蔚來(lái)不能再虧了

作者：觀潮

編輯：高見(jiàn)

6月3日，蔚來(lái)發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào)，情況不容樂(lè)觀，凈虧損68.91億元，創(chuàng)下自上市以來(lái)最嚴(yán)重單季虧損記錄；資產(chǎn)負(fù)債率升至92.55%，股東權(quán)益首次轉(zhuǎn)負(fù)，賬上現(xiàn)金只夠再撐四個(gè)季度。

而距離蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李斌此前明確喊出：“今年四季度，蔚來(lái)要盈利。”的這番話語(yǔ)時(shí)間已經(jīng)所剩無(wú)幾。

這是一次高調(diào)得近乎孤注一擲的宣告，也是一家創(chuàng)立十年、累計(jì)虧損超千億的造車(chē)新勢(shì)力，被現(xiàn)實(shí)倒逼出的最后背水一戰(zhàn)。

盈利成了“必須”——不是因?yàn)槲祦?lái)看到了確定性，而是因?yàn)樗褎e無(wú)選擇。新品牌尚未放量，現(xiàn)金流告急，競(jìng)品已拉開(kāi)身位，蔚來(lái)想盈利，不只是挑戰(zhàn)，更像是一種重新學(xué)會(huì)“經(jīng)營(yíng)”的自救。

01·一紙財(cái)報(bào)，暴露蔚來(lái)的盈利幻覺(jué)

2025年第一季度，蔚來(lái)營(yíng)收120.35億元，同比增長(zhǎng)21.46%，汽車(chē)銷(xiāo)售收入達(dá)99.39億元，同比增長(zhǎng)18.6%。表面看，這是一份“量增利升”的報(bào)表；但如果深入財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：這是一份回光返照式的財(cái)報(bào)。

本季度蔚來(lái)凈虧損高達(dá)68.91億元，同比擴(kuò)大31.06%，不僅創(chuàng)下自2018年以來(lái)最大季度虧損，也拉開(kāi)了與行業(yè)競(jìng)對(duì)之間的“盈利鴻溝”。

更嚴(yán)峻的是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期末，蔚來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率升至92.55%，股東權(quán)益首次轉(zhuǎn)負(fù)——這意味著公司賬面上所擁有的全部資產(chǎn)，已無(wú)法覆蓋其應(yīng)付債務(wù)。如果經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)，蔚來(lái)將成為首家“賬面資不抵債”的中國(guó)頭部造車(chē)新勢(shì)力。

同時(shí)，現(xiàn)金流持續(xù)告急。截至一季度末，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備為260億元，同比減少193億元，環(huán)比減少159億元。僅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就流出超100億元。按照當(dāng)前單季度60億元以上的虧損節(jié)奏，這筆現(xiàn)金僅夠再撐四個(gè)季度，撐不到2026年。

在銷(xiāo)量層面，蔚來(lái)的“跌幅”同樣不小。一季度交付新車(chē)42094輛，同比雖然增長(zhǎng)40.07%，但環(huán)比卻下降42.09%。蔚來(lái)品牌交付新車(chē)31,351臺(tái)，樂(lè)道品牌交付新車(chē)8,743臺(tái)，firefly螢火蟲(chóng)品牌交付新車(chē)2,000臺(tái)。三品牌合力，仍不敵理想、小鵬、小米的單一主力車(chē)型。

而最令人警覺(jué)的是毛利率走勢(shì)。本季度蔚來(lái)整車(chē)毛利率降至10.2%，環(huán)比下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)；整體毛利率為7.6%。相比之下，理想汽車(chē)一季度毛利率為20.5%，小米汽車(chē)首季達(dá)到23.2%。與競(jìng)對(duì)相比，蔚來(lái)在盈利能力上的劣勢(shì)已不是“縮小差距”，而是“被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)”。

這份報(bào)表上的唯一“好消息”來(lái)自于管理層的預(yù)期調(diào)整。據(jù)蔚來(lái)CFO曲玉預(yù)估，二季度2025款上市后新車(chē)成交價(jià)格將有所回升。自研芯片的應(yīng)用將帶來(lái)單車(chē)約1萬(wàn)元的成本優(yōu)化。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度蔚來(lái)品牌的單車(chē)毛利率將回升至15%左右。但即便如此，蔚來(lái)距離李斌設(shè)定的17%~18%的盈利紅線，仍有明顯缺口。

更具象的對(duì)比來(lái)自小米汽車(chē)。其SU7首季度交付7.59萬(wàn)輛，營(yíng)收181億元，僅憑一款車(chē)型便超過(guò)蔚來(lái)三品牌合計(jì)交付量。小米不靠補(bǔ)貼、不靠高端溢價(jià)，反而以更高毛利率、更低營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，完成了對(duì)蔚來(lái)“降維打擊”。

蔚來(lái)是否真的“在變好”？從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，答案仍然悲觀。整車(chē)平均售價(jià)繼續(xù)下滑（23.6萬(wàn)元/輛），高端品牌溢價(jià)逐漸消失；研發(fā)費(fèi)用依舊維持高位（31.81億元），尚未轉(zhuǎn)化為收入能力；與此同時(shí)，公司總資產(chǎn)元降至981.64億元，總負(fù)債卻逼近908.49億元。

也正因如此，當(dāng)李斌在財(cái)報(bào)會(huì)上宣布“Q4要盈利”時(shí)，這句話聽(tīng)起來(lái)不像是一種信心表態(tài)，而更像是一次戰(zhàn)略豪賭。

問(wèn)題是，這場(chǎng)賭局的注碼，蔚來(lái)是否還輸?shù)闷穑?/p>

02·蔚來(lái)想明白了：不靠燒錢(qián)，要靠算賬

當(dāng)“再燒就沒(méi)錢(qián)了”成為現(xiàn)實(shí)威脅，蔚來(lái)開(kāi)始真正進(jìn)入“算賬模式”。

李斌沒(méi)有否認(rèn)這次改革的急迫性。“如果四季度盈利不了，那和過(guò)去幾年不盈利，是完全不同的含義。”在連續(xù)多年以“長(zhǎng)期主義”名義維持高投入后，2025年一季度成為蔚來(lái)戰(zhàn)略方向的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這一次，李斌的改革不是象征性的“喊口號(hào)”，而是一次從組織基因?qū)用嫦率值摹敖?jīng)營(yíng)系統(tǒng)重構(gòu)”。

改革的核心，是CBU機(jī)制。CBU，全稱為基本經(jīng)營(yíng)單元機(jī)制，是將企業(yè)的所有業(yè)務(wù)拆解為最小顆粒度的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)單元——包括每輛車(chē)、每個(gè)銷(xiāo)售fellow、每一家門(mén)店。CBU不是新名詞，但它第一次在蔚來(lái)被全員執(zhí)行，變成了“誰(shuí)管錢(qián)誰(shuí)算賬”的底層原則。

這套機(jī)制有多“落地”？從今年5月開(kāi)始，蔚來(lái)每一個(gè)銷(xiāo)售fellow都可以清晰看到自己負(fù)責(zé)區(qū)域的盈虧報(bào)表：公司為他投入了多少成本，他帶回了多少收入，毛利如何，費(fèi)用支出如何，每賣(mài)出一輛車(chē)凈利是賺是賠，都有具體量化指標(biāo)。過(guò)去銷(xiāo)售人員只對(duì)交付量負(fù)責(zé)，如今則變成了一個(gè)獨(dú)立“利潤(rùn)體”。

不僅人要算賬，場(chǎng)地也要算賬。

蔚來(lái)已經(jīng)開(kāi)始開(kāi)啟了全方位的降本舉措。業(yè)務(wù)層全面落實(shí)CBU機(jī)制，拆分為各個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)單元，將每個(gè)單元建立明確的ROI來(lái)衡量投入產(chǎn)出比。供應(yīng)鏈層面，進(jìn)一步精細(xì)化成本管控，提升產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同和平臺(tái)通用化能力。渠道層面，蔚來(lái)和樂(lè)道在門(mén)店獨(dú)立的前提下，打通了中后臺(tái)體系，提升資源共享和復(fù)用率。

降本不是單純地砍預(yù)算，而是每一分花出去的錢(qián)都要聽(tīng)到回響。現(xiàn)在的蔚來(lái)，更在意經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果。李斌舉了個(gè)換電站的例子，以前建站是由總部根據(jù)用戶的活動(dòng)范圍建設(shè)，現(xiàn)在是由區(qū)域公司的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)出資建設(shè)，從高ROI到低ROI作為衡量標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展換電站建設(shè)。

企事界管理有限公司執(zhí)行董事李睿認(rèn)為：這一變化直接重塑了組織動(dòng)力系統(tǒng)。原本總部“拍腦袋建站”轉(zhuǎn)向區(qū)域“自負(fù)盈虧型建設(shè)”，原本只關(guān)注交付的銷(xiāo)售變成了“利潤(rùn)貢獻(xiàn)者”。不再簡(jiǎn)單追求量，而是把每輛車(chē)當(dāng)作獨(dú)立經(jīng)營(yíng)單元，每個(gè)崗位都要承擔(dān)結(jié)果責(zé)任。”

這種自下而上的管理改革，已經(jīng)在多個(gè)維度產(chǎn)生效果。

例如，5月樂(lè)道品牌銷(xiāo)售人員同比減少了40%，但銷(xiāo)量卻環(huán)比增長(zhǎng)42.8%。沒(méi)有補(bǔ)貼刺激，沒(méi)有人海戰(zhàn)術(shù)，僅靠精細(xì)化管理與資源協(xié)同，就提升了整體效率。這不是“節(jié)省成本”，而是改變了價(jià)值產(chǎn)生方式。

中后臺(tái)也同步推進(jìn)整合。蔚來(lái)與樂(lè)道在銷(xiāo)售體系上繼續(xù)保持獨(dú)立品牌形象，但區(qū)域管理層、物流系統(tǒng)、用戶服務(wù)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了共通管理。

研發(fā)端的改革也在進(jìn)行。過(guò)去蔚來(lái)每季度維持30億元以上的研發(fā)支出，所有項(xiàng)目以“創(chuàng)新”名義推進(jìn)，不設(shè)明確退出機(jī)制。而現(xiàn)在蔚來(lái)預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用控制在二季度目標(biāo)剔除一次性影響后較一季度降低15%，四季度壓縮至20-25億元區(qū)間。同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行優(yōu)化，力爭(zhēng)四季度銷(xiāo)售及行政費(fèi)用率（非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）降至營(yíng)收的10%左右。

組織治理方式的轉(zhuǎn)變，不只體現(xiàn)在財(cái)務(wù)表上，更體現(xiàn)在員工認(rèn)知上。從上到下，蔚來(lái)正在形成一種新的共識(shí)：蔚來(lái)要盈利，不是靠再融資，而是靠自我造血。

如果說(shuō)過(guò)去的蔚來(lái)，是一個(gè)“科技?jí)粝牍こ獭保敲船F(xiàn)在，它開(kāi)始變成一個(gè)真正的經(jīng)營(yíng)實(shí)體。

03·從芯片到換電，蔚來(lái)還剩幾張能打的牌？

在盈利紅線步步逼近之際，蔚來(lái)并未“收縮戰(zhàn)線”，反而把更多的籌碼壓在了技術(shù)兌現(xiàn)與新產(chǎn)品釋放上。李斌把這稱為“過(guò)去交的學(xué)費(fèi)，現(xiàn)在要開(kāi)始變現(xiàn)”。

最先落地的，是技術(shù)自研的成果。

2025年一季度，蔚來(lái)自研的智能駕駛芯片“神璣NX9031”正式量產(chǎn)上車(chē)，相比此前使用的英偉達(dá)Orin芯片成本約400美元/顆，神璣芯片在性能相當(dāng)?shù)那闆r下，將每臺(tái)車(chē)節(jié)省幾千甚至數(shù)萬(wàn)元的BOM成本，以年銷(xiāo)量20萬(wàn)臺(tái)預(yù)計(jì)，僅芯片費(fèi)用將節(jié)省數(shù)億甚至數(shù)十億元開(kāi)支。

李斌稱：“去年一輛車(chē)上四顆Orin芯片，我們花了3億多美金。今年全部換成自研芯片，成本大幅降低。”

同時(shí)落地的，還有蔚來(lái)自研的操作系統(tǒng)SkyOS（天樞）與智能底盤(pán)系統(tǒng)“天行”，合稱“新三大件”。這不僅是一次技術(shù)能力的對(duì)外宣示，更是蔚來(lái)向“高性能純電整車(chē)平臺(tái)”戰(zhàn)略的集中兌現(xiàn)。

除了技術(shù)層的“底座構(gòu)建”，蔚來(lái)也進(jìn)入了2025年產(chǎn)品周期的釋放期。

NIO品牌的主力軍“5566”已經(jīng)完成迭代，李斌對(duì)這只軍團(tuán)信心十足，“ES6、EC6煥新率超過(guò)40%，200多項(xiàng)功能搭配，搭載了9031自研芯片和整車(chē)全域操作系統(tǒng)，智能底盤(pán)也進(jìn)一步進(jìn)化。ET5和ET5T就更多了，煥新率高達(dá)45%，500多項(xiàng)零部件集成。”

而真正承載“翻盤(pán)希望”的，是樂(lè)道品牌。

肩負(fù)走量的樂(lè)道品牌必須如期成為蔚來(lái)銷(xiāo)量的基石，因?yàn)樵诶畋髮?duì)蔚來(lái)2025年的規(guī)劃中，44萬(wàn)輛的銷(xiāo)量，樂(lè)道要承擔(dān)一半，它是整個(gè)蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的關(guān)鍵一極。

從最新數(shù)據(jù)看，L60的潛力正在釋放。5月L60交付6281輛，環(huán)比增長(zhǎng)42.8%。更重要的是，在銷(xiāo)售一線人員同比減少40%的背景下完成這一增長(zhǎng)，表明產(chǎn)品力與運(yùn)營(yíng)效率正在逐步協(xié)同。

即將發(fā)布的L80與L90，被視為蔚來(lái)“最后的手牌”。

L90是一款定位中大型純電SUV的六座車(chē)型，搭載900V高壓快充平臺(tái)，并具備換電功能，是少數(shù)同時(shí)具備“超充+換電”雙重能源能力的產(chǎn)品。L80則將在空間布局與智能座艙方面對(duì)標(biāo)問(wèn)界M7、理想L7等爆款產(chǎn)品。

蔚來(lái)賭的，不只是產(chǎn)品力本身，而是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。

2025年前四個(gè)月，中大型純電SUV銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)63%，這是蔚來(lái)押注純電而非混動(dòng)、堅(jiān)持高壓平臺(tái)路線的背景邏輯——“純電高端市場(chǎng)的時(shí)間窗口正在打開(kāi)”。

更深的差異化落點(diǎn)，則是蔚來(lái)的換電網(wǎng)絡(luò)。截至目前，蔚來(lái)已布局超2300座換電站，其中超一半位于高速路網(wǎng)。今年下半年，蔚來(lái)將進(jìn)一步在縣級(jí)與三四線城市下沉，推動(dòng)“以換電站為試駕場(chǎng)景”的銷(xiāo)售新模式。

這是一種“無(wú)門(mén)店銷(xiāo)售”，即通過(guò)換電站+銷(xiāo)售fellow完成車(chē)輛展示、試駕與成交閉環(huán)。李斌在溝通會(huì)上表示：“我們認(rèn)為這樣的一個(gè)方式，是屬于整個(gè)蔚來(lái)樂(lè)道比較獨(dú)有的一種銷(xiāo)售促進(jìn)方式。今年也會(huì)把‘下沉市場(chǎng)通過(guò)換電站去提升銷(xiāo)量’這件事情變成一個(gè)非常體系化的工作，相信這對(duì)整個(gè)樂(lè)道銷(xiāo)量提升會(huì)有顯著幫助。”

產(chǎn)品有了，技術(shù)兌現(xiàn)了，打法也在切換。但問(wèn)題是，這些“組合拳”能否在四季度前完全見(jiàn)效？

蔚來(lái)第二季度給出的銷(xiāo)量指引是7.2萬(wàn)7.5萬(wàn)輛，若第二第三季度未能繼續(xù)放量增長(zhǎng)，第四季度要想實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)5萬(wàn)輛的目標(biāo)壓力將陡增。

回到那個(gè)最核心的問(wèn)題：蔚來(lái)是否還有牌可打？答案是肯定的。技術(shù)兌現(xiàn)、產(chǎn)品周期釋放、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，確實(shí)給了蔚來(lái)一線希望。

但另一面也很清楚：所有牌都必須在下半年全部打出，而且要精準(zhǔn)落地。

這是一場(chǎng)沒(méi)有回頭路的集火戰(zhàn)役，時(shí)間窗口、組織能力與市場(chǎng)配合容錯(cuò)率極低。蔚來(lái)不是沒(méi)有機(jī)會(huì)，而是每一個(gè)動(dòng)作都要兌現(xiàn)成結(jié)果，才能換來(lái)“活下來(lái)”的資格。