美聯儲降息了，但出現一個大大的意外

北京時間周四凌晨2：00，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.75%–4.00%，符合市場預期。此為2025年內第二次降息，也是繼9月后連續第二次降息。此前八個月，美聯儲始終維持利率不變，以觀察關稅及其他政策調整對經濟的影響。

與近期會議類似，美聯儲決策層依然沒有就利率行動達成一致，出現兩張反對票。美聯儲理事斯蒂芬·米蘭主張降息50個基點，其在9月會議上亦提出相同建議但未獲通過；堪薩斯聯儲主席杰弗里·施密德則認為應維持現有利率不變。

盡管會議聲明措辭有所調整，但主要突出聯邦政府10月持續關門導致經濟數據推遲發布的影響。聲明指出，就業下行風險“在最近幾個月上升”，暗示政府關門期間替代性勞動力指標仍顯疲軟；同時承認經濟活動以“溫和速度擴張”，反映二季度GDP上修及居民消費穩健。整體來看，聲明其他內容變化有限。

如期縮表

美聯儲同時宣布，將于12月1日起結束縮表進程，結束始于2022年的縮表進程。在此期間，美聯儲已削減了超過2萬億美元的國債和抵押貸款支持證券，將總資產規模降至6.6萬億美元以下，為2020年以來最低水平。

美聯儲稱，將停止以每月50億美元速度進行的國債縮表操作，但允許每月至多350億美元抵押貸款支持證券(MBS)自然到期。

美聯儲主席鮑威爾在記者會上表示，MBS到期所得資金將再投資于國庫券，這符合美聯儲“資產組合以國債為主”的長期目標。他提到，“近期已有一些跡象表明貨幣市場狀況正在逐步趨緊，實際上，在過去大約三周時間里，這種收緊變得更加明顯。”

美聯儲此次宣布從12月起結束縮表行動，不算意外。兩周前鮑威爾已暗示將要停止縮表，稱銀行準備金仍充足，可能未來幾個月接近停止縮表所需水平。

鮑威爾發布會打壓降息預期

本次會議最大的意外便是發布會比預期更加鷹派，鮑威爾嚴重打壓了市場對12月的降息預期。他多次強調：“在12月會議上進一步降低政策利率并非必然結果，且遠非如此。

此外，鮑威爾表示，對于12月降息委員會存在強烈的觀點分歧，“在降息50個基點后，對一些人來說，有一種感覺，讓我們暫停一下，而其他人的感覺是想繼續前進。”

針對就業市場，鮑威爾承認下行風險但態度偏鷹，稱勞動力市場為“逐漸降溫”，未發現疲軟加劇跡象。

在通脹方面，他重申關稅是商品價格上漲主因，屬一次性影響；扣除關稅的核心PCE通脹預計為2.3%–2.4%，非關稅因素相關的通脹水平仍接近2%目標。基本預測是，美國還將出現一些額外的關稅通脹。

總體來看，美聯儲如期降息、如期結束縮表，但在關鍵經濟數據持續缺位的背景下，鮑威爾未預設政策路徑、對12月降息持開放態度，顯露出了鷹派的表態。

鮑威爾發言后，市場押注美聯儲降息12月降息的概率從91%回落至67%。其鷹派的表態，更像是引導市場預期修正，此前市場的瘋狂押注表表明，市場已幾乎完全消化今年內合計降息三次的預期。如今，鮑威爾的發言表明12月實施降息的門檻已進一步抬高。

決議公布后，“新美聯儲通訊社”之稱的資深聯儲報道記者Nick Timiraos的帖子，或許能更好地解釋鮑威爾鷹派表態的緣由——

“美聯儲再次降息25個基點，但（經濟）數據缺失使未來的走向變得撲朔迷離。聯儲連續兩次會議降息，繼續努力防止近期就業放緩的趨勢惡化。在消解聯儲激進加息的工作中，最容易做的那部分可能已經完成，聯儲官員正在討論下一步的降息幅度。由于政府關門導致數據缺失，這項棘手的任務變得更加復雜。”