黃金牛市會在什么情況下終結？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：萊言維語

來源：雪球

我最早開始推黃金的時候金價才2200 ， 最后一次聊黃金還是金價3400之前 ， 當中多次遇到讀者留言說黃金高了 ， 沒想到國際金價的漲勢非但沒有終止 ， 反而勢如破竹 ， 不斷刷新歷史高點 ， 這都快漲到4400了 ……

黃金ETF波動率指數(shù)當前的分位值處于其成立以來第四高的位置 ， 僅次于08年 、 11年 、 20年 。

要說如今全球資產(chǎn)配置中最耀眼的明星 ， 黃金舍我其誰 ？

黃金的上漲的邏輯以前都聊過 ， 比如地緣政治沖突 、 央行巨量購金 、 美元信用降低 、 巨額貨幣超發(fā)等等 。 現(xiàn)在漲起來了 ， 滿世界都在告訴你黃金為啥漲 ， 理由翻來倒去還是那些沒啥新意 。

但是世界上沒有只漲不跌的資產(chǎn)， 黃金亦然 。 當市場的目光都聚焦于還能漲多少時 ， 我們不妨冷靜下來 ， 回溯歷史長河 ， 叩問另一個關鍵問題 ：什么情況下 ， 黃金會迎來大跌 ？那么首先 ， 我們先翻開歷史的迷霧 ， 從中尋找一些啟示 。

一歷史回響黃金暴跌的五大經(jīng)典案例

很多人說黃金不像股票 ， 沒法估值 ， 非也非也~黃金的貨幣屬性使其價格絕非無根之木 ， 它深刻反映了全球宏觀經(jīng)濟 、 貨幣政策和風險情緒的變遷 。 縱觀過去半個多世紀 ， 黃金經(jīng)歷了數(shù)次堪稱 “ 史詩級 ” 的大跌 ， 每一次都伴隨著舊敘事的破滅和新秩序的誕生 。

1. 1975-1976年：信仰的第一次動搖 (-44%)

背景與原因 ：許多人只知道在1971年布雷頓森林體系解體后 ， 黃金開啟了一輪暴漲 。 但很多人不知道的是 ， 在70年代那輪波瀾壯闊的大牛市中 ， 黃金也經(jīng)歷過一次近乎腰斬的暴跌 。

背景是 ， 1974年底 ， 美國自羅斯福時代以來首次立法允許私人持有黃金 ， 壓抑了四十年的需求瞬間引爆 ， 金價在短短幾年內(nèi)翻了數(shù)倍 。 然而 ， 當所有人都認為只會 “ 漲漲漲 ” 的時候 ， 兩股力量悄然入場 。

一是官方的干預 。為了遏制金價 、 維護美元地位 ， 美國財政部聯(lián)合IMF （ 國際貨幣基金組織 ） 開始拋售黃金儲備 。

二是獲利盤的了結 。早期入場的投資者在獲得巨額利潤后 ， 選擇 “ 落袋為安 ” 。

當樂觀情緒達到頂點 ， 利好兌現(xiàn)之時 ， 往往就是最危險的時刻 。 這次暴跌 ， 成為了70年代黃金超級牛市中的一次 “ 中場休息 ” ， 但也給我們留下了第一個深刻的教訓 。

啟示 ： 沒有任何資產(chǎn)只漲不跌 ， 官方的意愿和巨量的獲利盤 ， 是懸在牛市頭上的第一把利劍 。

2. 1980-1982年：“沃爾克沖擊”與二十年熊市的開端 (-65%)

背景與原因 ：如果說70年代中期的下跌是一次警告 ， 那么80年代初的崩盤 ， 則是一場徹底的顛覆 。

當時的市場環(huán)境 ， 與現(xiàn)在有幾分相似 ： “ 滯脹 ” 橫行 ， 人們對紙幣的信心降至冰點 。 黃金被視為唯一的信仰 ， 價格沖上了850美元的云端 。

終結這場狂熱的 ， 是時任美聯(lián)儲主席保羅 · 沃爾克 。 他用近乎冷酷的手段 ， 將聯(lián)邦基金利率提升至20% 。 這一舉動 ， 瞬間改變了市場的引力方向 。

首先 ， 機會成本的逆轉 。黃金是零息資產(chǎn) ， 當你把錢放在銀行就能獲得遠超通脹的真實回報時 ， 持有不生息的黃金的機會成本變得無比高昂 。

其次 ， 美元信用的回歸 。高利率吸引全球資本回流 ， 美元強勢崛起 ， 以美元計價的黃金自然承壓 。

這場由高實際利率引發(fā)的風暴 ， 讓金價在兩年多的時間里跌去三分之二 。

啟示 ： 實際利率是黃金定價最核心的逆風因子 。美聯(lián)儲的貨幣政策周期 ， 是金價長期趨勢的決定性力量 。

3. 1996-1999年：被時代拋棄的“野蠻的遺跡”(-40%)

背景與原因 ：90年代末的熊市 ， 則源于一個完全不同的原因 —— 被一個更激動人心的故事所取代 。

那是一個屬于互聯(lián)網(wǎng)的時代 ， 市場的焦點在納斯達克 。在 “ 科技改變世界 ” 的宏大敘事面前 ， 黃金顯得如此陳舊 、 笨拙 。

更致命的 ， 是來自 “ 自己人 ” 的拋棄 。 當時 ， 以英國央行為首的歐洲央行普遍認為黃金的儲備價值在下降 ， 開始持續(xù)拋售 。 在金價低位時的拋售 ， 嚴重打擊了市場信心 ， 當投資需求和官方需求雙雙退潮時 ， 黃金便被無情地遺忘在時代的角落里 。

啟示 ： 技術革命帶來的極高風險偏好 ， 以及主要持有者的結構性拋售 ， 足以終結任何牛市 。

4. 2008年全球金融危機：流動性危機下的“無差別拋售”(-34%)

背景與原因 ：2008年的大跌 ， 是所有黃金故事中最反直覺的一個 。

那一年 ， 金融海嘯爆發(fā) 。 按理說 ， 這正是黃金作為終極避險資產(chǎn)大放異彩的時刻 。 但詭異的是 ， 在危機最深重的幾個月里 ， 金價也出現(xiàn)了急劇下挫 。

原因在于流動性危機。 當市場崩盤 ， 所有機構都需要現(xiàn)金來填補虧損和保證金的窟窿 。 而黃金 ， 作為當時為數(shù)不多仍有盈利且流動性極佳的資產(chǎn) ， 被迫成為了 “ 提款機 ” 。

啟示 ： 在最極端的系統(tǒng)性危機中 ， 它可能因為流動性太好而被優(yōu)先拋售 ， 短期內(nèi)與風險資產(chǎn)同漲同跌 。

5. 2011-2015年：QE盛宴的終結 (-45%)

背景與原因 ：離我們最近的這次熊市 ， 始于一場盛宴的終結 。

2008年后 ， 美聯(lián)儲用三輪量化寬松 （ QE ） 將黃金推上了1920美元的歷史巔峰 。 但金融市場交易的是未來 。 當2013年 ， 美聯(lián)儲主席伯南克僅僅是暗示 “ 未來將放慢印鈔 ” 時 ， 市場的預期就發(fā)生了根本性的逆轉 。

投資者開始搶跑 ， 資金持續(xù)從黃金ETF中流出 ， 最終匯聚成一場長達四年的熊市 。

啟示 ： 貨幣寬松政策的逆轉 ， 是牛市終結的喪鐘 。 市場交易的是預期 ， 當預期改變時 ， 價格會先于政策實際變化而反應 。

二照進現(xiàn)實當前黃金大跌需要什么條件

梳理歷史并非為了預言末日 ， 而是為了搭建一個審視當下的框架 。 當前金價的支撐邏輯異常復雜 ， 但潛在的下行風險也隱藏其中 。 拍腦袋說漲高了要跌毫無意義 ， 不如嘗試找尋一套可證偽的觀察框架 ， 才能為后續(xù)行情的指引找到更好的參考坐標 。

若要當前如火如荼的黃金行情出現(xiàn)大幅回調(diào) （30%以上） ， 可能需要同時或陸續(xù)滿足以下一個或多個條件 ：

條件一：全球貨幣政策重返“鷹派”軌道，實際利率持續(xù)攀升

具體情形 ：當前市場交易的是全球主要央行的降息預期 。 如果通脹顯現(xiàn)出超預期的粘性， 甚至出現(xiàn)反復 （ 例如因地緣沖突導致能源價格再次飆升 ） ， 迫使美聯(lián)儲 、 歐央行等不僅推遲降息 ， 甚至重新釋放加息信號， 這將從根本上逆轉黃金的定價邏輯 。 美元與美債收益率的雙重走強 ， 將無情抬升持有黃金的機會成本 。

如何證偽 ？ 緊盯通脹數(shù)據(jù) ：尤其是美國的核心PCE物價指數(shù) 。 若其持續(xù)高于美聯(lián)儲2%的目標且無明顯下行跡象 ， 便是風險信號 。解讀央行講話 ：密切關注美聯(lián)儲官員的言論 ， 從 “ 鴿派 ” （ 偏向寬松 ） 轉向 “ 鷹派 ” （ 偏向緊縮 ） 的任何蛛絲馬跡都值得警惕 。觀察利率預期 ：關注CME FedWatch等工具對利率概率的預測 ， 看市場對加息的定價是否從0%開始回升 。

個人判斷 ：現(xiàn)在是降息周期 ， 暫緩降息有可能 ， 重新加息 ？ 不管你信不信 ， 反正我不信~

條件二：世界重回“太平盛世”，風險偏好系統(tǒng)性回歸

具體情形 ：當前金價包含了較高的 “ 地緣政治風險溢價 ” 。 如果俄烏沖突 、 中美對抗等出現(xiàn)重大 、 可持續(xù)的緩和跡象， 甚至大家彼此擁抱重啟全球化 ， 全球市場的避險情緒將急速退潮 。 同時 ， 如果人工智能等新動能驅動全球經(jīng)濟進入一輪強勁且穩(wěn)健的增長周期（ 當前只有各種資本開支尚無真正落地的超級應用 ） ， 投資者的注意力將完全被股市等風險資產(chǎn)吸引 ， 黃金將被拋之腦后 。

如何證偽 ？ 跟蹤新聞頭條 ：關注國際外交動態(tài) ， 任何關于停火 、 和談的重大突破都可能是回調(diào)的觸發(fā)器 。監(jiān)測市場情緒指標 ：如VIX恐慌指數(shù)持續(xù)處于低位 ， 以及全球股市 （ 尤其是科技股 ） 是否持續(xù)走強 ， 形成 “ 吸血效應 ” 。

個人判斷 ：一山不容二虎 ， 不多展開了 ， 還是多關注下AI的發(fā)展和應用吧 ， 這個更靠譜一些~

條件三：當前牛市的核心支柱——央行購金行為發(fā)生逆轉

具體情形 ：本輪牛市的一大結構性變化是以中國央行為首的全球官方機構持續(xù)且巨量地購金 。 如果因為外匯儲備結構優(yōu)化完成 、 金價過高 、 或地緣政治需求減弱等原因 ， 主要央行的購金需求戛然而止 ， 甚至像上世紀90年代末那樣轉為凈賣出 ， 這將抽離市場最堅實的底部支撐 ， 動搖整個牛市根基 。

如何證偽 ？ 追蹤權威數(shù)據(jù) ：定期查看世界黃金協(xié)會 （ WGC ） 發(fā)布的全球央行黃金儲備數(shù)據(jù) ， 觀察購金勢頭是否放緩或逆轉 。分析官員表態(tài) ：留意主要購金央行 （ 主要是兔子 ） 相關部分負責人的罕見表態(tài) ， 任何關于 “ 多元化策略調(diào)整 ” 的言論都需高度重視 。

個人判斷 ：跟著央媽抄作業(yè) ， 央媽帶我飛 ！

條件四：技術性破位與流動性危機

具體情形 ：在金價處于歷史高位時 ， 市場變得異常敏感 。 一旦金價跌破關鍵的技術支撐位（ 例如近期的高位平臺 ） ， 可能觸發(fā)大規(guī)模的程序化交易止損單和獲利了結盤 ， 形成 “ 多殺多 ” 的踩踏式下跌 。 此外 ， 如果全球金融體系再度發(fā)生未知的流動性危機， 2008年的場景或將重演 ， 黃金會因流動性好而再次成為被拋售換取現(xiàn)金的資產(chǎn) 。

如何證偽 ？ 技術分析 ：關注黃金的周線 、 月線級別關鍵支撐位 ， 以及交易量的異常變化 。監(jiān)控系統(tǒng)風險 ：留意全球主要金融機構的健康狀況和信用違約互換 （ CDS ） 利差 ， 防范 “ 黑天鵝 ” 事件 。

個人判斷 ：漲太多自然會迎來回調(diào)這是常識 ， 但跌多了等著抄底的人也烏泱泱一堆 ， 這也很可能導致最終跌幅有限 （ 比如不超過20% ？ ） ， 想就此終結這輪超長周期的黃金牛市 ， 基本沒戲~

結語在狂熱中保持一份歷史的清醒

歷史的劇本并非簡單重復 ， 但總是押著相似的韻腳 。 當前黃金的牛市 ， 由 “ 去美元化 ” 、 央行購金 、 地緣風險等前所未有的新敘事共同驅動 ， 其強度和時間可能超越歷史經(jīng)驗 。

然而 ，萬變不離其宗： 黃金的終極天敵永遠是高昂的實際利率和強勁的風險偏好 。 我們無需預言牛市何時結束 ， 但必須手握一張風險檢查清單 。

當你看到通脹數(shù)據(jù)持續(xù)火熱 、 央行行長們齊聲放鷹 、 世界局勢顯著緩和 、 又或是金價圖表上出現(xiàn)一根破位的長陰線時 ， 就該想起歷史上那五次慘烈的下跌 。 那時 ， 或許就是該思考如何保護利潤 ， 而非追逐風險的時刻 。

在投資的世界里 ， 理解為何下跌 ， 有時比相信為何上漲更為重要 。

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