星巴克中國易主:博裕資本拿下至多60%股權！

擁有300多億美元實力的博裕資本拿下130億美元估值的星巴克中國，這筆并購是否能再為博裕資本創造一次資本10倍回報呢？

我先為大家介紹下博裕，其成立于2010年，在圈內可謂是聲名顯赫，主要賺錢的方式就是博裕以“主題驅動”，重點布局消費、醫療、科技及不動產四大領域。主要通過“資本+資源”雙輪驅動創造超額回報！而其出資人包括新加坡主權財富基金GIC、淡馬錫、李嘉誠基金會等全球頂級機構，這也保證了其具有全球化資產運營的能力！

其在消費領域的投資覆蓋高端零售（北京SKP）、連鎖餐飲（星巴克中國、蜜雪冰城）、新消費品牌（元氣森林）等，尤其是其對蜜雪冰城的投資，助力后者門店數突破3萬家，并加速海外擴張，最終上市。

因此，博裕入主，既有錢，又有渠道（阿里、小紅書、美團），還從蜜雪冰城市、元氣森林那里收獲了線上線下的運營經驗！未來的瑞幸、庫迪，可能要迎來星巴克的降維降價打擊了！

眾所周知，星巴克當下在中國市場處于戰略收縮階段，但其又長期看好中國市場的增長，在此矛盾的戰略下，本次并后，星巴克依然保留40%股權的同時，通過授權費模式綁定中國市場長期增長紅利。根據協議，未來十年或更長時間內，合資企業需向星巴克支付特許權使用費，這一設計既緩解了全球業務的短期資金壓力，又避免了徹底剝離核心資產的風險 。星巴克全球CEO倪睿安明確表示，保留“相當一部分股份”體現了對中國市場的長期信心。

而對于博裕而言，這10年以來，他們在消費領域的資源整合能力是其勝出的關鍵。其投資組合涵蓋阿里、美團、小紅書等互聯網巨頭，可直接導入數字化工具，打通會員體系，并能提供跨平臺協同和供應鏈優化經驗。

這方面，博裕曾幫助蜜雪冰城通過供應鏈整合降低采購成本，并通過數字化提升單店效率，非常有經驗。而這種“資本+產業”的協同效應，恰好填補了星巴克本土化運營的短板，國際巨頭至今都很難理解為什么中國市場的盈利模型和全球的差異如此巨大。

需要注意的是，本次交易總價值130億美元并非單純股權交易金額，而是包含星巴克保留權益價值和未來授權收益的現值 。這一估值邏輯類似于麥當勞中國的“輕資產化”改造，通過出讓控股權換取穩定現金流，同時借助本土合作伙伴加速擴張。當前星巴克中國的估值倍數（基于EBITDA的8-10倍）與瑞幸基本持平，但考慮到品牌溢價和下沉潛力，博裕仍押注其長期增值空間！

而從交易資產而言，不提品牌在中國的高端心智，星巴克中國2025財年新增415家門店中，60%位于三線及以下城市，但滲透率仍不足30%（覆蓋1091個縣級城市），而瑞幸已通過1.2萬家門店實現70%的縣域覆蓋。因此，星巴克的終端增長空間很大！

而博裕的計劃是通過輕量化門店模型（單店面積壓縮至80-120㎡）和供應鏈本地化（云南咖啡豆占比提升）降低成本，同時利用其政府資源加速證照審批和選址落地。這實際上就是蜜雪冰城的經驗。當下，星巴克的昆山咖啡創新產業園已實現“生豆烘焙-物流-門店”閉環，博裕若能進一步整合海南自貿港政策，有望將物流成本再降10%-15% 。

但因為星巴克咖啡的口感相對而言更佳，大眾廉價化的改造，是否對現有會員體系造成沖擊，重蹈山姆抵制AL高管事件，目前尚不可知！

此外，星巴克中國當前線上訂單僅占比32%，會員復購率卻達65%，這顯示出用戶更愿意去線下點單消費，且品牌忠誠度更高，這點非常像山姆，也是中產人群的標簽！

但也證明，星巴克的數字化工具的深度應用肯定遠落后于瑞幸 。博裕接手后，可能引入美團的即時配送網絡、阿里的大數據分析能力，優化“專星送”服務體驗，并通過小紅書等平臺強化內容營銷。不過，這或許會讓整個用戶體驗越來越接近淘寶或者美團，當下中產消費者，普遍具有套路過敏，一旦簡單的事變復雜了，從資本上可行的事，到終端可能就不可行了。

而且，未來這種或有的改造，很可能讓星巴克中國的品牌再定位，如果讓華與華這類的咨詢機構操刀，恐怕面對瑞幸“9.9元常態化”、“庫迪5.9常態化”的價格沖擊，星巴克或許會出現產品下沉、會員體驗降低的問題。

所以，主要的變量，恐怕就是看博裕會是復刻其數次成功的“低價規?；睉鹇?！還是選擇類似北京SKP“高端+社區”的模式！

我們再來看看，本次整合會有哪些挑戰！

首先，私募股權的中短期回報訴求，很可能與星巴克“第三空間”的慢文化產生摩擦。通常，通過并購獲取控制權的資本，尤其是國內的機構，第一步要求縮減員工培訓投入或關閉虧損門店，然后就是裁員、優化、降福利、拆分主體平移合同！這會直接提升資產負債表的利潤值，但可能會降低品牌服務質量，削弱品牌核心競爭力。

最重要的是，資本在規?；瘮U張與品質管控間，如何找平衡點這個問題上。似乎一直比較為難！

其次，星巴克現在面對的競對，都是魔獸級的，很多還是博裕自己投資培養的！比如，瑞幸通過“AI預測系統+中央廚房”實現供應鏈成本比星巴克低22%，庫迪則以“8.8元價格戰”快速搶占市場，兩者2025年Q1營收均同比增長超30%。星巴克需在不損害品牌溢價的前提下應對價格競爭，這點已經被證明很難實現，而博裕此前投資的茶飲品牌主要集中在中低端市場，高端運營經驗有限 。

此外，收購簡單，整合難，不僅是人和系統，幾乎你能想到的任何事情都會有兩種體系的沖突，這是因為品牌底層的文化和戰略訴求不同造成的！

一般而言，資本收購后，需在12-18個月內完成數字化系統遷移、供應鏈整合及管理層調整。

參考博裕對金科服務的改造經驗，其通過“AI工單分配+設備巡檢系統”確實提升了物業效率，但這一過程耗時2年且遭遇基層員工抵觸 ，最后實際效果的持久性還未可知。而星巴克的8000家門店、6萬員工的龐大體系，也可能使整合難度呈指數級上升。

最后，瑞幸一年的收入才300多億，市值105億美元，星巴克中國按現在的營收規模和市占率，130億美元估值，很難評價是貴還是便宜！鑒于咖啡連鎖單地市場的合理上市后Pe20倍左右計算，星巴克中國年盈利應該達到6-7億美元！就算往理想的40倍去靠，也要至少3億美元凈利潤！似乎這個又變成了利潤和收入的游戲，如果星巴克中國短期有這個盈利，估計星巴克也不會急于出售。

而對于博裕而言，這次的價格可能對比2024年已經翻倍！若本次收購后整合不力或本土品牌持續施壓，交易很可能淪為“資本游戲”，星巴克的市場份額或進一步萎縮至10%以下。這一交易的最終成敗，取決于博裕能否在資本邏輯與品牌運營間找到動態平衡，而中國咖啡市場的下半場競爭，也將因此變得更加精彩。

但我相信，星巴克中國估計很快就會在香港上市，到時資本化退出，預計就是博裕最好的盈利路徑！