八年三闖關(guān)IPO，陜西文旅此番能否圓夢A股？

擁有《長恨歌》實(shí)景演出、華山西峰索道等超高人氣項(xiàng)目的陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“陜西旅游”），再次向A股市場發(fā)起沖刺。

根據(jù)安排，上海證券交易所上市審核委員會(huì)將于2025年11月7日審議陜西旅游的首發(fā)上市申請。據(jù)了解，陜西旅游業(yè)務(wù)布局涵蓋旅游演藝、旅游索道及旅游餐飲等多個(gè)板塊，依托華清宮、華山等優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源，該公司主板IPO申請于2025年5月30日獲受理，并于6月26日進(jìn)入問詢環(huán)節(jié)。

招股書顯示，陜西旅游本次擬募集資金約15.55億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將主要投向泰山秀城（二期）項(xiàng)目、少華山南線索道項(xiàng)目、太華索道服務(wù)中心項(xiàng)目、太華索道游客中心項(xiàng)目，并用于收購太華索道股權(quán)、瑤光閣股權(quán)以及少華山旅游索道項(xiàng)目。截至目前，陜西集團(tuán)為陜西旅游的控股股東，陜旅集團(tuán)為陜西省國資委全資控股企業(yè)。因此，陜西省國資委為陜西旅游的實(shí)際控制人。

回溯過往，陜西旅游的上市之路可謂一波三折。這場“資本長跑”自2017年始，持續(xù)八年之久。如今，陜西旅游IPO迎來第三次叩門時(shí)刻。此番其能否圓夢A股，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2025年11月6日，記者多次撥打陜西旅游信披電話詢問IPO相關(guān)事項(xiàng)，截至發(fā)稿，尚未獲得接通。

三度闖關(guān)IPO

2017年1月，陜西旅游于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，邁出走向資本市場的第一步。同年7月，其向陜西證監(jiān)局報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料，正式啟動(dòng)A股上市進(jìn)程。然而，此后陜西旅游上市計(jì)劃陷入停滯，未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

2020年12月，陜西旅游再度向中國證監(jiān)會(huì)遞交IPO申請并獲受理，上市之路重現(xiàn)曙光。不料，在審核穩(wěn)步推進(jìn)之際，因其合作的會(huì)計(jì)師事務(wù)所與律師事務(wù)所被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，陜西旅游IPO審查被迫中止，闖關(guān)之旅再度受阻。

2022年4月，陜西旅游IPO審查得以恢復(fù)。但在綜合考量后，其主動(dòng)調(diào)整資本戰(zhàn)略，于同年7月撤回上市申請。

2025年，陜西旅游第三次向A股發(fā)起沖擊。此次闖關(guān)，該公司依托《長恨歌》實(shí)景演出所積累的超高人氣，以及旅游演藝、索道運(yùn)輸、餐飲服務(wù)等多板塊的協(xié)同布局，再度叩響資本市場大門。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，陜西旅游主營業(yè)務(wù)涵蓋旅游演藝與旅游索道兩大板塊，業(yè)務(wù)集中度較高。其中，《長恨歌》實(shí)景演出自2007年推出至今，已持續(xù)運(yùn)營超過18年，品牌影響力顯著，步入成熟發(fā)展期。2018年，該公司推出實(shí)景影畫劇《12·12西安事變》；2021年則完成《長恨歌》升級并推出冬季版，進(jìn)一步拓展演出周期。

報(bào)告期內(nèi)（2022年、2023年、2024年及2025年1—6月），《長恨歌》演藝收入占該公司總營收比例持續(xù)攀升，分別為33.50%、50.12%、54.28%和57.63%。

在索道業(yè)務(wù)方面，陜西旅游依托華山景區(qū)資源，運(yùn)營有華山西峰索道與少華山奧吉溝索道。其中，西峰索道線路斜長4211米，相對高差894米，位居全國單線運(yùn)營索道前列。

報(bào)告期內(nèi)，西峰索道收入占比有所回落，分別為39.56%、32.95%、31.11%和29.51%。

旅游餐飲板塊方面，陜西旅游下屬的唐樂宮劇院餐廳以“仿唐歌舞+宮廷晚宴”為特色，成為陜西省文化旅游推廣的重要名片，亦有“東方紅磨坊”之譽(yù)。該業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對較小，報(bào)告期內(nèi)占比分別為13.70%、4.36%、3.36%和4.02%。

面臨業(yè)績變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

從業(yè)績表現(xiàn)來看，近三年陜西旅游整體業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼，但受極端天氣影響，2025年業(yè)績同比出現(xiàn)了一定程度的回落。

報(bào)告期內(nèi)，陜西旅游的主營業(yè)務(wù)收入占比均在98%以上，主營業(yè)務(wù)突出。具體來看，該公司營業(yè)收入分別為2.32億元、10.88億元、12.63億元和5.16億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-7207.28萬元、4.27億元、5.12億元和2.04億元。

對于業(yè)績的變化，陜西旅游在招股書中表示，2020年至2022年，受外部特定不利因素（如疫情等）影響，居民出游意愿及出游可行性出現(xiàn)暫時(shí)性、階段性下降，導(dǎo)致公司2022年的業(yè)績出現(xiàn)虧損。2023年以來，隨著外部特定不利因素的消除，公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定增長，2024年度陜西省旅游行業(yè)整體呈現(xiàn)高度景氣。

2025年，陜西旅游的業(yè)績出現(xiàn)了同比下滑的情況。陜西旅游在招股書中解釋稱，業(yè)績變化主要受寒潮、大風(fēng)等異常天氣影響。2025年1—9月，陜西省旅游行業(yè)整體景氣度較2024年下降，回到正常水平，公司業(yè)務(wù)所在景區(qū)及業(yè)務(wù)毗鄰景區(qū)游客量均同比下滑，對公司業(yè)務(wù)的銷量及收入產(chǎn)生了負(fù)面影響。

具體來看，2025年1—9月，陜西省遭遇了寒潮、大風(fēng)、沙塵和霜凍天氣，尤其是西安出現(xiàn)了近年來罕見的低溫，影響范圍廣泛。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1—9月，西安市發(fā)布各級極端天氣預(yù)警合計(jì)79次，而2023年及2024年同期分別為16次及37次。這些惡劣天氣條件對游客體驗(yàn)公司戶外演藝和索道服務(wù)產(chǎn)生了一定影響，導(dǎo)致游客數(shù)量減少，運(yùn)營受限。

陜西旅游預(yù)計(jì)，2025年其營業(yè)收入約為9.51億元至11.17億元，相較2024年同比增長幅度約為-24.69%至-11.54%，相較2023年同比增長幅度約為-12.61%至2.64%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為-3.71億元至4.36億元，相較2024年同比增長幅度約為-27.50%至-14.80%，相較2023年同比增長幅度約為-13.21%至2.00%。該業(yè)績系公司初步預(yù)測數(shù)據(jù)，未經(jīng)會(huì)計(jì)師審計(jì)或?qū)忛啞?/p>

除了受短期極端天氣影響外，陜西文旅亦面臨長期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。純山岳型景區(qū)天然受氣候制約，如西峰索道所在的華山景區(qū)冬季積雪會(huì)顯著減少客流量，旺季則受限于景區(qū)承載能力；惡劣天氣還可能直接導(dǎo)致索道停運(yùn)或游客銳減。

此外，陜西文旅在招股書中稱，其存在產(chǎn)品盈利周期較長的劣勢。旅游演藝、索道等業(yè)務(wù)屬重資產(chǎn)運(yùn)營，前期投入大、回報(bào)周期長。加之消費(fèi)者偏好快速變遷、行業(yè)競爭加劇，若未來在新項(xiàng)目投資中未能精準(zhǔn)把握市場需求，可能面臨收益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報(bào)道。