狂歡下的暗涌：2025年10月全球資產分化與回調真相

文｜財華社

2025年以來的全球資產牛市敘事中，10月成為一道關鍵分水嶺。

白銀今年以來64.73%、現貨金52.53%的年度累計漲幅仍在刷新紀錄、港股、A股（深證成指）年內約三成的反彈也堪稱亮眼，但單月維度的表現卻暴露了行情的脆弱性——單就10月來看，恒生指數跌3.53%，恒生科技指數跌8.62%，深證成指跌1.10%，上證指數雖然一度突破4,000點，卻難守住火線，10月的漲幅也僅1.85%，明顯跑輸納斯達克指數4.70%、標普500指數2.27%的單月漲幅。

核心資產單月表現：牛市光環下的分化加劇

1）股市：美股強、港股弱的鮮明反差

10月的全球股市呈現明顯的區域分化。美股三大指數全線上漲，且續創新高。美股三大指數全線上漲，納斯達克指數（IXIC.US）單月漲幅4.70%，月末收于 23,724.96點，標普500指數（SPX.US）單月漲2.27% 至6,840.20點，道瓊斯工業指數（DJI.US）也錄得2.51%的正收益，收于47,562.87點，大型科技股是支撐市場持續走強，萬得美國科技七巨頭指數10月份漲幅達5.50%。

中概股和港股則陷入深度回調，納斯達克中國金龍指數于10月份下跌4.19%，恒生指數（HSI.HK）10月累計下跌3.53%，月末收報25,906.65點，恒生科技指數（HSTECH.HK）跌幅更是擴大至8.62%。A股同樣表現平淡，上證指數全月上漲1.85%，收于3,954.79點；深證成指跌1.10%，收報13,378.21點。

值得注意的是，新興市場內部也呈現分化，韓股成為"最靚的仔"，韓國綜合指數10月累漲19.94%，今年以來累計漲幅達71.18%；日經225指數單月大漲16.64%，今年以來累計漲幅達31.37%，印度股市表現雖不及日韓，卻也好于中資股，印度SENSEX指數單月漲幅為4.62%，今年以來累計漲幅為7.47%。。

歐洲股市表現平淡，MSCI歐洲單月微漲0.63%，英國富時100指數單月漲3.92%，德國DAX30指數微漲0.32%，法國CAC指數漲2.85%。

2）貴金屬：從"狂歡"轉向"震蕩"

貴金屬市場更上演"過山車"行情，現貨銀于10月中旬一度突破54.142美元，但隨后回落，現為每盎司48.85美元；現貨金也一度突破4,355.685美元水平，市場樂觀預期5,000美元指日可待，但隨后急跌，現報4,018.52美元。

在見高后獲利盤即涌現，一方面是政策預期與地緣風險切換的制約，另一方面或也反映市場的情緒波動極大——對于這些避險資產的配置存在復雜的心理博弈——既想避險，又擔心錯過風險投資的潛在回報。

3）能源與匯率：美元企穩，原油承壓

10月美元指數呈現階段性走強態勢，從9月末的97.82升至99.73點，再度逼近100點心理關口，單月上漲1.95%，階段性走強對以美元計價的資產形成一定壓制，但無礙美股的強勁漲勢。

能源市場表現疲軟，美油10月末期貨價收報60.98美元/桶，全月累跌2.23%，布倫特原油期貨價收于64.77美元/桶，單月跌幅約1.91%，主要受中東局勢緩和、美國庫存增加及全球需求預期放緩等因素影響。但值得留意的是，OPEC+表示將在明年第1季暫停增產，為油價提供了支撐，當前美油反彈至61美元以上，布油也保持在64.80美元以上。

分化背后的核心邏輯：預期重構與資金再平衡

今年年初，中資股和中概股憑借估值修復邏輯表現強勢，但10月的回調本質是多重壓力的集中釋放。港股市場10月新股發行節奏加快，大量IPO項目對場內資金形成明顯分流，疊加中美貿易博弈的反復，市場風險偏好持續走低，前期積累的豐厚獲利盤選擇落袋為安，進一步加劇了板塊波動。

與此同時，國內經濟復蘇力度尚未完全達到市場預期，消費、科技等前期領漲板塊缺乏新的利好催化，而外資配置節奏的放緩，也使得中資股失去了重要的資金支撐，在全球股市的強弱對比中逐漸掉隊。

另一方面，地緣風險與政策的不確定性令貴金屬的避險需求時隱時現，金銀一再刷新高位，而美聯儲對于降息的猶豫，或也令資金在選擇貴金屬時多了顧慮。

美股10月的逆勢走強，離不開盈利與流動性的雙重支撐。大型科技企業憑借穩定的盈利增長和技術壁壘，成為資金的"避風港"，萬得美國科技七巨頭指數的強勢表現，直接帶動了納指和標指走高。

同時，美聯儲寬松周期開啟后的流動性環境，為股市提供了充足的資金支撐。盡管美元指數階段性走強，但市場對降息的長期預期未改，低成本資金仍在持續流入權益市場，而美國經濟的相對韌性，也讓美股在全球資產中具備了更強的吸引力，成為避險資金的"次優選擇"。

后續展望

貴金屬市場方面，中期上漲邏輯未變，全球央行購金趨勢、美聯儲降息周期、地緣風險不確定性等核心支撐因素依然存在，短期回調或為長期配置提供"上車機會"。

能源與匯率市場中，美元指數在100點關口附近或面臨反復博弈，降息預期與經濟數據將成為核心驅動因素；原油價格則將在OPEC+產量計劃與全球需求變化之間尋求平衡。

美股10月的強勢延續，核心依賴大型科技股的領漲支撐。以英偉達（NVDA.US）、微軟（MSFT.US）、蘋果（AAPL.US）為代表的科技巨頭，憑借AI產業鏈的深度布局持續收割市場紅利，英偉達市值一度突破5.03萬億美元，成為全球首家邁入這一門檻的企業，微軟、蘋果也雙雙跨過4萬億美元市值關口。

但光鮮表現背后，AI投資泡沫的隱憂正在累積。美國大型科技股的天價估值高度依賴AI商業化的樂觀預期，若技術落地進度不及預期或監管政策收緊，高估值缺乏盈利支撐的風險將集中釋放。后續美股能否延續強勢，關鍵在于科技巨頭能否將AI技術優勢轉化為持續穩定的盈利增長，投資者需警惕估值泡沫破裂引發的回調風險。

港股10月調整后，"估值洼地"特征愈發凸顯。Wind的數據顯示，恒生指數的市盈率（TTM）僅為11.66倍，恒生科技指數則為22.85倍，遠低于標普500指數的市盈率29.12倍以及納指的42.30倍。加上貿易博弈下"國產替代"所帶來的潛在發展空間，中資科技龍頭或更具性價比。