除了創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金儲(chǔ)備，巴菲特年度股東信還有四點(diǎn)建議備受關(guān)注

上市公司經(jīng)常會(huì)發(fā)出股東信，但最有看頭的，莫過于“股神”巴菲特一年一度對(duì)波克夏公司（Berkshire Hathaway）所發(fā)的股東信。作為全球最成功的投資人之一，巴菲特的年度股東信，除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更蘊(yùn)含寶貴的商業(yè)與人生哲學(xué)。

巴菲特掌管波克夏邁入第60年，將這家從瀕臨倒閉的紡織公司轉(zhuǎn)型為市值達(dá)1.03萬(wàn)億美元的企業(yè)，旗下?lián)碛斜ｋU(xiǎn)、鐵路、能源、工業(yè)、零售等多個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。

在美國(guó)總統(tǒng)特朗普第二任期屆滿一個(gè)月之際，巴菲特一改近幾年幾乎不談?wù)魏蜁r(shí)事的作風(fēng)，在2月22日發(fā)布的 2024 年股東信中罕見地向華盛頓喊話，感嘆資本主義確實(shí)存在缺陷，在某些方面，現(xiàn)在的情況比以往更加嚴(yán)重，“無(wú)良之徒與投機(jī)者”的不當(dāng)行為猖獗；他敦促國(guó)會(huì)議員幫助維持美元穩(wěn)定，警告“財(cái)政愚行”可能會(huì)摧毀紙幣價(jià)值，美國(guó)曾多次瀕臨危機(jī)邊緣。

巴菲特說道，波克夏和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期成功有賴民眾參與，政府可以促進(jìn)發(fā)展，也可以剝奪，并呼吁政府“照顧那些無(wú)辜卻抽到人生下下簽的人。他們值得更好的待遇”。

股東信還顯示，波克夏的現(xiàn)金儲(chǔ)備已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 3340 億美元，攀抵1998年有數(shù)據(jù)以來(lái)的最高點(diǎn)。與此同時(shí)，公司在 2024 年持續(xù)出售股票，總額超過 1340 億美元，且慢慢地不再回購(gòu)股票。此外，波克夏持有的大筆現(xiàn)金本身也在錢滾錢。波克夏去年1-9月來(lái)自利息與其他投資收益和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入，就有80億美元；股息收益也有38億美元。

巴菲特雖然并未明確解釋其保守立場(chǎng)的原因，但仍透露出對(duì)股票的偏好。

股神態(tài)度轉(zhuǎn)趨保守？

面對(duì)巴菲特手握巨額現(xiàn)金，卻未積極投入市場(chǎng)的現(xiàn)象，部分股東和分析師感到不解。尤其是在市場(chǎng)普遍預(yù)期利率將從多年高點(diǎn)下滑之際，波克夏的投資策略更顯保守。然而，巴菲特在信中強(qiáng)調(diào)，這并不代表他不再看好股票。

巴菲特在信中明確表示，波克夏將繼續(xù)把大部分資金投入股票，特別是美國(guó)股票。盡管如此，這些公司也將具備重要的國(guó)際業(yè)務(wù)。巴菲特強(qiáng)調(diào)，波克夏永遠(yuǎn)不會(huì)偏好持有現(xiàn)金等價(jià)資產(chǎn)，而非優(yōu)質(zhì)企業(yè)的所有權(quán)。

巴菲特在信中提到：“盡管一些評(píng)論員認(rèn)為波克夏目前的現(xiàn)金狀況非比尋常，但你們的大部分資金仍然投資于股票。這種偏好不會(huì)改變。”

對(duì)通脹及高估值感到擔(dān)憂

波克夏長(zhǎng)期觀察者認(rèn)為，巴菲特之所以“囤積”現(xiàn)金，主要原因在于當(dāng)前市場(chǎng)估值過高。巴菲特曾在2024年5月的股東大會(huì)上表示，公司不會(huì)為了投資而投資，而是“只選擇我們喜歡的球”。

《華爾街日?qǐng)?bào)》日前報(bào)道指出，標(biāo)普500指數(shù)目前的預(yù)期市盈率為22.3倍，高于10年平均值18.6倍。在巴菲特擅長(zhǎng)的領(lǐng)域內(nèi)，優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)已難尋“便宜貨”，這使得巴菲特難以找到符合其投資標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的。

巴菲特亦在股東信中暗示，他對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)估值過高感到擔(dān)憂。他表示，很多時(shí)候沒有看到特別吸引人的投資目標(biāo)。在這種情況下，持有現(xiàn)金可以保持靈活性，以便在出現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)能夠迅速行動(dòng)。

也有媒體解讀，巴菲特近年來(lái)的保守操作，可能是為了讓繼任者阿貝爾接手公司時(shí)，能夠更靈活地運(yùn)用資金。透過減少過大的持股部位，并積累大量現(xiàn)金，為阿貝爾未來(lái)的投資決策奠定基礎(chǔ)。

巴菲特警告說，如果財(cái)政政策失誤，紙幣的價(jià)值可能會(huì)蒸發(fā)。他認(rèn)為，相較于固定息票債券，企業(yè)和有才能的人通常能夠更好地應(yīng)對(duì)貨幣不穩(wěn)定。來(lái)的投資決策奠定基礎(chǔ)。

股東信中，巴菲特還寫道：“除了必要的數(shù)據(jù)外，我們認(rèn)為有責(zé)任向各位提出更多的看法，說明各位所擁有的以及我們思考的更多補(bǔ)充說明。”

1. 不斷儲(chǔ)蓄，錢滾錢

巴菲特認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)儲(chǔ)蓄和再投資文化，是美國(guó)資本主義成功的一大關(guān)鍵。

自美國(guó)建國(guó)以來(lái)，“我們需要許多美國(guó)人不斷地儲(chǔ)蓄，然后需要這些存戶或其他美國(guó)人明智運(yùn)用這些可以取得的資本。”他寫道：“如果美國(guó)將生產(chǎn)所得都消耗掉，國(guó)家就會(huì)陷入空轉(zhuǎn)。”

同樣地，波克夏股東透過將股息再投資，“參與了美國(guó)的奇跡”。

為了確保公民保持儲(chǔ)蓄并促進(jìn)國(guó)家繁榮，巴菲特向主管機(jī)關(guān)建議：“永遠(yuǎn)不要忘記，我們需要你們維持穩(wěn)定的貨幣，而這個(gè)結(jié)果需要你們的智慧和警覺。”

2. 錯(cuò)誤無(wú)可避免，要及時(shí)坦承面對(duì)

巴菲特表示，這些年來(lái)他犯過許多錯(cuò)誤。

有些錯(cuò)誤來(lái)自他誤判波克夏公司所收購(gòu)企業(yè)的“未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況”；有些則因?yàn)橛萌瞬划?dāng)，可能是錯(cuò)估他們的能力或?qū)M織的忠誠(chéng)度。

巴菲特寫道，從2019年至2023年間，他在年度股東信中使用“錯(cuò)誤”或“失誤”這些用字達(dá)16次。

他的重點(diǎn)是，經(jīng)營(yíng)的過程中出錯(cuò)是常態(tài)，但“最大的罪過是延遲修正錯(cuò)誤”。

3. 認(rèn)識(shí)“單一成功決策”的力量

巴菲特認(rèn)為，坦承錯(cuò)誤之余，就會(huì)認(rèn)識(shí)大贏的力量。

“我們的經(jīng)驗(yàn)是，單單一個(gè)成功決策，久而久之會(huì)帶來(lái)驚人的差異。”

他舉出波克夏歷來(lái)幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，譬如策略性收購(gòu)GEICO、將前麥肯錫顧問詹恩納入管理團(tuán)隊(duì)，以及找到多年好友和生意伙伴芒格。

他寫道：“錯(cuò)誤會(huì)被淡忘；成功永綻光芒。”

4. 從不看學(xué)歷來(lái)決定人選

在選擇執(zhí)行長(zhǎng)時(shí)，巴菲特有一個(gè)原則：“我從不看人從哪所學(xué)校畢業(yè)。從來(lái)不會(huì)！”

巴菲特以彼特·李格爾為例，這位Forest River露營(yíng)車制造公司創(chuàng)辦人和經(jīng)理人。波克夏2005年收購(gòu)這家公司，巴菲特表示，后來(lái)19年李格爾的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了同業(yè)。

“當(dāng)然，有些優(yōu)秀的管理者確實(shí)畢業(yè)于名校，但也有很多人，像彼特這樣，反而因?yàn)榫妥x于較不知名的學(xué)校、甚至未完成學(xué)業(yè)而受益。”

李格爾畢業(yè)于西密歇根大學(xué)，他去年11月已過世。

巴菲特寫道：“看看我的朋友蓋茲，他認(rèn)為投身于一個(gè)即將改變世界的蓬勃產(chǎn)業(yè)，遠(yuǎn)比留在學(xué)校拿到一張可以掛在墻上的文憑來(lái)得更重要。”

“我留意到，經(jīng)營(yíng)才干大體是與生俱來(lái)的，天賦遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過后天培養(yǎng)的影響。”他說，“李格爾就是一位天生的經(jīng)營(yíng)人才。”