4連板炸板！食品 “老登” 養(yǎng)元飲品傍上半導(dǎo)體，主業(yè)卻停滯10年

來源丨深藍財經(jīng)

撰文丨楊波

老登”秒變“小登”？

“小登”和“老登”是近期的熱門話題，作為傳統(tǒng)食品制造行業(yè)的養(yǎng)元飲品，4天前還當屬“老登”；而近三個漲停板疊加今日再度沖擊漲停后炸板，原因竟是最近新增了半導(dǎo)體概念（小登）！

這家食品“老登”，怎么就一躍成了半導(dǎo)體“小登”？傍上半導(dǎo)體，食品老登就起飛了？沒那么簡單！

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食品“老登”遭爆炒

深藍財經(jīng)查詢天眼查信息顯示，9月25日，長江存儲科技控股有限責(zé)任公司正式變更為長江存儲控股股份有限公司（簡稱“長存集團”），同時選舉產(chǎn)生了新一屆董事會成員。

這意味著長存集團已正式完成股份制改造，市場對其IPO的預(yù)期也隨之升溫。

資料顯示，長存集團100%控股的長江存儲科技是國內(nèi)唯一一家3D NAND閃存原廠。2022年，長江存儲科技已成為蘋果iPhone 14系列國行機型的閃存供應(yīng)商，并推出了UFS3.1閃存芯片。據(jù)2025年《全球獨角獸榜》顯示，長存集團以1600億元估值位列第21位。

養(yǎng)元飲品的故事，正與長存集團緊密相關(guān)。

2023年12月，養(yǎng)元飲品曾發(fā)公告，公司董事會決議通過旗下子公司泉泓投資出資16億元增資長存集團，交易完成后獲得后者0.99%的股份。若以此計算，長存集團當時的估值高達1616億元。

最近二級市場對養(yǎng)元飲品的熱炒，恐怕正源于此。一方面，長存集團完成股改后，上市預(yù)期顯著增強；另一方面，長江存儲概念股較為稀缺，養(yǎng)元飲品成為了市場公認的比較“正宗的標的”。

而據(jù)養(yǎng)元飲品9月26日公告，截至9月份，泉泓投資持有標的公司的股份比例略有稀釋，降至0.98%。長江存儲最新的估值還停留在今年6月，由胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨角獸榜》，估值為1600億元。

作為國內(nèi)最大的NAND Flash制造商，長存集團與三星、SK集團、鎧俠、美光和閃迪等國際大廠直接競爭，國產(chǎn)替代預(yù)期強烈。據(jù)TrendForce集邦咨詢機構(gòu)預(yù)測，2025年國內(nèi)存儲芯片廠商的總市場份額可能達到10%，較前一年實現(xiàn)翻倍，這讓市場對長江存儲的估值提升充滿想象空間。

此外，最近3個月A股半導(dǎo)體概念估值可謂飆升。從6月至今，頭部公司中芯國際大漲超60%，海光信息大漲90%，寒武紀大漲120%，北方華創(chuàng)大漲44%。作為中國儲存一哥，長江存儲隱含的估值也被市場普遍看漲。

（半導(dǎo)體ETF3個月大漲55%）

這或許就是養(yǎng)元飲品遭到市場熱炒的核心邏輯。但其實我們可以做個假設(shè)，按照半導(dǎo)體ETF近3個月漲幅約55%計算，16億元投資的收益約8.8億元，而且需要退出才可以計入，作為一次性投資收益，這對于公司而言，對業(yè)績提升空間其實有限的。

2

主業(yè)10年下坡路

但炒作歸炒作，養(yǎng)元飲品近年來的實際業(yè)績卻一直在走下坡路。

養(yǎng)元飲品的營業(yè)收入峰值出現(xiàn)在2015-2016年，分別為91.17億元和89億元；凈利潤峰值則集中在2015年、2016年、2018年和2019年，維持在26-28億元區(qū)間。從2015年至今，公司業(yè)績已呈現(xiàn)近10年的持續(xù)下滑趨勢。

在高位震蕩后，2020年受疫情沖擊，線下消費場景受阻，公司營收從上一年的74.59億元大跌40.65%至44.27億元。疫情過后，2022-2024年營收基本維持在60億元左右，三年間幾乎沒有增長，2024年營收為60.58億元。

進入2025年，業(yè)績下滑趨勢進一步加劇。半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.65億元，同比下降16.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.44億元，同比下降27.76%。

養(yǎng)元飲品的業(yè)務(wù)基本等同于其核心產(chǎn)品“六個核桃”。

六個核桃最核心的消費場景是節(jié)日送禮，尤其在國內(nèi)廣大三四線城市及農(nóng)村地區(qū)，市場滲透率極高。養(yǎng)元飲品通過2000多家經(jīng)銷商，覆蓋了全國90%以上的縣級市場，終端網(wǎng)點超百萬個；再配合“經(jīng)常用腦，多喝六個核桃”這一深入人心的廣告語，公司一舉成為中國核桃飲料行業(yè)的領(lǐng)跑者。

但近年來，養(yǎng)元飲品逐漸增長乏力，背后原因多樣：

一是場景受限。

據(jù)悉，六個核桃70%以上的銷售集中于節(jié)日禮品場景，日常消費場景拓展不足，導(dǎo)致業(yè)績波動較大。簡單來說，“喝的人不買，買的人不喝”。這種禮品化屬性雖能保障較高毛利，但也面臨被新興競品替代的風(fēng)險。當年火爆的“送禮就送腦白金”，最后幾乎消失匿跡了。

二是創(chuàng)新不足。

養(yǎng)元飲品的研發(fā)費用率常年低于1%，2025年上半年僅為0.74%，而營銷費用有5%。有限的研發(fā)投入導(dǎo)致新品迭代緩慢，公司至今未能成功培育出有力的第二增長曲線。也有可能是“六個核桃”的成功帶來了豐厚的利潤，讓企業(yè)缺乏了進取動力。

三是競爭加劇。

雖然六個核桃仍牢牢占據(jù)核桃乳第一品牌，但市場競爭已日趨白熱化。伊利、蒙牛等乳企通過“植選”“谷粒多”等產(chǎn)品強勢切入植物蛋白市場，并依托原有渠道滲透縣級送禮市場。燕麥乳、杏仁乳、椰子乳等新興植物蛋白品類也快速崛起分流了客群。

3

智商稅爭議不止，股東分紅或狂攬超百億

從誕生那一天起，關(guān)于六個核桃補腦究竟是不是“智商稅”的爭論從未停止。

日前，由六個核桃支持舉辦的“2024核桃與腦健康科學(xué)大會”在北京召開。會上，食品科技界和產(chǎn)業(yè)界的相關(guān)專家、產(chǎn)業(yè)界人士探討核桃在我國腦健康領(lǐng)域的相關(guān)研究，證實核桃對腦健康的積極作用。

有，但是并不經(jīng)濟。

據(jù)《國際金融報》8月27日引述權(quán)威資料報道，核桃對大腦的積極作用取決于產(chǎn)品中所含有的核桃仁含量。養(yǎng)元的“六個核桃”僅為產(chǎn)品名稱和注冊商標，并非對產(chǎn)品原料含量的具體描述。

《國際金融報》進一步根據(jù)招股書數(shù)據(jù)測算，以一罐240毫升的六個核桃為例，若以蛋白質(zhì)含量推算，其所含核桃數(shù)為1.87個；若以脂肪含量推算，僅含有1.58個核桃。消費者每天需要喝4罐才能滿足《柳葉刀》中關(guān)于青少年需要每天攝入30g核桃的標準，而且需要連續(xù)攝入6個月。這，不如直接購買核桃仁！

所以，如果經(jīng)常用腦，多喝六個核桃，你覺得究竟是不是“智商稅”呢？

大家多喝六個核桃背后，是賺的盆滿缽滿的上市公司股東們。

同花順數(shù)據(jù)顯示，自2018年上市以來，公司累計派現(xiàn)高達164.62億元。其中，2022-2024年，養(yǎng)元飲品累計現(xiàn)金分紅（派現(xiàn)+回購）達61.23億元。同期公司歸母凈利潤分別為14.74億元、14.67億元、17.22億元，三年合計46.63億元，累計分紅金額占三年累計凈利潤的比例約為131.3%。

這一分紅策略的最大獲利者，屬于創(chuàng)始人和高管團隊。

截至2025年6月30日，公司前十大股東均為自然人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)，合計持股比例達72%。其中，實際控制人姚奎章通過直接持股（21.24%）及一致行動人雅智順投資（18.43%）合計控制公司39.67%的股權(quán)；李紅兵（9.90%）、范召林（9.89%）等其他高管及早期投資者合計持股19.87%。這意味著，公司累計分紅中70%以上流向了創(chuàng)始人和高管團隊，上市后累計金額或超110億元。

或許正是主業(yè)突圍遲遲未見成效，養(yǎng)元飲品近年來開始轉(zhuǎn)向多元化對外投資。比如開頭提到的，公司2023年12月決議斥資16億元獲得長江存儲約0.99%股份，但該項投資屬于財務(wù)投資，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)與飲料主業(yè)并無協(xié)同性，短期難以貢獻收益。

困在“六個核桃”里的養(yǎng)元飲品，該如何破局？

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