中國女首富，易主

中國女首富，再度易主。

10月30日，胡潤研究院發(fā)布《2025胡潤女企業(yè)家榜》，鐘慧娟、孫遠(yuǎn)母女以1410億元財(cái)富，替代宗馥莉，首次成為中國女首富。64歲的鐘慧娟是中國創(chuàng)新藥頭部企業(yè)翰森制藥集團(tuán)（以下簡稱“翰森”）的創(chuàng)始人、董事長。胡潤集團(tuán)董事長兼首席調(diào)研官胡潤表示，鐘慧娟是該榜二十年來的第八位新晉榜首，也是榜單史上第一位生命健康領(lǐng)域的女首富。

《2025胡潤女企業(yè)家榜》中，鐘慧娟、孫遠(yuǎn)母女以1410億元身家首次成為中國女首富。圖/胡潤百富官網(wǎng)

鐘慧娟的女兒孫遠(yuǎn)今年34歲，目前為翰森執(zhí)行董事。胡潤排行榜榜單顯示，和去年相比，鐘慧娟、孫遠(yuǎn)母女以640億元的財(cái)富增量領(lǐng)跑，增幅達(dá)到83%，核心來自創(chuàng)新藥研發(fā)加速、創(chuàng)新產(chǎn)品增加和全球合作。

翰森以仿制藥起家。治療白血病的原研藥“格列衛(wèi)”因電影《我不是藥神》聞名，翰森制藥就是國內(nèi)最早生產(chǎn)格列衛(wèi)仿制藥的企業(yè)之一。依據(jù)公開資料，今年上半年，創(chuàng)新藥及合作產(chǎn)品已超過翰森總營收的82%。藥品與醫(yī)療器械市場智庫Citeline首席分析師周淑華接受《中國新聞周刊》采訪時(shí)表示，與地產(chǎn)、消費(fèi)、制造等行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)過去幾年始終保持較快增長，一方面，源于國內(nèi)尚未被滿足的醫(yī)療需求；另一方面，得益于自2015年以來藥品審評審批制度改革，推動(dòng)了創(chuàng)新藥的加速發(fā)展。

從女教師到女首富

鐘慧娟鮮少接受媒體采訪。她的經(jīng)歷有兩個(gè)顯著特征：一是從化學(xué)教師轉(zhuǎn)行，“下海”經(jīng)商；二是與丈夫——恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)分別掌管兩家上市藥企，被外界稱為“最強(qiáng)醫(yī)藥夫妻檔”。

據(jù)媒體報(bào)道，鐘慧娟1982年本科畢業(yè)于江蘇師范大學(xué)化學(xué)專業(yè)，隨后進(jìn)入連云港延安中學(xué)任教，成為一名化學(xué)老師。1995年，孫飄揚(yáng)與一位香港投資人共同創(chuàng)立豪森藥業(yè)，也就是翰森的前身。孫飄揚(yáng)當(dāng)時(shí)任連云港制藥廠廠長，事務(wù)繁忙，妻子鐘慧娟便加入豪森，負(fù)責(zé)企業(yè)管理工作。

起初，翰森以仿制藥起家。2019年6月，翰森在香港聯(lián)交所掛牌上市，當(dāng)年創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比不足20%，遠(yuǎn)低于如今超過八成的水平。鐘慧娟在翰森2024年年報(bào)中寫道，公司當(dāng)下的發(fā)展戰(zhàn)略是以創(chuàng)新與國際化為驅(qū)動(dòng)。

2019年6月14日，香港，翰森制藥董事會(huì)主席鐘慧娟。攝影/中新社記者 張煒

10月17日，翰森將一款在研的CDH17靶向抗體偶聯(lián)藥物在大中華區(qū)以外的全球權(quán)益授權(quán)給跨國藥企羅氏，翰森將獲得8000萬美元首付款及最高14.5億美元的里程碑付款。今年初，翰森制藥市值約900億港元，截至10月30日港股收盤，公司市值已突破2000億港元，股價(jià)年內(nèi)累計(jì)漲幅超過100%。

今年8月，翰森發(fā)布的2025年中期報(bào)告顯示，上半年公司營收74.34億元，同比增長14.27%，凈利潤31.35億元，同比增長15.02%，增長主要得益于創(chuàng)新藥及合作產(chǎn)品銷售收入。從2022年至2024年，翰森的營業(yè)收入由93.82億元增至122.61億元，主要收入來源集中在抗腫瘤、抗感染和代謝等領(lǐng)域。

周淑華介紹，從資本市場角度看，醫(yī)藥作為高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，其估值邏輯與傳統(tǒng)制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)不同，很多時(shí)候源于對未來收益的預(yù)期，并不能簡單以市盈率衡量，這也使得醫(yī)藥行業(yè)的賬面財(cái)富持續(xù)增長。

周淑華分析，在創(chuàng)新藥估值普遍較高的背景下，翰森作為一家成立已久、由仿制藥起家的企業(yè)，具備相對完善的市場體系和運(yùn)營基礎(chǔ)。而且，其大股東持股比例較高，與近年來，創(chuàng)新藥企融資過程中創(chuàng)始人持股比例很低的情況不同。此外，過去幾年翰森在研發(fā)領(lǐng)域達(dá)成多筆商務(wù)拓展（BD），這些因素共同推動(dòng)了公司營收的持續(xù)增長和創(chuàng)新研發(fā)體系的成熟。據(jù)翰森上市文件和其他公開資料，鐘慧娟通過家族信托持有公司股份，該信托的受益人為孫遠(yuǎn)。目前，翰森的最大股東為鐘慧娟、孫遠(yuǎn)母女，持股比例為65.58%。

當(dāng)下，恒瑞醫(yī)藥市值超過4000億元，是翰森制藥的兩倍左右。同期發(fā)布的《2025胡潤男企業(yè)家榜》顯示，孫飄揚(yáng)的財(cái)富為1000億元。孫飄揚(yáng)曾透露，恒瑞醫(yī)藥未來將由職業(yè)經(jīng)理人管理。

周淑華認(rèn)為，創(chuàng)新藥的決策鏈涉及研發(fā)、臨床、商業(yè)化、國際化與支付等多個(gè)環(huán)節(jié)，如果完全依賴家族成員，一旦接班人的能力或經(jīng)驗(yàn)稍顯不足，企業(yè)的穩(wěn)定性會(huì)受到影響。相比而言，職業(yè)經(jīng)理人體系至少能守住下限，確保企業(yè)制度化運(yùn)轉(zhuǎn)，對于希望走向全球的公司而言，制度化的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)體系更加重要。

首富故事如何延續(xù)？

從仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥，是國內(nèi)不少藥企的發(fā)展路徑。周淑華介紹，仿制藥與創(chuàng)新藥的思路完全不同。做仿制藥是“跟著別人走”，戰(zhàn)略上的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)壓力不大。但問題是，仿制藥的價(jià)格正被壓低，利潤逐漸接近工業(yè)品的平均水平，企業(yè)只能依靠規(guī)?；a(chǎn)維持收益。

“創(chuàng)新藥研發(fā)面臨巨大的不確定性，可能投入十幾個(gè)甚至二十個(gè)項(xiàng)目，也未必有一個(gè)成功?！敝苁缛A介紹，如果一家藥企想成為行業(yè)中頗具影響力的角色，從仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥是不可缺少的過程?！皣鴥?nèi)很多傳統(tǒng)藥企都面臨這一選擇，當(dāng)年體量相近的企業(yè)，有的更堅(jiān)決地轉(zhuǎn)向創(chuàng)新，有的仍在做仿制，如今市值可能相差十倍。”他分析，這與企業(yè)家的戰(zhàn)略判斷密切相關(guān)，翰森與恒瑞在國內(nèi)傳統(tǒng)藥企中轉(zhuǎn)型較早，很可能與創(chuàng)始人的專業(yè)背景有關(guān)。

周淑華介紹，2010年前后，一些有前瞻性的藥企已開始布局創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，但步子邁得較小。2015年藥品審評審批制度改革后，醫(yī)保談判、帶量采購陸續(xù)落地，傳統(tǒng)仿制藥的價(jià)格和利潤開始被壓縮。到了2018年前后，港股、美股創(chuàng)新藥企成批上市，無論是人才吸引力、融資能力，還是市場關(guān)注度，都遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)做仿制藥的企業(yè)，更多還在觀望的仿制藥企也開始轉(zhuǎn)型。

其他轉(zhuǎn)型的仿制藥企，能達(dá)到翰森的市值嗎？周淑華分析，與翰森相比，如今處于轉(zhuǎn)型階段的仿制藥企業(yè)，雖在產(chǎn)業(yè)鏈配套和人才供給方面更為完善，但競爭也更為激烈，其如今的對手，往往是已具備全球布局能力的頭部藥企。過去十多年，行業(yè)的技術(shù)和資金門檻顯著提高，企業(yè)再想“以仿養(yǎng)創(chuàng)”已愈發(fā)困難。此外，市場上早期容易做的創(chuàng)新藥品種幾乎被開發(fā)殆盡，藥企若要完成創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，必須具備足夠強(qiáng)的自我造血能力或長期的資本支持。

“仿制藥企轉(zhuǎn)型做創(chuàng)新藥的困難，在某種程度上與翰森等國內(nèi)頭部企業(yè)進(jìn)軍全球市場面臨的挑戰(zhàn)相似?！敝苁缛A介紹，中國創(chuàng)新藥企出海，由于對海外市場的準(zhǔn)入、臨床及商業(yè)化流程尚不熟悉，對外授權(quán)（License-out）幾乎是必經(jīng)階段。企業(yè)通常需要通過合作伙伴兌現(xiàn)價(jià)值，再按進(jìn)度獲取里程碑付款及銷售分成，這是行業(yè)中的常見路徑。

據(jù)翰森官網(wǎng)信息，本月與羅氏授權(quán)之前，過去三年，翰森與葛蘭素史克、默沙東、再生元達(dá)成總金額超過70億美元的對外授權(quán)合作。引進(jìn)授權(quán)（License-in）方面，翰森也引進(jìn)10余個(gè)項(xiàng)目。周淑華預(yù)計(jì)，中國創(chuàng)新藥企的出海之路將逐漸分化，部分中小型藥企仍需靠授權(quán)獲得收益，而對頭部藥企而言，交易結(jié)構(gòu)將愈發(fā)復(fù)雜?！叭绻砷L為真正意義上的跨國藥企，就必須在授權(quán)合作的同時(shí)，持續(xù)建設(shè)自身的海外臨床開發(fā)和商業(yè)化能力，這需要更長時(shí)間積累與投入?！彼f。

記者：孫厚銘（sunhouming1@163.com）

編輯：杜瑋