債務(wù)還不完，萬(wàn)達(dá)為何走到今天？

“先定一個(gè)小目標(biāo)，比如掙它一個(gè)億。”2016年，王健林說(shuō)這句話(huà)時(shí)，當(dāng)時(shí)在全國(guó)引發(fā)了很大的反響，從此以后，一個(gè)小目標(biāo)等于一個(gè)億已經(jīng)成為全民共識(shí)，當(dāng)然，彼時(shí)的王健林正處于巔峰時(shí)期的意氣風(fēng)發(fā)階段，那時(shí)他三次登頂胡潤(rùn)百富榜，萬(wàn)達(dá)是橫跨商業(yè)、文旅、影視的帝國(guó)，全國(guó)500多座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，走到哪都是城市地標(biāo)。

可現(xiàn)在，這個(gè)“小目標(biāo)”成了壓倒駱駝的最后一根稻草。

萬(wàn)達(dá)為何走到今天這一步？

話(huà)說(shuō)萬(wàn)達(dá)創(chuàng)始人王健林還真是個(gè)厲害角色，他當(dāng)過(guò)兵，后來(lái)轉(zhuǎn)業(yè)下海，硬是把萬(wàn)達(dá)從無(wú)到有做成了地產(chǎn)界的龍頭老大。

萬(wàn)達(dá)今時(shí)今日的危機(jī)，完全是王健林賭出來(lái)的：危機(jī)開(kāi)始于2016年的上市豪賭。

當(dāng)時(shí)，王健林認(rèn)為資本市場(chǎng)低估了萬(wàn)達(dá)，決定從港股退市，并將商業(yè)地產(chǎn)公司更名為萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)，進(jìn)軍A股。

但是退市，需要補(bǔ)齊私有化資金缺口，萬(wàn)達(dá)與投資人簽訂對(duì)賭協(xié)議。萬(wàn)達(dá)商業(yè)需在港股退市后滿(mǎn)兩年或于2018年8月31日前在內(nèi)地主板上市。如若失敗，萬(wàn)達(dá)將要支付高達(dá)400億港幣進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)。

但直到2017年，萬(wàn)達(dá)仍在A股苦苦排隊(duì)，再加上海外項(xiàng)目突遭停貸，2019萬(wàn)達(dá)的負(fù)債一度達(dá)到了近3000億元。當(dāng)時(shí)的萬(wàn)達(dá)以成本計(jì)資產(chǎn)為7000億元，2017年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)收入2273.7億元。

王健林的運(yùn)氣不好，2018年沖A失利。

王健林真的已經(jīng)很前瞻了，2017年萬(wàn)達(dá)將13個(gè)文旅項(xiàng)目和76家酒店資產(chǎn)打包出售給融創(chuàng)（后續(xù)富力地產(chǎn)也加入交易接手酒店資產(chǎn)），被一些人稱(chēng)為“神操作”，主要是因?yàn)橥踅×衷陉P(guān)鍵時(shí)刻通過(guò)這次交易，為萬(wàn)達(dá)爭(zhēng)取了主動(dòng)，規(guī)避了后續(xù)行業(yè)調(diào)整可能帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)白了在地產(chǎn)尤其是商業(yè)地產(chǎn)大跌之前快速出手。

通過(guò)這次交易，萬(wàn)達(dá)一次性回收了近680億元巨額現(xiàn)金，王健林當(dāng)時(shí)明確表示這些資金將主要用于償還銀行貸款，能大幅降低負(fù)債率。這不僅在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下優(yōu)化了財(cái)務(wù)報(bào)表，更重要的是，在隨后幾年房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境持續(xù)收緊、部分高負(fù)債企業(yè)陷入困境的背景下，萬(wàn)達(dá)因?yàn)樘崆啊笆萆怼保@著增強(qiáng)了自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，避免了潛在的流動(dòng)性危機(jī)。

此外，騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)、永輝超市等，以340億元，收購(gòu)了此前投資人認(rèn)購(gòu)的14%的股份。讓萬(wàn)達(dá)暫時(shí)脫困。

王健林并未放棄上市夢(mèng)想，2021年，萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)再次拆分，成立了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的珠海萬(wàn)達(dá)商管，選擇了赴港上市。這一次還是對(duì)賭。萬(wàn)達(dá)在協(xié)議中向太盟、騰訊等投資者承諾，在2023年完成上市，如果不成功，便需連本帶息回購(gòu)?fù)顿Y人那三百八十個(gè)“小目標(biāo)”的股權(quán)。

在隨后的2年時(shí)間里，珠海萬(wàn)達(dá)商管4次趕赴港交所，全部失敗告終。

上市夢(mèng)碎，賭局輸了，那三百八十億的巨額回購(gòu)責(zé)任，好似一顆被引爆的炸彈，瞬間讓萬(wàn)達(dá)資金鏈的缺口暴露無(wú)遺。

自那時(shí)起，萬(wàn)達(dá)便陷入了一個(gè)難以擺脫的困境之中，王健林開(kāi)始賣(mài)資產(chǎn)的瘋狂模式。

2023年至2025年期間，超80座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)好似被擺上貨架進(jìn)行甩賣(mài)；北京核心資產(chǎn)的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)實(shí)業(yè)公司被售賣(mài)了，萬(wàn)達(dá)電影的控股權(quán)也被轉(zhuǎn)讓了。金融牌照、盈方體育、萬(wàn)達(dá)電影、萬(wàn)達(dá)酒管等都被賣(mài)了。

最令人震驚的是，今年5月份，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局的一則公示信息顯示，大連萬(wàn)達(dá)商管旗下48家公司股權(quán)，將被太盟、高和豐德等機(jī)構(gòu)組成的聯(lián)合體收購(gòu)，接盤(pán)方還包括騰訊控股、陽(yáng)光人壽等。上述48家公司均是萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的項(xiàng)目公司，分別位于北京、廣州、上海、合肥、重慶、武漢等一二線(xiàn)城市，涵蓋萬(wàn)達(dá)商業(yè)版圖中的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

媒體報(bào)道稱(chēng)這筆交易金額或?qū)⑦_(dá)到500億元，價(jià)格看似合理，然而賣(mài)出眾多物品后，收回的資金超五百億，能否填補(bǔ)那些缺口？不夠。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

至2024年第三季度末，大連萬(wàn)達(dá)商管一年內(nèi)需償還的短期債務(wù)超439億，而其賬上現(xiàn)金僅151億，回籠的資金，被巨大的資金缺口，如同黑洞一般吸走了。

賣(mài)資產(chǎn)的速度，永遠(yuǎn)追不上債務(wù)到期的速度，于是，我們看到了更可怕的一幕：股權(quán)凍結(jié)，一筆又一筆，從幾億到十幾億，再到近來(lái)令人吃驚的94億，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的核心子公司，幾乎全都被凍結(jié)了。

萬(wàn)達(dá)過(guò)去的成功有時(shí)代的紅利，有賭成功的運(yùn)氣，但成功不能光靠運(yùn)氣

萬(wàn)達(dá)的困境本質(zhì)上是高杠桿、重資產(chǎn)擴(kuò)張模式的反噬，這套模式本質(zhì)是靠賭，靠時(shí)代發(fā)展紅利的風(fēng)口來(lái)催動(dòng)增長(zhǎng)。

當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)尚處黃金時(shí)代，王健林以“清華北大不如膽子大”的豪情，這套“以售養(yǎng)租”策略（通過(guò)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售住宅等業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)，支撐持有和運(yùn)營(yíng)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等所需的長(zhǎng)期投入）的商業(yè)模式曾經(jīng)讓王健林登頂首富。

但“以售養(yǎng)租”模式跑通的前提是，住宅市場(chǎng)必須持續(xù)火熱，才能保證資金迅速回籠；銀行和金融機(jī)構(gòu)必須愿意提供源源不斷的貸款，以支撐新項(xiàng)目的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。

這在房地產(chǎn)的黃金時(shí)期是沒(méi)有問(wèn)題的，但問(wèn)題是，當(dāng)2018年后，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行通道，住宅銷(xiāo)售大幅放緩，金融監(jiān)管趨嚴(yán)、融資渠道收緊，萬(wàn)達(dá)也很難繼續(xù)借新還舊。

在這種情況下還繼續(xù)賭，那么就意味著看不清時(shí)代的風(fēng)向。有點(diǎn)把時(shí)代紅利錯(cuò)當(dāng)個(gè)人能力了。

一個(gè)人的成功，既要看個(gè)人的奮斗，也要看歷史的進(jìn)程，還記得在《魯豫有約之大咖一日行》中，王健林在談及年輕人創(chuàng)業(yè)和夢(mèng)想時(shí)表示：“先定一個(gè)能達(dá)到的小目標(biāo)，比方說(shuō)我先掙它一個(gè)億”。

功名富貴若常在，漢水亦應(yīng)西北流。王健林的命運(yùn)軌跡，恰是中國(guó)房地產(chǎn)黃金時(shí)代落幕的縮影。從“買(mǎi)下好萊塢”的豪言，到“輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型”的妥協(xié)，王健林的成敗轉(zhuǎn)換令人唏噓。

接下來(lái)，王健林還是只能繼續(xù)賣(mài)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

但當(dāng)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)賣(mài)得越來(lái)越少，王健林和萬(wàn)達(dá)的價(jià)值就會(huì)越來(lái)越低，這是不利于王健林東山再起的。因?yàn)橄薷吡顚?duì)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的影響，是萬(wàn)達(dá)那艘大船最后的一點(diǎn)體面與信用。

若某企業(yè)老板被稱(chēng)作“老賴(lài)”那么所有銀行、合作伙伴、供應(yīng)商都會(huì)以極為警惕的目光重新審視你，新的融資幾乎看不到希望，舊的債務(wù)正被加速催收，此時(shí)整個(gè)商業(yè)體系的信任開(kāi)始崩塌。

這也是為何71歲的王健林，仍?shī)^戰(zhàn)在商海一線(xiàn)，于債務(wù)的泥沼中艱難掙扎。

想當(dāng)年王健林意氣風(fēng)發(fā)，王思聰也非常高調(diào)，但是這兩年好像安靜了許多。所以說(shuō)人生是有起伏的，運(yùn)勢(shì)高低可能不以人的意志為轉(zhuǎn)移，要做到在巔峰期成功的時(shí)候不飄，做事穩(wěn)重踏實(shí)，能夠正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)人實(shí)力，謙虛低調(diào)，真的是一件非常難的事情。具備這種品格的，馬化騰、任正非可以說(shuō)是一種榜樣，所以他們能在低谷期能穩(wěn)住，持續(xù)增長(zhǎng)。

不過(guò)話(huà)說(shuō)回來(lái)，王健林愿賭服輸，他一直在為還債四處奔波，實(shí)誠(chéng)守信，有著軍人的風(fēng)骨，無(wú)論如何，還是很佩服他的。

綜上來(lái)看，萬(wàn)達(dá)其實(shí)如果穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，野心小一點(diǎn)，少點(diǎn)賭性，萬(wàn)達(dá)的今天依然可能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)，某種程度上，王健林的賭性把萬(wàn)達(dá)拉入深淵，在行業(yè)的紅利期與發(fā)展期，賭對(duì)風(fēng)口就能掙大錢(qián)，但是在行業(yè)下行期，光靠賭就風(fēng)險(xiǎn)很大了，甚至有可能把過(guò)去靠賭贏回來(lái)的資產(chǎn)全部輸回去。辦企業(yè)不要光靠賭、光靠運(yùn)氣去押注企業(yè)的前途，要靠戰(zhàn)略眼光與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)作為企業(yè)的壓艙石，這或許是王健林的還債之路給其他企業(yè)的反思與教訓(xùn)。

作者：王新喜 TMT資深評(píng)論人 本文未經(jīng)許可謝絕轉(zhuǎn)載