整體經營趨勢全面向好。

李斌在2025年二季度財報電話會上表示，公司整車毛利率保持穩健，其他業務毛利率實現顯著突破。得益于“基本經營單元”（CBU）機制的落地，二季度經營虧損環比收窄超30%，降本增效效果顯著。

所謂CBU，是蔚來今年3月推行的組織變革，將公司整體經營活動劃分為多個獨立業務單元，每個單元都要有明確的投入產出比指標，并配套考核機制。這意味著各部門都需進行獨立成本核算，精準追蹤項目成本。

如今情況有所改變。CFO曲玉在財報中表示：“我們正迎來財務方面的結構性拐點，進入良性循環，持續改善財務表現。”

展望未來，蔚來給出三季度交付指引為87,000-91,000臺，同比增長40.7%-47.1%；預計營收218.1-228.8億元，均創歷史新高。

在四季度，曲玉表示樂道L90和全新ES8都將實現完整季度交付，公司在該季度整車毛利率目標是16%-17%之間，以此來達成盈虧平衡目標。而通過關鍵零部件自研以及采購和成本控制，實現系統性降本的樂道L90和全新ES8，四季度毛利率目標為20%。

二季度財報發布后，蔚來股價一夜上漲超3%，方正證券予蔚來-SW(09866)“推薦”評級。中金發布研報稱，考慮到蔚來產品周期強勁，26年Non-GAAP凈利潤上調至54.3億元，維持跑贏行業評級。考慮到公司強勁產品周期及2026年有望實現全年盈利轉正，分別上調港、美股目標價51%/52%至68港幣/8.8美元。

爆款，是因為踩中了市場和用戶的得分點

樂道L90與全新ES8的市場反饋是蔚來四季度沖刺盈利的最大信心來源。

在今年7月上市的樂道L90，首月交付10,575輛，刷新蔚來歷史最快破萬紀錄，約占公司月銷量的三分之一，迅速成為銷量支柱；全新ES8將在9月20日正式上市，李斌近期透露，全新ES8預定情況超預期，整個供應鏈都在全力以赴加產能。

兩款車需求旺盛，以至于李斌在電話會中表示，目前公司在產能上會優先保證樂道L90和全新ES8。10月樂道L90月產能將提升至1.5萬輛，全新ES8產能則會在12月提升至1.5萬輛。

樂道L90和全新ES8還帶動了蔚來其它車型的銷量。官方數據顯示，蔚來公司8月交付新車31,305臺，同比增長55.2%，公司銷量創歷史新高，樂道品牌、螢火蟲品牌交付量也都創出新高。李斌表示，樂道L90的熱銷提升了樂道品牌的勢能，促進了L60的需求增長，使其8月份的訂單刷新全年最高值。

這兩款車型的走俏并非偶然，而是踩中了市場和用戶的得分點。

從行業看，純電大三排SUV的時代正在到來。僅僅是今年第三季度，就有特斯拉Model Y L、理想i8等車型上市參與競爭。

中國汽車流通協會數據顯示，今年上半年，純電車型以 60.9% 的占比穩居新能源市場支柱；從銷量增速看，純電車型同比增長 46.2%，為三大新能源動力類型中最快。無論是份額占比還是增長速度，純電車型均凸顯出領先地位。

大車更是中國市場的心頭好。2025年上半年，伴隨新品集中涌入，大尺寸SUV市場銷量達12萬輛，基盤實現快速擴容，SUV市場整體增速也遠大于轎車。理想L7、L8、L9系列，以及問界M7、M8、M9等車型的熱賣，驗證了市場對大車的偏好。

蔚來則在這一細分市場占據先發優勢。早在2017年，ES8就開創了純電大三排SUV品類，如今已迭代至第三代。憑借十年技術積累，蔚來在輕量化和集成化方面具備體系優勢，解決了大三排SUV的空間痛點。

蔚來還擊中了用戶對性價比的偏好。樂道L90作為蔚來的“9系”純電大三排SUV，在大空間、高配置的前提下，價格壓至30萬元內，BaaS租電價更是低至17.98萬元起。而配置堆滿的豪華車型第三代ES8，預售價比第一代便宜近12萬元。

蔚來創始人、董事長、CEO 李斌認為，汽車行業的競爭主要來自于產品競爭。產品競爭力來源于：技術路線，產品規劃和產品定義。樂道L90和全新ES8的熱銷，說明蔚來在技術路線、產品規劃的堅持是對的。在產品定義方面，蔚來學到了很多，也改進了很多，得到了用戶的認可。

另外，雖然樂道L90和全新ES8目前形勢大好，但蔚來并未孤注一擲，而是仍在堅持用“三品牌戰略”提升整體交付量。8月，蔚來品牌交付10,525輛，樂道16,434輛，螢火蟲4,346輛。李斌表示，四季度三品牌合計產能目標5.6萬臺，其中蔚來與樂道各2.5萬臺，螢火蟲6000臺，以支持單月交付5萬臺的目標。

2025是“技術大年”，蔚來體系能力開始兌現

曾被誤解“過度燒錢”的蔚來，長期投入的技術體系正逐漸顯現價值。

2025年被蔚來稱為“技術大年”。李斌在 2025 上海車展首次提出了智能電動汽車的“新三大件”——智駕芯片、全域操作系統和智能底盤。他認為，這三大核心技術決定了智能汽車的體驗上限和安全上限。

今年，蔚來的這三項技術陸續落地。蔚來的神璣NX9031是全球首顆量產5nm車規級智駕芯片，據蔚來介紹，其擁有“一顆頂四顆、兩顆頂八顆”的超強性能，單顆神璣 NX9031 擁有與滿血版英偉達 Thor-X 同等算力水平。今年4月，神璣 NX9031 隨著蔚來 ET9 開啟交付正式量產上車，并在新 ES6、新 EC6、新 ET5、新 ET5T 均有搭載。

自研芯片并不是易事，不僅需要大量資金、人力的投入，還必須要有堅持到底的決心。李斌曾透露神璣NX9031的研發成本“大概和建設1000座換電站差不多”，也就是大約15億元。不少試圖自研芯片的同行因成本過高選擇中途放棄。

不僅如此，蔚來歷時四年研發的整車全域操作系統「SkyOS·天樞」，以及全球首個將線控轉向、后輪轉向與全主動懸架三者合一的智能底盤系統「SkyRide·天行」，也已在ET9等車型搭載。蔚來長線布局的技術體系隨著規模化量產，已經開始兌現。

在換電業務方面，蔚來同樣成果顯著。8月，蔚來G318川藏換電路線貫通，2950公里內部署15座換電站，實現從成都直達珠峰的全程換電。在今年7月，蔚來完成第8000萬次換電服務，并建成覆蓋550城的高速換電千站網絡，樂道L60更因此以98小時06分42秒創造萬公里純電最短用時紀錄。截至目前，蔚來在能源體系上累計投入180億元，建成全國第一的換電網絡。

蔚來還在加強技術投入，但已經不再“大手大腳”。財報顯示，蔚來二季度研發投入30.1億元，仍保持高強度，但李斌表示投入產出比顯著提升。他透露，蔚來明年每季度研發預算將維持在20-25億元，重點用于新車型開發。

蔚來過去常被誤讀為“投入大、回報慢”。但隨著樂道L90與全新ES8的熱銷、財務指標回暖，其堅持的長期主義正逐漸進入兌現階段。市場的積極反饋，正是對“這些投入是否值得”的最好回答。