金添動漫實控人100%持股，靠“奧特曼”撐起8億營收

導語：金添動漫業績連漲三年，但單一IP依賴明顯，實控人100%持股，能否實現“港股夢”？。

摘要：

1、IP集中度高（最大IP“奧特曼”占收入份額很高）：對單一IP依賴形成核心業務風險，需注意IP熱度變化、授權情況。

2、流動性：歷史存在流動負債凈額，借款水平上升。

近日，廣東金添動漫股份有限公司（簡稱“金添動漫”）正式向港交所遞交招股書，試圖成為“中國IP趣玩食品第一股”。憑借“IP+零食+趣玩”的獨特模式，金添動漫已經是該細分領域的龍頭企業，“奧特曼系列”始終是公司營收的核心支柱。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，金添動漫位列中國IP趣玩食品市場NO.1，同時躋身IP食品市場四強，成為前五名中唯一的中資企業。

然而，在“奧特曼”“三麗鷗”等IP光環的背后，金添動漫高度依賴外部IP授權、客戶集中風險加劇等問題逐漸顯現。

01 靠“奧特曼”吃飯：IP集中度的隱憂

從傳統散裝糖果向品牌化、IP化轉型，是中國休閑食品市場在10多年前就開始的變化。金添動漫實控人蔡建淳很早就看到了其中的細分賽道——把動畫形象、影視人物與零食結合，打造“IP趣玩食品”。2011年，金添動漫正式成立。

金添動漫并非傳統意義上的動漫公司，盡管名為“動漫”，它的核心業務并不是動畫制作，而是以IP為外衣的食品制造與銷售。金添動漫以自有品牌及授權形象為載體，生產糖果、餅干、巧克力、膨化食品、海苔等零食，產品主打“趣味”“互動”“收藏感”，瞄準兒童及年輕消費群體。

根據金添動漫向港交所遞交的招股書，2022至2024年，公司收入分別為5.96億元、6.64億元、8.77億元，2025年上半年達4.44億元，連續三年保持增長。凈利潤也從3670萬元上升至1.3億元。2024年，在中國IP趣玩食品領域，金添動漫以7.6%的市場份額位居行業第一；若按更廣義的IP食品計算，則排名第四，市場份額約為2.5%。

金添動漫最大的標簽，是它對“奧特曼”的依賴。

招股書顯示，公司擁有超過30個合作IP，但其中“奧特曼系列”始終是營收的核心支柱。2022年至2025年上半年，前五大授權IP相關產品在總收入中占比分別為90%、88.7%、85.9%和85.7%，其中“奧特曼”系列的貢獻占據絕對主導地位，在總收入中占比分別62.6%、63%、54.5%及43.9%。

很明顯，金添動漫超過八成的業績，都建立在外部授權IP之上。

這種“IP單核風險”是行業內的典型現象，需要提前布防“奧特曼”熱度下降、授權條款到期、版權使用受限等風險因素，避免公司業績面臨直接打擊。

金添動漫嘗試推出更多“自有IP”系列，但在報告期內自有IP產品收入占比仍不足10%。自有原創角色如“金添熊”“趣玩寶”等產品在收入占比中仍屬次要，對沖“奧特曼風險”的能力有限。

換言之，公司目前的品牌壁壘更多來自授權資源，而非消費者對“金添”品牌本身的忠誠。招股書中也明確提示：若主要授權方調整合作條件、提高授權費用、或不再續簽合同，公司將難以以合理成本維持產品生產和市場推廣。

還值得注意的是，公司在IP授權鏈條上往往需要提前支付保證金或授權費。

從產品結構看，截至2025年上半年，金添動漫的營收仍以糖果為主,其中糖果收入貢獻約占總營收40%以上；餅干及膨化食品約占40%;巧克力及海苔類產品約占15%；其他創新類“趣玩食品”如DIY糖果、玩具糖組合等，占比僅約4%。

金添動漫產品的共同特征是“強視覺+強包裝+低單價”，屬于典型的快消品模式，其中原材料價格波動（糖、可可、油脂等）和IP熱度變化是影響業績的主要原因。

02 高增長背后的現金與負債

為擴大產能與渠道，金添動漫在過去幾年持續進行投資與擴張。

報告期內，金添動漫在東莞及周邊地區投入約數千萬元用于生產基地擴建，升級自動化生產線；同時，還增加與名創優品、美宜佳、屈臣氏等零售終端合作；此外，金添動漫IP授權支出占營收比例超過10%，支付給各大版權方的授權費、保證金及預付款逐年增加。

金添動漫還進行了若干小規模的股權投資與收購，用于補充包裝設計、供應鏈管理等輔助環節，投資金額主要在數百萬元至千萬元級別。

在上述擴張和投資的基礎上，金添動漫加大了在餅干、膨化食品等高毛利品類上的投入，產品組合與渠道優化，生產自動化程度提高，毛利率因而提升；此外，奧特曼系列產品銷售結構也得以改變，高單價禮盒裝比例提高，使得單位利潤拉升。

金添動漫的收入與利潤在持續上升：營收從2022年的5.96億元增長至2024年的8.77億元；毛利率從26.6%提升至33.7%；凈利潤從3671萬元躍升至1.3億元；經營活動產生的現金凈額分別為8130萬元、1.45億元、1.89億元。

但這些擴張為金添動漫帶來收入增長的同時，也推高了資本支出與借款水平。

2022至2024年，貸款及借款總額也從1.18億元上升至1.8億元，2025年上半年已增至約1.91億元。這意味著企業增長的同時，也在加杠桿。

更值得關注的是流動性結構。招股書披露，公司在2022年至2024年均存在流動負債凈額，即流動負債高于流動資產，短期償債壓力較大。

截至2025年8月底，金添動漫流動資產總值4.77億元，但流動負債總額約4.79億元，再次出現流動負債凈額。從資產負債表角度看，金添動漫在擴產與渠道拓展期大量使用銀行借款與內部融資，存在一定的流動性風險。

這也解釋了公司急于上市的邏輯：一方面，通過募資優化資本結構、補充營運資金；另一方面，通過公開市場估值，為未來擴張提供融資通道。

03 “動漫零食國王”蔡建淳，持股比例100%

金添動漫的實控人蔡建淳，為集團的實控人、董事會主席兼總經理。

令人關注的是，招股書顯示，金添動漫100%股份均由蔡建淳控制，其直接持有公司約87.8%的股份，同時其作為莞金樂、東莞金喜及東莞金澄的普通合伙人（GP），間接控制金添動漫12.2%的股份。

蔡建淳今年58歲，在食品供應鏈行業擁有逾20年經驗。1997年8月至2000年5月，蔡建淳曾擔任汕頭經濟特區裕生食品工業有限公司上海分公司（主營食品生產的公司）經理。

2004年，當年蔡建淳創立了上海添樂卡通食品銷售發展有限公司（現為金添動漫附屬公司之一），主營食品生產和銷售。2011年成立金添動漫后，他引入了“動漫+食品”的概念，獲得多個國際IP授權，包括奧特曼、迪士尼系列、哆啦A夢等。

此后，金添動漫逐步形成“授權—設計—生產—銷售”一體化模式，并在東莞設立總部及生產基地。

蔡建淳家族成員的商業履歷也延伸到集團體系。根據招股書，汕頭市錦創玩具有限公司（簡稱“汕頭錦創”）為蔡建淳的兄弟全資擁有的公司。

金添動漫自2024年12月起開始向汕頭錦創采購外部包裝及產品零部件。截至2025年6月30日止六個月的歷史采購金額為約561萬元

在股權結構上，除蔡氏家族外，另有員工持股平臺作為小股東。2025年5月公司完成股權減資后，員工持股平臺持有的比例約為數個百分點，用于激勵核心管理層與研發團隊。

弗若斯特沙利文的研究顯示，中國IP趣玩食品市場在2024年的規模已達數百億元，預計2029年仍將保持年均10%以上增長。

金添動漫以7.6%的市場份額位列第一，但前五大企業合計僅16.7%，說明行業仍處于低集中度、高競爭階段。

金添動漫的競爭對手可以分為三類：大型休閑食品集團（如良品鋪子、鹽津鋪子等）——正切入IP聯名方向；IP衍生品制造商（如奧特曼、迪士尼授權合作商）；區域性中小制造商，通過OEM或貼牌進入IP食品賽道。

這意味著金添動漫雖在細分領域領先，但護城河并不深。未來若其他食品企業通過獲得相同或更具吸引力的IP授權，其市場份額可能被稀釋。