基金業(yè)迎來(lái)“客戶(hù)分層”時(shí)代

導(dǎo)語(yǔ)：面對(duì)客戶(hù)需求的分層，一些基金公司正從傳統(tǒng)的“產(chǎn)品工具提供者”向“客戶(hù)解決方案提供者”轉(zhuǎn)型升級(jí)。

投資者的需求變化，正推動(dòng)基金行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

過(guò)去幾年，在利率下行、多元配置深入人心的背景下，投資者的配置偏好迎來(lái)轉(zhuǎn)折。

一方面，前期大量沉淀在銀行的防御性資產(chǎn)出現(xiàn)“存款搬家”現(xiàn)象，部分資金開(kāi)始從存款流向債基、“固收+”等相對(duì)低波動(dòng)資產(chǎn)。

另一方面，投資者“越來(lái)越知道自己要什么”。比如，來(lái)自某機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，“固收+”產(chǎn)品的個(gè)人投資者在贖回復(fù)購(gòu)時(shí)，大多數(shù)會(huì)主動(dòng)選擇低波動(dòng)產(chǎn)品；而行業(yè)賽道的投資人在二次配置時(shí)，會(huì)更傾向于延續(xù)相似賽道選擇。

這些變化預(yù)示著“客戶(hù)需求分層”時(shí)代的到來(lái)。

面對(duì)客戶(hù)需求的分層，基金行業(yè)需要提供風(fēng)格更多元、更清晰且可持續(xù)的較低波動(dòng)資產(chǎn)解決方案，這也推動(dòng)著基金公司從傳統(tǒng)的“產(chǎn)品工具提供者”向“客戶(hù)解決方案提供者”轉(zhuǎn)型升級(jí)，招商基金的“固收+”團(tuán)隊(duì)便是這一趨勢(shì)中的典型代表。

01 “固收+”不只看收益

國(guó)內(nèi)公募的“固收+”產(chǎn)品，通常以債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)提供基礎(chǔ)收益，輔以股票、可轉(zhuǎn)債、打新等權(quán)益資產(chǎn)或策略增加收益彈性，最終構(gòu)建出一個(gè)追求收益高于純債基金、波動(dòng)低于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合。

對(duì)于“固收+”而言，權(quán)益?zhèn)}位的高低很大程度上決定了產(chǎn)品的潛在業(yè)績(jī)彈性和預(yù)期波動(dòng)。

招商基金“固收+”團(tuán)隊(duì)打造的多風(fēng)格、多策略、多梯度的產(chǎn)品線，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征劃分為低波、中波、高波等不同分層。更細(xì)化地，團(tuán)隊(duì)還為不同分層內(nèi)的“固收+”產(chǎn)品設(shè)定不同的收益目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，并將其轉(zhuǎn)換為具體的權(quán)益中樞。

低波“固收+”通常作為銀行理財(cái)產(chǎn)品的替代，權(quán)益?zhèn)}位通常在10%以下，目標(biāo)是呈現(xiàn)回撤小、長(zhǎng)期凈值穩(wěn)健上漲的狀態(tài)。但即便在相對(duì)狹窄的權(quán)益操作空間中，招商基金“固收+”團(tuán)隊(duì)仍然提供了多種不同的配置思路。

招商瑞樂(lè)6個(gè)月持有A和招商安康近一年（截至2025.9.30，下同）分別上漲9.77%和3.30%，最大回撤分別為1.99%和0.87%。招商瑞樂(lè)風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，債券層面主要以高等級(jí)信用債為主，權(quán)益部分通過(guò)重點(diǎn)配置AI、機(jī)器人等景氣快速增長(zhǎng)的行業(yè)爭(zhēng)取獲得彈性收益。招商安和的債券部分會(huì)在利率債和信用債之間輪動(dòng)配置，并根據(jù)市場(chǎng)判斷進(jìn)行一定的久期和杠桿管理，股票部分則分散投資于股息率高且波動(dòng)較低的個(gè)股。

中波“固收+”進(jìn)一步將權(quán)益?zhèn)}位提升至20%左右，為了平衡收益和波動(dòng)，在權(quán)益端的投資通常會(huì)采取更穩(wěn)健的思路。以招商瑞泰1年持有為例，它通過(guò)20%權(quán)益中樞，重點(diǎn)挖掘基本面扎實(shí)、市場(chǎng)關(guān)注度低、邏輯獨(dú)立的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。

高波“固收+”屬于彈性增強(qiáng)型品種，用30%左右權(quán)益?zhèn)}位為能承受高波動(dòng)的投資者爭(zhēng)取年化雙位數(shù)的收益。近一年，招商安澤穩(wěn)利9個(gè)月持有A獲得了12.98%的收益，轉(zhuǎn)債倉(cāng)位以及相對(duì)靈活的調(diào)倉(cāng)是獲得較好收益的關(guān)鍵。

招商基金“固收+”團(tuán)隊(duì)普遍采用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架作為核心管理工具：團(tuán)隊(duì)根據(jù)產(chǎn)品目標(biāo)設(shè)定權(quán)益中樞，再結(jié)合基金經(jīng)理擅長(zhǎng)底層資產(chǎn)的屬性進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)配。例如，在既定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下，價(jià)值型資產(chǎn)可適當(dāng)提升倉(cāng)位，成長(zhǎng)型資產(chǎn)則需要降低倉(cāng)位并輔以止盈策略。

02 靠股票增強(qiáng)出圈

不難看出，招商基金“固收+”產(chǎn)品線可以類(lèi)比為標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的工業(yè)化體系，產(chǎn)品如同標(biāo)注了明確參數(shù)的工業(yè)化產(chǎn)品，例如“設(shè)置最大回撤線”或“底層資產(chǎn)偏價(jià)值/成長(zhǎng)”，讓投資者能夠精準(zhǔn)認(rèn)知所購(gòu)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

這一體系其實(shí)給基金經(jīng)理運(yùn)作增加了難度：基金經(jīng)理需要在相對(duì)狹窄的范圍內(nèi)發(fā)揮主觀能動(dòng)性，通過(guò)主動(dòng)選股、動(dòng)態(tài)倉(cāng)位調(diào)整等主動(dòng)投資實(shí)現(xiàn)策略的差異化，打造滿(mǎn)足客戶(hù)需求的產(chǎn)品。

這實(shí)際上是不同投資風(fēng)格和策略的搭配，如果要形成相對(duì)完備的分層、細(xì)致的分類(lèi)，則對(duì)基金公司的人才儲(chǔ)備要求頗高。根據(jù)華西證券研報(bào)，在“固收+”產(chǎn)品布局中，招商基金是少有的專(zhuān)注股票增強(qiáng)策略的基金公司。旗下基金經(jīng)理均有較豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且投資風(fēng)格各有所長(zhǎng)，天然適合根據(jù)產(chǎn)品大致定位匹配投研人選。

例如，多元資產(chǎn)投資管理部總監(jiān)吳瀟，出身于全市場(chǎng)股票投資，能力圈廣泛均衡。在管理招商瑞文的權(quán)益部分時(shí)，吳瀟延續(xù)了均衡多元的配置思路，在中證800約30個(gè)行業(yè)中精選約15個(gè)行業(yè)配置，聚焦景氣度較好或具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，并追求通過(guò)行業(yè)間的對(duì)沖效應(yīng)降低組合波動(dòng)。

多元資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)中還有王垠和余芽芳這對(duì)“金牌搭檔”，他們共同管理的招商瑞慶是招商基金“瑞”系列的經(jīng)典產(chǎn)品之一。除了余芽芳在債券端的穩(wěn)定貢獻(xiàn)，基金過(guò)往長(zhǎng)期保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定與王垠“高勝率+高確定性”的均衡價(jià)值策略是分不開(kāi)的。公開(kāi)定期報(bào)告顯示，基金過(guò)往運(yùn)作的權(quán)益部分重倉(cāng)高端制造和低估值板塊，并輔以少量倉(cāng)位進(jìn)行TMT等高景氣行業(yè)的投資。

除了多元資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)外，招商基金的混合投資團(tuán)隊(duì)同樣管理著“固收+”產(chǎn)品系列。其中，滕越管理的招商安本增利因鮮明的左側(cè)、逆向布局特征而備受機(jī)構(gòu)認(rèn)可。滕越的能力圈包括機(jī)械、有色、可轉(zhuǎn)債等，基金在周期（有色金屬、化工、機(jī)械）、成長(zhǎng)（軍工、TMT）、醫(yī)藥消費(fèi)等領(lǐng)域均有布局，總體上仍保持價(jià)值、逆向的投資風(fēng)格。今年以來(lái)，滕越左側(cè)配置的部分化工、機(jī)械個(gè)股，以及精選的部分價(jià)值合理的轉(zhuǎn)債個(gè)券均收獲不俗漲幅，是驅(qū)動(dòng)招商安本增利今年以來(lái)上漲13.61%的重要因素。

除了以上經(jīng)驗(yàn)豐富的老將，招商基金“固收+”團(tuán)隊(duì)匯聚了重視安全邊際的蘇超、擅長(zhǎng)消費(fèi)的汪彥初、均衡配置的李毅、股票和可轉(zhuǎn)債兼顧的程泉璋等具有特色的中生代基金經(jīng)理，形成了持續(xù)的人才梯隊(duì)。

03 打破信息孤島

由于股債資產(chǎn)在多數(shù)時(shí)間里存在“蹺蹺板效應(yīng)”，分別負(fù)責(zé)固收和權(quán)益投資的基金經(jīng)理需要保持緊密的跟蹤和協(xié)作。尤其債券基金經(jīng)理必須深度穿透并理解股票資產(chǎn)的底層屬性，一旦忽視底層屬性和債券資產(chǎn)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，則難以精準(zhǔn)構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖組合，從而影響整個(gè)投資組合的穩(wěn)定。

除了戰(zhàn)略層面的權(quán)益中樞，不同類(lèi)型的“固收+”還涉及到資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，尤其是中波和高波產(chǎn)品。如果持倉(cāng)股票偏價(jià)值，債券部分通常會(huì)保持稍短的久期，因?yàn)閮r(jià)值型的成熟產(chǎn)業(yè)和長(zhǎng)久期債券都跟經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)系密切；反之，偏成長(zhǎng)的股票與宏觀相關(guān)性低，就可以匹配較長(zhǎng)久期的債券。

要實(shí)現(xiàn)以上判斷，基金經(jīng)理除了深耕自身擅長(zhǎng)領(lǐng)域，提升認(rèn)知外，還要通過(guò)定期交流和共享機(jī)制，圍繞“客戶(hù)長(zhǎng)期盈利”這一目標(biāo)不斷拓展能力邊界。

為此，招商基金專(zhuān)門(mén)設(shè)立一套高度開(kāi)放的投研協(xié)同制度，以解決跨資產(chǎn)、跨地域的溝通難題。

首先，研究資源打破了部門(mén)與區(qū)域的隔離，所有路演均為全公司開(kāi)放的。基金經(jīng)理可隨時(shí)接入不同部門(mén)的路演交流，以確保基礎(chǔ)研究資源的高度共享。

其次，公司采用 “屬地化配對(duì)”模式，即本地債券基金經(jīng)理優(yōu)先與當(dāng)?shù)氐臋?quán)益團(tuán)隊(duì)搭檔，借助地理優(yōu)勢(shì)提升日常溝通的效率和深度。同時(shí)，整個(gè)“固收+”團(tuán)隊(duì)會(huì)舉行不定期的線上會(huì)議、周度跨資產(chǎn)投決會(huì)、季度復(fù)盤(pán)會(huì)等投研交流，確保信息和經(jīng)驗(yàn)的及時(shí)共享。

04 尾聲

總的來(lái)看，招商基金“固收+”團(tuán)隊(duì)從傳統(tǒng)的“產(chǎn)品工具提供者”向“客戶(hù)解決方案提供者”升級(jí)過(guò)程中，采取了多重手段構(gòu)建自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，將產(chǎn)品定位、產(chǎn)品策略、客群風(fēng)險(xiǎn)收益特征，與基金經(jīng)理的投資風(fēng)格精準(zhǔn)匹配。

在投資運(yùn)作層面，團(tuán)隊(duì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算等倉(cāng)位管理手段以應(yīng)對(duì)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)均衡配置來(lái)分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)逆向投資、左側(cè)布局，力求在中長(zhǎng)期內(nèi)為投資者獲取絕對(duì)收益。

在投研支撐上，團(tuán)隊(duì)設(shè)立了高效的協(xié)同制度，幫助基金經(jīng)理盡可能多地覆蓋各類(lèi)資產(chǎn)和個(gè)股，拓展能力邊界。

相信通過(guò)完備的產(chǎn)品和制度設(shè)計(jì)，招商基金“固收+”團(tuán)隊(duì)可以滿(mǎn)足不同類(lèi)型投資者多元化、多資產(chǎn)的配置需求。（阿爾法工場(chǎng)DeepFund）