經(jīng)濟(jì)增速靚麗，但三個關(guān)鍵指標(biāo)堪憂，要警惕

前三季度經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)亮眼，但有三個關(guān)鍵指標(biāo)需重點關(guān)注。10月20日上午，國家統(tǒng)計局發(fā)布前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：前三季度GDP同比增長5.2%，第三季度同比增速也達(dá)4.9%。

即便與全球前十大經(jīng)濟(jì)體對比，我國這兩個季度的增速仍穩(wěn)居第二，整體表現(xiàn)相當(dāng)靚麗。

不過，從經(jīng)濟(jì)運行細(xì)節(jié)看，以下三個指標(biāo)值得警惕：

第一個是物價指標(biāo)。前三季度居民消費價格指數(shù)（CPI）同比下降0.1%，有人可能會疑問“物價下降能減少消費支出、改善生活”，但需關(guān)注物價下降的核心驅(qū)動因素——食品類價格。其中肉、蛋、奶、糧食價格均出現(xiàn)明顯下跌，而其他品類價格同比仍有不同程度上漲。

這意味著當(dāng)前物價低迷所反映的需求不振，其成本很大程度上由廣大農(nóng)民群體承擔(dān)：因農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，農(nóng)民的收入與利潤面臨直接壓力，獲得感會受影響，這是首個需警惕的問題。

第二個是房地產(chǎn)行業(yè)下行對投資的拖累。經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”為投資、消費、進(jìn)出口，盡管前三季度GDP同比增長5.2%，但全社會固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%，處于萎縮狀態(tài)。

拆分固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)可見，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降幅達(dá)13.9%；若剔除房地產(chǎn)投資因素，全社會固定資產(chǎn)投資實際同比增長3%。也就是說，投資是當(dāng)前拖累經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，而房地產(chǎn)則是拖累投資的核心變量。

簡單來說，房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整，對投資乃至整體經(jīng)濟(jì)增長形成了顯著拖累。除固定資產(chǎn)投資外，房地產(chǎn)銷售面積、銷售金額及二手房價，自2025年4月起已呈現(xiàn)加速回落態(tài)勢。

盡管年初設(shè)定了“全年房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)”的目標(biāo)，但從多項關(guān)鍵指標(biāo)來看，截至2025年三季度末，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)仍未實現(xiàn)，甚至面臨新一輪下行壓力，這是第二個需警惕的指標(biāo)。

第三個是經(jīng)濟(jì)增長的效益問題。經(jīng)濟(jì)增長既要看速度，更要看效益，居民獲得感與效益的關(guān)聯(lián)更為緊密。以美國為例，其經(jīng)濟(jì)增速通常較低（如2025年上半年僅1.9%），但高度重視企業(yè)盈利與效益。

反觀我國，前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值同比增長4.9%（即對GDP增長的貢獻(xiàn)增速達(dá)4.9%）——作為工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域最具競爭力的“第一方隊”，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤同比增速卻僅為0.9%。

可見其產(chǎn)值增長顯著，但利潤改善幅度極小：這些企業(yè)要維持當(dāng)前利潤，需依賴大幅擴(kuò)大產(chǎn)能、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，而利潤本身的實質(zhì)性改善非常微弱。

這會引發(fā)連鎖反應(yīng)：企業(yè)因利潤增長乏力，缺乏擴(kuò)大投資、擴(kuò)大生產(chǎn)的動力；同時，企業(yè)盈利受限也會影響員工薪酬與獎金發(fā)放；進(jìn)一步看，上市公司基本面難以獲得有力支撐，股價也會受波及。

綜上可總結(jié)為：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長速度亮眼，但效益仍處于較低水平。

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