泉果基金調研科達制造，海外建材各品類產能利用率均維持高位

根據披露的機構調研信息2025年10月1日至2025年10月31日，泉果基金對上市公司科達制造進行了調研。

基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為237.87億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得40.85%。

截至2025年11月3日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業績表現如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經理016709泉果旭源三年持有期混合A40.852022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C40.302022年10月18日趙詣 018329泉果思源三年持有期混合A33.372023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C32.842023年6月2日剛登峰 022223泉果消費機遇混合發起式A31.042024年9月27日孫偉 019624泉果嘉源三年持有期混合A23.542023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C23.052023年12月5日錢思佳 020855泉果泰然30天持有期債券A3.692024年4月16日錢思佳 徐緣 020856泉果泰然30天持有期債券C3.152024年4月16日錢思佳 徐緣

附調研內容：

一、公司主要情況介紹

2025年前三季度，公司持續保持良好經營勢頭，實現營收126.05億元，創歷史同期新高，同比增長47.19%；歸母凈利潤11.49億元，同比增長63.49%。

同時，在經營現金流方面，公司實現凈流入15.60億元，主要得益于海外建材板塊營收大幅增長、費用率得到有效控制等因素，其亦為公司在平衡負債率及新項目拓展方面提供了更靈活的發揮空間。

具體到業務層面，海外建材板塊，其第三季度營收同比去年同期實現大幅增長，并較上季度保持環比增長；盡管該季度匯兌損益表現較好，緩解了上半年的匯兌損失壓力，但毛利率環比有所下滑，主要有以下原因：一方面，公司肯尼亞伊新亞及科特迪瓦陶瓷廠相繼于6月、7月投產，其產能處于爬坡階段，整體毛利率較低；同時，公司玻璃及潔具業務規模比重有所提升，而其利潤水平低于瓷磚業務。另一方面，當地天然氣價格自今年二季度有所上漲，導致部分陶瓷項目生產成本有所上漲，進而對業務整體毛利率亦有所影響。

盡管如此，海外建材板塊整體市場景氣度良好，各品類產品價格保持穩健。

其中，瓷磚業務產銷兩旺，利潤率維持在較好水平；玻璃業務產銷量逐季攀升，第三季度產銷率超過90%；潔具業務盈利能力持續改善，今年前三季度已實現整體扭虧為盈。

陶瓷機械板塊，面對行業周期調整等多重挑戰，該業務階段性承壓，前三季度業績有所下滑。但自今年二季度以來，陶瓷機械業務接單呈現較明顯復蘇，截至前三季度的接單已超過去年同期，為后續的經營好轉奠定了基礎。具體來看，今年前三季度，公司配件耗材營收實現較好增長，在陶機業務板塊中占比已超25%，其中墨水業務維持較好的增速，反映了公司服務化戰略已取得了一定成效。

鋰電材料板塊，受益于下游儲能行業的快速發展，公司負極材料出貨量增長顯著，人造石墨產品前三季度銷量近7萬噸，儲能領域負極材料出貨量位居國內行業前列。同時，其整體盈利水平亦有較好提升，對公司整體業績形成正面貢獻。

戰投方面，參股公司藍科鋰業前三季度實現碳酸鋰產量約3.16萬噸、銷售約3.15萬噸；實現營業收入19.19億元、凈利潤6.22億元，為科達制造歸母凈利潤貢獻2.71億元，其中，第三季度對公司歸母凈利潤貢獻1.03億元，環比亦有所提升。

二、問答

泉果基金Q1、公司經營現金流大幅增加的原因是什么？

回復：鑒于去年海外建材業務總部管理架構的搭建，以及公司在海外人才引進與信息化建設方面的持續投入，導致相關費用率有所上升；而今年上半年，隨著人員結構逐步穩定、營業收入規模擴大，加之在建工程數量同比減少，公司經營現金流實現大幅凈增長。

泉果基金Q2、陶瓷機械營收下滑主要源于國內還是海外，以及毛利率降低的原因是什么？

回復：今年前三季度，陶瓷機械收入有所小幅下滑，其中海外收入基本保持穩定，而國內收入有所下滑。利率方面，凈利率受陶瓷機械板塊資產減值等影響，出現一定的下滑；毛利率方面，主要受公司產品售價策略在市場競爭加劇的背景下有所調整影響。

今年前三季度，公司陶瓷機械接單超去年同期，鑒于該業務從接單到確認收入存在有一定的時間差，預計將為今年第四季度及明年一季度經營業績提供支撐。

泉果基金Q3、陶瓷機械的競爭對手是哪些？

回復：公司競爭對手主要為一家來自于意大利的陶機企業。在國內市場，公司會對客戶經營情況、資金實力等方面進行風險評估，有選擇性地開展業務。而海外市場，今年以來公司在南、中北美洲部分區域取得了一定的突破，而以往這些區域對公司來講是相對空白市場，同時亦于近期獲得了世界頭部企業的設備供應合作。隨著公司全球營銷網絡及海外服務體系的持續優化，未來這一積極態勢有望延續。

泉果基金Q4、怎么展望陶瓷機械海內外訂單情況？

回復：國內市場來看，當前下游陶瓷行業尚未出現明顯的根本性好轉，但仍存在行業技術更新與老舊產線迭代等投資需求，陶瓷行業已處于周期底部階段，后續隨著下游客戶低端及落后產能逐步淘汰、投資信心和計劃逐步恢復，陶機產品需求有可能迎來回暖。

海外市場，今年公司陶瓷機械海外訂單實現了良好的增長。一方面，公司產品競爭力能力持續提高，在新市場、頭部客戶方面實現突破；另一方面，公司正持續深化全球服務體系建設，例如第三季度在土耳其生產基地建設KAMI墨水工廠，成立埃及子公司，并在印度、埃及等地新增服務網點，全球服務網點以及本土服務規模不斷完善，未來有望持續為陶瓷機械業務帶來市場增量。

泉果基金Q5、7月1日坦桑尼亞及肯尼亞關稅有所調整，是否公司海外建材業績有所促進？

回復：當地關稅的提升，對公司建材產品本土銷售會產生一定正面影響。但在產品價格方面，公司仍需綜合考慮當地消費水平、市場需求等進行考量。

泉果基金Q6、隨著科特迪瓦等項目產能爬坡完成，海外建材毛利率后續如何展望？

回復：在科特迪瓦陶瓷項目投產前，當地市場的瓷磚供應主要依賴從加納陶瓷項目出口。今年第三季度，該市場銷售部分是消化加納項目的既有庫存，而科特迪瓦本土項目當前階段仍以產能建設和生產爬坡為重點，實際銷售規模有限，因此毛利率尚處于較低水平。

鑒于科特迪瓦瓷磚市場需求較好，后續隨著科特迪瓦陶瓷項目產能逐漸爬坡、以及相關銷售策略的調整，預計其毛利率將逐步向同類成熟項目靠攏，并對未來整體業績產生積極貢獻。此外，公司也將持續優化能源供應結構與產品定價機制，進一步提升運營效率。

泉果基金Q7、公司海外建材產能利用率是多少？未來的出貨規劃是怎樣的？

回復：今年第三季度，公司海外建材各品類產能利用率均維持在高位，其中瓷磚及潔具業務產銷率接近100%，玻璃業務產銷率超90%。

目前，公司各品類當地市場景氣度較好，未來有望持續保持這一態勢。同時隨著公司新投建及在建項目產能逐步釋放，疊加技改項目持續推進，預計明年瓷磚及玻璃品類出貨量有望提升，潔具品類產能利用率及產銷表現亦有望保持良好勢頭。

泉果基金Q8、海外建材大規格瓷磚產能未來規劃是怎樣的？

回復：公司肯尼亞伊新亞陶瓷項目于6月點火投產，日產能約1.1萬平方米，主要生產規格較大的中高端瓷磚；同時，公司部分陶瓷項目亦在持續開展產品迭代及升級等技改，根據市場需求逐釋放產能。目前，公司大規格瓷磚產能整體占比仍相對較小。

泉果基金Q9、海外建材明年有哪些增長點？

回復：除了公司科特迪瓦及肯尼亞伊新亞陶瓷項目產能預計將于明年完整的釋放產能外，公司仍有南美秘魯玻璃項目，將于明年投產。另外，公司亦將持續觀察各地區城鎮化過程中的建材產品需求，并結合現有銷售渠道的可復用性、品牌屬性的賦能效果等方面，尋求產能拓展以及豐富建材品類的機會。

泉果基金Q10、第三季度坦桑尼亞先令升值比較明顯，對匯兌損益有影響嗎？美國降息對海外建材有影響嗎

回復：今年第三季度，海外建材板塊合計實現匯兌損益約1.15億元。該收益主要源于部分非洲本土貨幣的升值，特別是坦桑尼亞貨幣的強勁表現，對此形成了重要貢獻。

從銷售端來看，美國降息或一定程度上降低非洲當地的生活成本，從而對建材市場的消費力釋放形成一定的促進作用。

泉果基金Q11、目前海外建材歐元負債規模是多少？負債率規劃是怎樣的？

回復：今年前三季度，合資公司償還了部分歐元貸款，并持續開展一定額度的人民幣貸款，推動了海外建材業務的融資結構得到一定優化。截至今年三季度末，海外建材板塊負債率相較去年年底已有一定幅度的下降，整體融資利率也有所降低。

未來，公司海外建材板塊將動態平衡負債規模與經營拓展，優先保障業務發展需求；同時會結合市場情況及經營規劃，穩步控制負債率及外幣負債規模，降低匯率波動等風險。

泉果基金Q12、負極材料的下游客戶有哪些？后續有何規劃？

回復：公司負極材料業務主要面向儲能領域，客戶涵蓋部分儲能頭部企業。

今年前三季度，公司負極材料產銷兩旺，均較去年同比增長超300%。后續，公司仍將深耕儲能等領域，并根據市場情況優化工藝與產能布局。

泉果基金Q13、步入四季度碳酸鋰價格持續上漲，藍科鋰業10月份碳酸鋰均價如何？

回復：藍科鋰業的碳酸鋰產品采用隨行就市的定價原則，銷售價格隨市場行情動態調整。步入10月以來，碳酸鋰期貨價格有所上漲，預計將為公司第四季度業績帶來積極貢獻。

泉果基金Q14、公司現金流情況不錯，分紅規劃是怎樣的？

回復：2024年度，公司現金分紅比例約37%，疊加當期股份回購金額后，兩者合計比例達61.99%。未來，公司會綜合考慮經營情況、戰略規劃以及海外建材業務資本開支需求等，在優先保障經營發展的情況下，爭取實現分紅比例的穩健提升。