警惕！甲骨文CDS飆升，AI泡沫即將破裂？

甲骨文五年期CDS成本已升至2023年10月以來的最高水平附近。市場注意力正轉向維持AI泡沫所需的大量債務。密切關注甲骨文的CDS走勢至關重要：公司債券表現或將成為整個AI投資狂潮能否持續的關鍵指標。

經常做幾百億流水的朋友想必都知道，英偉達、OpenAI、甲骨文的萬億“三角游戲”，實際上就類似我們國內常見的供應鏈金融（保理）+貿易流水+票據倒手業務！不同的是，美股這個玩法，實際上有點像著名會計學者賈躍亭總當年的操作，即如何用體外資金循環，拉升股價，實現體內資產負債表的美化！

因此，這三家公司的合作形成了獨特的資金循環模式：OpenAI向甲骨文采購云服務，甲骨文為建設數據中心向英偉達采購GPU，英偉達則通過戰略投資將收益返還OpenAI。 表面上看，這一模式實現了多方共贏：OpenAI獲得算力支持，甲骨文拓展云基礎設施業務，英偉達則鞏固了芯片市場主導地位。 然而，這場資本盛宴背后暗藏洶涌暗流！

很簡單：永動機是不可能存在的，其要么終端要回流源頭，要么在中途吸收了其他資本！1筆錢，產生了3次資本乘數，看起來和央行一樣！但資金本身并沒有變多，那么變多的其實就是基于這個資金流點對點轉移環節中的供應鏈金融的配套資金（上下游位置互換，產生了一次訂單抵押）！

其實就是放杠桿，用資本市場的低成本資金，實現了資產負債表的做大，高收益留在了上市公司，高風險則歸于了銀行！但資本市場也不傻，這里因為預期和未知的路我給你搞流動性支持，另一邊，我肯定也要在風險溢價上找回平衡！

下面，我們就來具體分析下：

一、甲骨文 CDS 飆升的直接誘因：激進擴張與債務風險

我們首先解釋下信用違約互換，又稱為 CDS （Credit Default Swap） ，CDS 的買家向賣家支付保費，換取信用違約發生時的賠償，CDS 的報價數值越高，代表發生信用違約的機率越高，賣家要求支付更多保費。

甲骨文 CDS 的大幅上漲與其 AI 基礎設施投資的激進策略直接相關。為履行與 OpenAI 簽訂的 3000 億美元算力合同，甲骨文計劃通過 380 億美元債券融資建設數據中心，這一規模創 AI 基建領域紀錄，然后這種現象背后，實際上就是AI競賽的特點，單邊押注造成的高債務風險！比如：

（1）財務杠桿高企：甲骨文當前資產負債率達 129.7%，總債務 926 億美元，負債權益比 450%，遠高于微軟（33%）和谷歌（11.5%）。穆迪已將其信用評級展望調至負面，預計杠桿率將升至 4 倍。

（2）現金流壓力：摩根士丹利預測，甲骨文 2026-2030 年累計資本支出將達 4050 億美元，而其 2025 財年自由現金流僅 113 億美元。若 OpenAI 訂單延遲或縮減，且微軟中間優先獲得算力資源，那么甲骨文可能面臨收入不及預期與債務償還的雙重壓力。

（3）盈利模式脆弱：AI 基礎設施業務毛利率約 40%，遠低于傳統軟件業務的 90%。若 GPU 成本上漲或云市場價格戰加劇，利潤率可能進一步壓縮，影響償債能力，而更難的是，如果當下暴力算力+能源中心的路徑是錯的，那么一切將會灰飛煙滅！（比如熱力學芯片替代）

二、甲骨文 CDS 問題：他只是最短的板而已

盡管甲骨文的 CDS 飆升引發市場對 AI 泡沫的擔憂，但其風險更多反映個體激進策略，而非行業系統性問題，贏的最多的人，通常押的也越多，資本市場也是一樣的規則！

當下科技7巨頭分化明顯：微軟、谷歌等巨頭 CDS 利差維持在 10-20 個基點的歷史低位，因其現金流充沛（微軟 2025 年自由現金流超 800 億美元）且投資分散。甲骨文的高杠桿模式在行業中屬于特例。

而且，瑞銀指出，當前 AI 投資「植根于盈利企業與真實經濟活動」，英偉達數據中心業務收入同比增長 110%，微軟 Azure AI 連續 12 個季度增速超 40%。相比之下，甲骨文的風險集中于單一客戶（OpenAI 訂單占未履約訂單的 66%）和高杠桿擴張。

但如果算行業，AI 行業整體債務占 GDP 比重仍低，且主要集中于頭部企業。相對而言，全球 AI 支出預計 2025 年僅 3750 億美元，遠低于 2000 年互聯網泡沫時期的規模。

三、CDS 飆升的市場信號：黃燈預警已經不止一次

從金融學理論而言，CDS 作為債券違約保險成本，其上升反映市場對企業償債能力的擔憂。甲骨文 CDS 升至近兩年高位，可能預示其融資成本將進一步上升，進而影響擴張能力。若其后續發債遇冷（如 10 月 380 億美元融資認購不足），可能引發連鎖反應。但就像一直說的那樣，當前 AI 市場與 2000 年科網泡沫存在本質差異！

不過，若甲骨文因債務問題被迫縮減 AI 基建投資，可能導致 OpenAI 等客戶轉向其他供應商（如微軟），進而沖擊其訂單和收入預期。

此外，甲骨文作為彭博高評級指數中金融業以外最大的企業發行人，其信用惡化可能引發指數基金被動減持，加劇市場波動。

因此，我個人認為甲骨文 CDS 的飆升，肯定是揭示了 AI 基礎設施領域高杠桿擴張模式的脆弱性，但其風險尚未蔓延至整個行業！

但這周Q3季報下去，我們發現7巨頭在AI上的投入已經紛紛開始超出自己的單季營收，META更是利潤暴跌，因此黃燈警惕，還是要有的，誰也不知道未來的路是否正確，這么大規模的基建投入，如果收入不及預期，會很可怕，而且7巨頭的利潤，很多都是來自彼此的訂單！

所以，當前市場更需關注兩大信號：

信用市場的整體擴散效應：若微軟、谷歌等巨頭 CDS 同步上升，或 AI企業債務違約事件增加，可能預示系統性風險。

美聯儲政策轉向！

總體而言，甲骨文 CDS 是觀察 AI 投資風險的重要窗口，但其能否成為「風向標」取決于信用風險是否從個體向行業傳導，以及宏觀政策環境的變化。不過，從我們的經驗看，誰玩高杠桿，誰先退出牌桌，尤其是市場擁擠時！