剛剛，星巴克賣(mài)掉中國(guó)業(yè)務(wù)，投資者或迎抄底機(jī)會(huì)

來(lái)源丨北美商業(yè)見(jiàn)聞

周一，星巴克公司（納斯達(dá)克股票代碼：SBUX）宣布，已與博裕資本（Boyu Capital）達(dá)成協(xié)議，成立一家合資企業(yè)，在中國(guó)運(yùn)營(yíng)其零售業(yè)務(wù)。消息公布后，星巴克股價(jià)在盤(pán)后交易中上漲0.53%。

根據(jù)協(xié)議，博裕將持有星巴克在中國(guó)零售業(yè)務(wù)60%的股份，而星巴克將保留40%的股份。星巴克將繼續(xù)擁有并授權(quán)其品牌和知識(shí)產(chǎn)權(quán)給新實(shí)體。博裕將以約40億美元的無(wú)現(xiàn)金、無(wú)債務(wù)企業(yè)價(jià)值收購(gòu)其股份。

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計(jì)劃門(mén)店擴(kuò)展至2萬(wàn)家

星巴克預(yù)計(jì)其中國(guó)零售業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)130億美元，其中包括出售控股權(quán)所得款項(xiàng)、星巴克保留權(quán)益的價(jià)值，以及未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)星巴克應(yīng)獲得的持續(xù)授權(quán)經(jīng)濟(jì)收益的凈現(xiàn)值。

中國(guó)公司的總部仍將設(shè)在上海，并將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)中國(guó)現(xiàn)有的8000家星巴克咖啡店，計(jì)劃未來(lái)將門(mén)店數(shù)量擴(kuò)展至20000家。

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星巴克咖啡公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官布萊恩·尼科爾表示：“博裕資本深厚的本地知識(shí)和專(zhuān)業(yè)技能將有助于加速我們?cè)谥袊?guó)的發(fā)展，尤其是在我們向較小的城市和新地區(qū)擴(kuò)張之際。”

博裕資本合伙人Alex Wong表示：“此次合作體現(xiàn)了我們對(duì)星巴克品牌持久實(shí)力以及為中國(guó)各地消費(fèi)者帶來(lái)更多創(chuàng)新和本地化體驗(yàn)的共同信心。我們將攜手結(jié)合星巴克在全球咖啡領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和博裕深厚的市場(chǎng)洞察力和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，加速增長(zhǎng)，并為數(shù)百萬(wàn)消費(fèi)者創(chuàng)造卓越體驗(yàn)。”

該合資企業(yè)預(yù)計(jì)將于2026財(cái)年第二季度最終敲定，但仍需獲得監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。

星巴克在中國(guó)有著深厚的根基。它于1999年在北京開(kāi)設(shè)了第一家門(mén)店，并于2000年在上海開(kāi)設(shè)了第一家門(mén)店。

從2000年代初到2017年，星巴克通過(guò)與合資伙伴簽訂許可協(xié)議進(jìn)行擴(kuò)張，以期擴(kuò)大其在中國(guó)的業(yè)務(wù)，而當(dāng)時(shí)的中國(guó)市場(chǎng)在很大程度上尚未開(kāi)發(fā)。

2017年，星巴克決定將其業(yè)務(wù)完全收歸己有，斥資13億美元從合資伙伴手中收購(gòu)了其華東業(yè)務(wù)剩余的50%股份。

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一年前便在尋找買(mǎi)家

星巴克出售中國(guó)業(yè)務(wù)的傳言由來(lái)已久，并且從最新的成交價(jià)格來(lái)看，基本符合此前的預(yù)期。

早在去年11月，就有媒體報(bào)道稱(chēng)星巴克正在探索其中國(guó)業(yè)務(wù)的選擇，包括出售中國(guó)公司股份的可能性。

今年4月，有報(bào)道稱(chēng)，星巴克邀請(qǐng)了約10名潛在買(mǎi)家在9月初提交非約束性投標(biāo)。大多數(shù)買(mǎi)家出價(jià)將星巴克中國(guó)的估值定為其2025年預(yù)期息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn) (EBITDA) 4億至5億美元的10倍左右，即40億-50億美元。至少有一位競(jìng)標(biāo)者提供的EBITDA倍數(shù)高達(dá)15倍，即75億美元。

今年7月，有報(bào)道稱(chēng)，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的潛在買(mǎi)家包括總部位于中國(guó)的私募股權(quán)公司大鉦資本（Centurium Capital），該公司持有瑞幸咖啡的股份。潛在的收購(gòu)者包括：高瓴資本（Hillhouse Capital）、凱雷集團(tuán)（Carlyle Group）、KKR & Co、EQT、春華資本、貝恩資本以及科技巨頭騰訊等。

今年10月，有消息稱(chēng)，凱雷集團(tuán)和博裕資本成為收購(gòu)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)控股權(quán)的領(lǐng)跑競(jìng)標(biāo)者。

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中國(guó)另類(lèi)資管巨頭

博裕資本官網(wǎng)顯示，公司成立于2011年，自稱(chēng)是“另類(lèi)資產(chǎn)管理公司”。所謂“另類(lèi)資產(chǎn)”，是相對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)（如股票、債券、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）而言，泛指不在傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)頻繁交易、流動(dòng)性較低、結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、估值方法特殊的資產(chǎn)類(lèi)型。比如，私募股權(quán)、私募債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、自然資源與大宗商品、對(duì)沖基金和創(chuàng)業(yè)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資等。

據(jù)《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》報(bào)道，博裕資本由平安集團(tuán)前總經(jīng)理張子欣和TPG資本前中國(guó)區(qū)高管馬雪征參與創(chuàng)立，管理百億美元規(guī)模的基金。

在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，2025年上半年，博裕資本通過(guò)旗下基金收購(gòu)了北京SKP約42%-45%的股權(quán)，成為這一全球頂級(jí)奢侈品百貨的重要股東。此次收購(gòu)被視為博裕資本在高端商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的重要布局。

自2019年，博裕資本投資了多家醫(yī)療健康領(lǐng)域的企業(yè)，包括精鋒醫(yī)療、微遠(yuǎn)基因、博動(dòng)醫(yī)學(xué)、翰森制藥、芳拓生物等。

2019年，博裕資本聯(lián)合來(lái)自真格基金，淺石創(chuàng)投的投資人創(chuàng)立了萬(wàn)物投資，專(zhuān)注于互聯(lián)網(wǎng)與科技、消費(fèi)服務(wù)以及醫(yī)療健康等早期創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的投資。

此外，博裕資本近年還投資了極兔速遞、網(wǎng)易云音樂(lè)、完美日記、猿輔導(dǎo)、貨拉拉、德琪醫(yī)藥、蜜雪冰城、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、華潤(rùn)飲料等多個(gè)消費(fèi)與科技領(lǐng)域頭部項(xiàng)目，顯示其在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)市場(chǎng)的深度布局。

除了風(fēng)險(xiǎn)投資，博裕資本還曾于2012年幫助阿里巴巴集團(tuán)回購(gòu)雅虎持有的股票。

《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》報(bào)道稱(chēng)，“高調(diào)擴(kuò)張，低調(diào)潛行，博裕資本正撒開(kāi)一張大網(wǎng)，緊盯中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的一切賺錢(qián)機(jī)會(huì)。”

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中國(guó)區(qū)拖累整體業(yè)務(wù)

那么，為什么星巴克著急出售中國(guó)業(yè)務(wù)？據(jù)分析，這并非“廉頗老矣”式的潰退，也非單純因關(guān)稅壓力，而是一場(chǎng)以退為進(jìn)、輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略調(diào)整，原因有三：

1. 中國(guó)區(qū)成為財(cái)務(wù)表現(xiàn)惡化的“利潤(rùn)拖累”。

2025財(cái)年第二季度，星巴克全球凈利潤(rùn)同比腰斬，中國(guó)區(qū)同店銷(xiāo)售雙位數(shù)下滑，營(yíng)收從2021年峰值37億美元跌至2024年30億美元。中國(guó)市場(chǎng)直營(yíng)模式（100%自營(yíng)）導(dǎo)致虧損無(wú)法通過(guò)加盟分?jǐn)偅泵?0%加盟模式貢獻(xiàn)高利潤(rùn)。

2. 中國(guó)本土品牌“價(jià)格戰(zhàn)”圍剿導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局逆轉(zhuǎn)

瑞幸咖啡2024年市占率已達(dá)35.1%，星巴克跌至13.58%。星巴克被迫2025年6月首次降價(jià)（非咖啡類(lèi)飲品降5元），但未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

3. 全球戰(zhàn)略收縮來(lái)為北美“輸血”

星巴克CEO尼科爾提出“回歸星巴克”計(jì)劃，將資源向北美傾斜，需巨額資金支持。出售中國(guó)業(yè)務(wù)股權(quán)可套現(xiàn)回血，同時(shí)保留部分股權(quán)分享未來(lái)增長(zhǎng)。

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聚焦北美業(yè)務(wù)，或迎買(mǎi)點(diǎn)

值得注意的是，此次星巴克出售中國(guó)業(yè)務(wù)，恰逢公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)復(fù)蘇之時(shí)。

10月30日，在星巴克2025財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層概述了公司“重返星巴克”戰(zhàn)略（即其扭虧為盈計(jì)劃）取得的顯著進(jìn)展。盡管第四季度業(yè)績(jī)喜憂參半，但公司近幾個(gè)月的發(fā)展勢(shì)頭表明，其復(fù)蘇之路有望在2026年繼續(xù)加速。

星巴克公布第四季度全球營(yíng)收增長(zhǎng)5%至96億美元，主要得益于公司自營(yíng)新店凈增長(zhǎng)2%和全球同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)1%。這是該公司七個(gè)季度以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)全球同店銷(xiāo)售額（Same Store Sales，SSS）正增長(zhǎng)。

北美地區(qū)是星巴克收入的主要來(lái)源，與上一季度的下滑相比，該地區(qū)業(yè)績(jī)顯著改善，同比同店銷(xiāo)售額持平。9月份表現(xiàn)亮眼，交易量帶動(dòng)同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)近1%，這主要得益于美國(guó)所有門(mén)店全面推行新的“綠色圍裙服務(wù)”標(biāo)準(zhǔn)。這一增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)至10月份，預(yù)示著市場(chǎng)正在復(fù)蘇。

國(guó)際業(yè)務(wù)無(wú)疑是本季度的一大亮點(diǎn)。第四季度，星巴克國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)9%，創(chuàng)下21億美元的歷史新高；全年國(guó)際銷(xiāo)售額也達(dá)到78億美元的歷史新高。星巴克本季度凈增316家國(guó)際咖啡店，并計(jì)劃在2025財(cái)年開(kāi)設(shè)超過(guò)900家，其中包括位于馬德里的兩家備受矚目的旗艦店。

中國(guó)是星巴克的第二大市場(chǎng)。其市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)2%，交易量增長(zhǎng)9%。但是，星巴克在中國(guó)也面臨發(fā)展乏力的困境。

原因有三：首先，星巴克中國(guó)的本土化能力不足，產(chǎn)品創(chuàng)新速度緩慢，跨國(guó)企業(yè)總部的管控也限制了中國(guó)區(qū)的決策效率。其次，本土品牌的競(jìng)爭(zhēng)加劇。瑞幸憑借“數(shù)字化+快速迭代+高性價(jià)比”的策略搶占市場(chǎng)，而庫(kù)迪、Manner等品牌也進(jìn)一步分流了客群。此外，星巴克依賴的“第三空間”概念在疫情后需求明顯減弱。最后，戰(zhàn)略慣性陷阱也影響了星巴克中國(guó)的發(fā)展。早期自營(yíng)模式帶來(lái)的成功使其忽視了“加盟模式的低成本擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)”。

盡管星巴克的四季度營(yíng)收出現(xiàn)反彈跡象，但盈利能力卻走弱。通貨膨脹、咖啡價(jià)格上漲、關(guān)稅以及與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型相關(guān)的勞動(dòng)力投資都對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率造成了壓力，使其降至9.4%。調(diào)整后每股收益（EPS）為0.52美元，同比下降35%，這凸顯了公司為實(shí)現(xiàn)“可持續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)”而需要持續(xù)加大運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略投入。首席執(zhí)行官布萊恩·R·尼科爾強(qiáng)調(diào)：“我們預(yù)計(jì)營(yíng)收將首先增長(zhǎng)，盈利自然會(huì)隨之提升。”

本季度星巴克在全球范圍內(nèi)關(guān)閉了107家門(mén)店，主要原因是這些門(mén)店即使經(jīng)過(guò)翻新，也未能達(dá)到盈利或顧客體驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。雖然這些關(guān)店措施對(duì)北美業(yè)務(wù)的收入影響不大，但管理層預(yù)計(jì)這將提高利潤(rùn)率，并有助于實(shí)現(xiàn)更佳的長(zhǎng)期發(fā)展。

但是，星巴克面臨著來(lái)自多方面的激烈競(jìng)爭(zhēng)。它必須加快推進(jìn)“回歸星巴克”計(jì)劃（包括服務(wù)升級(jí)、門(mén)店改造和菜單創(chuàng)新），以重塑其高端定位，同時(shí)又不稀釋品牌價(jià)值。

2025財(cái)年，星巴克合并凈收入增長(zhǎng)3%至372億美元，但調(diào)整后每股收益暴跌36%至2.13美元。然而，分析師預(yù)計(jì)星巴克股票在2026財(cái)年將實(shí)現(xiàn)每股2.47美元的盈利，隨后收入將增長(zhǎng)3.5%。2027財(cái)年，收入和盈利有望分別進(jìn)一步增長(zhǎng)7.1%和24.9%。

總體而言，華爾街對(duì)星巴克(SBUX)股票的評(píng)級(jí)為“適度買(mǎi)入”。在追蹤該股的35位分析師中，16位給予“強(qiáng)力買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，2位給予“適度買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，13位給予“持有”評(píng)級(jí)，2位給予“適度賣(mài)出”評(píng)級(jí)，另有2位給予“強(qiáng)力賣(mài)出”評(píng)級(jí)。根據(jù)其平均目標(biāo)價(jià)93.68美元計(jì)算，星巴克股票較當(dāng)前水平有16%的上漲空間。然而，其115美元的最高目標(biāo)價(jià)意味著該股在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)可能上漲42%。

在業(yè)績(jī)回暖的背景下，星巴克股價(jià)今年迄今已下跌逾9%。這波下跌或許是逢低買(mǎi)入星巴克股票的好機(jī)會(huì)。

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