“反內(nèi)卷”政策推動，看好鋼鐵機會——從三季報看鋼鐵如何布局？

業(yè)績：環(huán)比繼續(xù)改善，同比扭虧為盈

根據(jù)中證鋼鐵指數(shù)成分股計算，2025Q3鋼鐵板塊實現(xiàn)營收4834億元，基本與Q2持平；實現(xiàn)歸母凈利潤90億元，環(huán)比增長11%，自2024Q4起連續(xù)4個季度環(huán)比上行，同比扭虧為盈。

分析：“反內(nèi)卷”政策推動三季度鋼鐵盈利改善

在“反內(nèi)卷”政策推動下，鋼鐵供給側(cè)退出預(yù)期強化，三季度開始鋼鐵價格快速上漲，疊加原材料庫存成本較低，鋼廠利潤明顯改善。從Mysteel統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，鋼廠盈利率從6月底的59%上行至8月底的64%，9月鋼價漲幅不及焦炭漲幅，鋼廠盈利率轉(zhuǎn)為下行，三季度鋼廠盈利率平均62%，相比二季度抬升4.5個百分點。根據(jù)長江證券跟蹤的重點鋼鐵行業(yè)上市公司測算，2025年Q3噸凈利92元，環(huán)比+14元/噸，處于2021年來的68%分位數(shù)。

展望：供給與成本有望共振，看好鋼鐵行業(yè)明年年度級別的機會

供給方面，鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)量退出預(yù)期提升。基本面上，隨著鋼廠盈利改善，生產(chǎn)動力增強，近期鐵水維持高位運行，目前供給減量偏弱。《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》公開，明確提到要繼續(xù)實施產(chǎn)量壓減政策，按照支持先進(jìn)企業(yè)發(fā)展、倒逼落后低效產(chǎn)能退出的原則落實年度產(chǎn)量調(diào)控任務(wù)，促進(jìn)供需動態(tài)平衡，為鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)提出了較為實質(zhì)性的目標(biāo)。

預(yù)計行業(yè)將加速進(jìn)入優(yōu)勝劣汰階段。相關(guān)部門將推進(jìn)鋼鐵企業(yè)分級分類管理，全面開展鋼鐵企業(yè)分類評價，按照引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)、規(guī)范企業(yè)、不符合規(guī)范條件企業(yè)實施三級管理，引導(dǎo)資源要素向優(yōu)勢企業(yè)集聚。預(yù)計2026年相關(guān)政策將逐步落地，落后產(chǎn)能逐步退出。

成本方面，鐵礦有望逐步讓利鋼鐵行業(yè)。隨著西芒杜鐵礦投產(chǎn)，鐵礦石供給寬松的確定性較強。據(jù)報道，預(yù)計西芒杜鐵礦石將于11月11日啟動裝船作業(yè)，鐵礦遠(yuǎn)期年產(chǎn)目標(biāo)達(dá)1.2億噸。雖然鋼價中樞可能隨成本下降而下移，但若疊加鋼鐵減產(chǎn)、鋼鐵自身供需格局改善，預(yù)計鐵礦環(huán)節(jié)利潤有望向鋼鐵及鋼鐵下游行業(yè)轉(zhuǎn)移。根據(jù)長江證券測算鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配，2025年前8個月鐵礦、焦煤、成材利潤占比分別為72%、7%、22%，鐵礦讓利的空間遠(yuǎn)大于焦煤。

投資：通過鋼鐵ETF（515210）布局鋼鐵板塊投資機會

當(dāng)前鋼鐵板塊估值不高，截至11月4日，中證鋼鐵指數(shù)市凈率為1.13，處于過去10年56.56%分位數(shù)。臨近年末，資金或逐步布局明年投資計劃，估值相對偏低、明年有改善預(yù)期的板塊有望受到資金青睞。鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”催化可期，明年行業(yè)供給與成本有望共振，建議投資者關(guān)注市場上唯一一只鋼鐵ETF（515210）。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，更新至2025年11月4日）