上海
又一家保險公司要“賣身”了。
10月20日，黃河財險1.25億股股權將在阿里拍賣平臺公開叫價。起拍價1.15億，市場法評估價1.28億。看起來就是一場普通的股權交易，對吧？
但評估報告里藏著一個讓人倒吸涼氣的數字——收益法估值僅2037萬元。
沒錯，你沒看錯。同一份股權，兩種估值方法算出來的價格，差了將近1個億。
這不是數學題算錯了，而是當下中小險企最真實的寫照：一邊是“牌照信仰”撐起的虛高市值，一邊是慘淡經營拖累的真實價值。
01.2037萬 vs 1.28億：誰在說謊？
先說說這個讓人詫異的估值差。
收益法是什么？說白了就是看你未來能賺多少錢。評估機構拿著黃河財險的財報一算：2018年到2024年，累計虧損2.5億，綜合成本率109.92%——相當于每收1塊錢保費，就要倒貼1毛錢。
這種賠本買賣，未來現金流基本可以忽略不計。所以收益法只給了2037萬的估值，比賬面凈資產縮水了81.75%。
那市場法憑啥能估到1.28億？
主要原因在于“保險牌照”太稀缺了。監管基本不批新牌照了，有個殼就值錢。
就像北京車牌，哪怕是輛破車，掛著京牌就能賣出高價。
保險牌照也是這個邏輯——不管你經營得多爛，有牌照就有人要。
但問題是，這種“牌照信仰”還能撐多久？
02.股東跑路：29次質押背后的資金黑洞
更耐人尋味的是，這次甩賣股權的是黃河財險的創始股東之一——蘭州城投。
作為第九大股東，蘭州城投選擇在公司上半年虧損擴大的節骨眼上跑路，時機選擇相當“精準”。起拍價比評估價還打了9折，明顯是想趕緊脫手。
其實不止蘭州城投想跑。翻開黃河財險的股權結構，你會發現一個驚人的事實：
第一大股東甘肅公航旅集團，2024年內對所持股權發起了29次質押。沒錯，29次！目前還有8筆質押沒解除，涉及5億股。
第八大股東甘肅遠達投資，干脆把全部8%的股權都押出去了。
股東們為啥這么缺錢？或者說，他們為啥不相信自己投資的保險公司能賺錢？
答案寫在財報里：黃河財險上半年車均保費漲了300多塊，但綜合賠付率卻飆升到72.41%。保費漲得越多，虧得越慘。
這就像開了家餐廳，客人越多賠得越多，你說股東能不急嗎？
03.中小險企的困境
黃河財險的困境，其實是整個中小險企的縮影。
現在的中小保險公司，基本都陷入了“做大規模不賺錢、不做規模難生存”的死循環之中。
車險綜改把利潤空間壓縮到極致。大公司靠規模效應還能勉強盈利，中小公司呢？要么拼命砸手續費搶業務，要么眼睜睜看著市場份額被蠶食。
最慘的是，連投資收益都指望不上了。
以前保險公司還能靠投資賺點錢，現在利率一路下行，投資收益率跟著跳水。承保虧損+投資收益下滑，雙重夾擊之下，中小險企的日子越來越難過。
數據不會騙人：2024年，財險行業前10大公司市場份額已經超過85%。剩下幾十家中小公司，搶食不到15%的蛋糕。
財險市場份額已被前10大公司占據大頭
04.這場拍賣，誰會接盤？
回到這場拍賣。
1.15億的起拍價，到底有沒有人愿意接盤？
“流拍的可能性很大。”多位業內人士給出了這樣的判斷。
原因很簡單：買家需要同時滿足保險行業股東資格要求，還得有足夠的資金實力。更關鍵的是，接手之后怎么辦？
繼續燒錢做規模？黃河財險已經證明了這條路走不通。
轉型做特色業務？說起來容易做起來難。農險需要深耕農村，工程險需要項目資源，哪個不需要時間和投入？
除非買家有特殊的戰略考量，比如借殼上市、產業協同之類的，否則很難花1個多億買個“燙手山芋”。
如果真的流拍了，那就意味保險牌照的“光環”正在褪色。光有牌照已經不夠了，得拿出真本事才行。
05.活下去的密碼：差異化or死亡
未來3-5年，至少有三分之一的中小財險公司會被淘汰或整合。
哪些公司會活下來？答案其實很清晰：
第一種，找到自己的生態位。
比如某家專做寵物保險的小公司，雖然規模不大，但在細分市場做到了第一。又比如某家背靠電商平臺的險企，把退貨運費險做成了現金奶牛。
第二種，抱緊股東大腿。
如果股東是大型產業集團，能把保險嵌入到產業鏈條里，形成閉環，那還有得玩。比如某些車企背景的保險公司，雖然也在虧損，但至少有穩定的業務來源。
第三種，等著被收購。
這可能是大部分中小險企的宿命。與其苦苦支撐，不如找個好買家，至少還能保住牌照的價值。
黃河財險呢？作為甘肅首家全國性法人保險機構，本土資源是有的。新換的管理層能不能找到突破口，把地方優勢轉化成差異化競爭力？
時間不多了。
寫在最后
這場1.15億的股權拍賣，可能會成為一個標志性事件。
如果成交了，說明市場還愿意為保險牌照買單，“信仰”還在。如果流拍了，那就是一個信號：保險業的“牌照紅利”時代，真的要結束了。
2037萬和1.28億的估值差，不僅是數字游戲，更是兩個時代的分野。
一個是靠牌照就能躺賺的舊時代，一個是拼實力才能生存的新時代。
對黃河財險來說，這可能是最后一次以“牌照溢價”脫手的機會。對整個中小險企群體來說，這是一次殘酷的價值重估。
下一個被擺上貨架的，會是誰？
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