再募資58億元“殺”入Robotaxi，地平線勝算幾何？

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

9月26日，地平線在港交所發(fā)布公告，宣布以每股9.99港元的價格配售約6.39億股股份，估計所得款項凈額約63.39億港元（約合人民幣58.14億元）。這一價格是以9月25日收盤價折讓約5.75%的價格得來的。

圖片來源：公告截圖

地平線在公告中稱，此次所得款項凈額將用于擴(kuò)大海外市場業(yè)務(wù)，加速國內(nèi)市場業(yè)務(wù)擴(kuò)張；投資研發(fā)以進(jìn)一步提升技術(shù)能力；投資新興領(lǐng)域，例如與Robotaxi相關(guān)的計劃；對上游及下游業(yè)務(wù)合作伙伴進(jìn)行策略性投資。

此次融資用途，再一次體現(xiàn)了地平線對Robotaxi業(yè)務(wù)的重視。

1.“殺”入Robotaxi

地平線進(jìn)軍Robotaxi領(lǐng)域并非突發(fā)之舉。9月11日，地平線宣布，在2025Inclusion·外灘大會上，與哈啰正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將基于Robotaxi運(yùn)營場景和需求，發(fā)揮各自技術(shù)優(yōu)勢，共同打造極致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能駕駛技術(shù)，實現(xiàn)Robotaxi的商業(yè)成功，共同打造行業(yè)標(biāo)桿產(chǎn)品。

與哈啰的合作，意味著地平線正式入局Robotaxi領(lǐng)域，但相較于這個賽道的大多數(shù)玩家，地平線并不直接造車，外界因此稱其為“不造車的特斯拉”。

具體來看，地平線將為哈啰Robotaxi車隊提供包括L4級自動駕駛軟件算法、車規(guī)級域控制器及配套硬件等核心軟硬件系統(tǒng)，哈啰作為運(yùn)營商則專注于場景數(shù)據(jù)積累、運(yùn)營優(yōu)化和商業(yè)化。雙方合作，是“技術(shù)基座公司+運(yùn)營商”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

圖片來源：微博截圖

作為專注于提供智能駕駛解決方案的智駕科技公司，地平線布局Robotaxi領(lǐng)域或許有些突然，但并不令人意外。

當(dāng)前智能駕駛從L2到L4的加速躍遷已成行業(yè)共識。Robotaxi是L4級自動駕駛的重要應(yīng)用和商業(yè)化場景之一，具有廣闊的市場前景和發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)瑞銀報告預(yù)測，到本世紀(jì)30年代后期，中國Robotaxi服務(wù)市場的潛在規(guī)模將達(dá)到1830億美元，屆時全國將有約400萬輛Robotaxi投入運(yùn)營。

此外，在政策、技術(shù)、成本和市場需求等多方面的推動下，Robotaxi 商業(yè)化落地拐點已至。東吳證券發(fā)布的《AI + 汽車智能化系列之十——看好 Robotaxi 商業(yè)化落地拐點已至》報告預(yù)計，到2030年，Robotaxi 市場規(guī)模將達(dá) 2000 億元，占 B 端共享出行比例有望提升至 36% 左右。

地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱在接受采訪時也曾表示，他相信，輔助駕駛這個領(lǐng)域三年內(nèi)可以脫手，五年內(nèi)可以閉眼，十年可以睡覺。三五年后，老百姓將能夠享受到輔助駕駛帶來的便利。

由此可見，對于一家智駕公司而言，Robotaxi 市場不僅有望成為地平線的“技術(shù)護(hù)城河” ，還將成為其新的增長點。

2.地平線的現(xiàn)實挑戰(zhàn)

今年上半年，地平線錄得收入15.67億元，同比增長67.6%；但期內(nèi)虧損從去年同期的50.98億元擴(kuò)大至52.33億元；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損同比增長34.9%至11.11億元。

從財報來看，研發(fā)開支、銷售及營銷開支的增加是地平線虧損擴(kuò)大的重要原因。期內(nèi)，地平線研發(fā)開支同比增加62%至23億元；銷售及營銷開支同比增加37.1%至2.72億元。二者之和遠(yuǎn)超同期收入。

圖片來源：中報截圖

地平線解釋稱，研發(fā)開支同比增加主要是因為云服務(wù)費(fèi)及其他技術(shù)服務(wù)采購增加，以及研發(fā)相關(guān)人員，尤其是研發(fā)人員以股份為基礎(chǔ)的薪酬增加；銷售及營銷開支同比增加，主要是因為包括以股份為基礎(chǔ)的薪酬等銷售及營銷雇員福利開支增加，以及營銷、會議、品牌及產(chǎn)品推廣開支增加，反映其在加大推廣和營銷力度。

在智駕技術(shù)攻堅與商業(yè)化落地的關(guān)鍵階段，研發(fā)費(fèi)用不斷走高，并非地平線個例，但具體到業(yè)績表現(xiàn)，近幾年地平線雖實現(xiàn)營收增長，盈利卻未能同步跟上，其業(yè)績總體呈現(xiàn)出增收不增利的情況。

公開資料顯示，2021年到2024年，其營收從4.67億元逐年增長至23.84億元；但2021年到2023年連續(xù)虧損三年，2022年虧損一度擴(kuò)大323.01%至87.19億元。雖然其2024年扭虧為盈，實現(xiàn)利潤23.47億元，但值得注意的是，其扭虧為盈依賴于金融工具公允價值變動收益。剔除公允價值變動等非經(jīng)營性因素后，地平線經(jīng)調(diào)整凈虧損16.81億元。

結(jié)合其2025年上半年仍舊虧損的情況，地平線還未在主營業(yè)務(wù)上實現(xiàn)自我“造血”。這使得其生存與發(fā)展仍較為依賴外部資本輸血。天眼查平臺顯示，2015年至今，地平線歷經(jīng)17輪融資，投資方包括阿里巴巴、百度、奇瑞汽車、中國一汽等，已披露融資總金額超過26億美元。

圖片來源：天眼查截圖

從收入結(jié)構(gòu)來看，地平線的業(yè)績還較為依賴大客戶。招股書顯示，2021年到2024年上半年，前五大客戶產(chǎn)生的收入總額在當(dāng)期收入中所占的比例均超過50%，2024年上半年最高，超過70%。

2025年上半年，地平線前五大客戶收入在期內(nèi)總收入的占比高達(dá)52.48%，其中第一大客戶占比達(dá)到19.7%。

圖片來源：中報截圖

有業(yè)內(nèi)人士表示，較為依賴大客戶使得地平線面臨一定風(fēng)險，一旦大客戶縮減與地平線的業(yè)務(wù)規(guī)模甚至終止合作，地平線的業(yè)績將受到直接沖擊。

而如今，客戶業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性已開始顯現(xiàn)。理想汽車是地平線的重要客戶之一，理想L9 Pro就配備了地平線Horizon Pilot解決方案。而理想汽車正在加碼自動駕駛領(lǐng)域，近日，理想汽車還對其自動駕駛部門的組織架構(gòu)進(jìn)行了重新梳理。隨著理想汽車自研技術(shù)走向成熟，其對外部供應(yīng)商的需求或?qū)p弱。

據(jù)余凱稱，幾乎所有主流中國車企，都與地平線有合作。而不僅是理想汽車，比亞迪、蔚來、小鵬汽車等車企都已是國內(nèi)智能駕駛江湖中的一員。除此以外，華為、Momenta等專注于自動駕駛的技術(shù)公司，百度Apollo、小馬智行等重點布局Robotaxi領(lǐng)域的企業(yè)，國內(nèi)智能駕駛行業(yè)正在展開“廝殺”。

Robotaxi市場描繪的藍(lán)圖固然誘人，但通往商業(yè)化的道路卻布滿荊棘。在行業(yè)普遍盈利尚需時日的背景下，面對持續(xù)的虧損、日益激烈的競爭等，地平線能否在Robotaxi這片戰(zhàn)場上構(gòu)建一個可持續(xù)的盈利模式，將直接決定其故事是成為現(xiàn)實還是泡沫。