資管行業(yè)，“工業(yè)化”進(jìn)行時

導(dǎo)語：將“一個人的好方法”轉(zhuǎn)化為“一個組織的通用能力”。

上世紀(jì)90年代之前，美國資管行業(yè)曾涌現(xiàn)出喬治·索羅斯、彼得·林奇等一批傳奇基金經(jīng)理；而近三十年來，幾乎再無同類影響力的明星持續(xù)出現(xiàn)，反之行業(yè)更多在強(qiáng)調(diào)平臺、策略與流程，發(fā)展重心也逐漸從強(qiáng)調(diào)“個人”轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)“平臺”。

這一轉(zhuǎn)變與市場環(huán)境變化緊密相關(guān)——90年代后美股市場逐漸成熟、增長放緩，機(jī)構(gòu)不得不推進(jìn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，在主動管理中也更注重精細(xì)化、系統(tǒng)化的運(yùn)作。

映射到相對年輕的中國資管行業(yè)，也是如此。

當(dāng)投資不再是“押注式”的藝術(shù)，而更像是一場需要精密配合的系統(tǒng)工程時，僅靠個體的努力，已難以承載投資者長期的托付，更難以回應(yīng)行業(yè)自身發(fā)展的深層訴求。

海外成熟資管行業(yè)的發(fā)展歷程已表明，從依賴明星基金經(jīng)理的個人能力，轉(zhuǎn)向依靠“工業(yè)化”的投研體系，是行業(yè)進(jìn)化的普遍路徑。

若你走進(jìn)一家正在踐行投研“工業(yè)化”的基金公司，你會發(fā)現(xiàn)，這是一場探尋“如何將優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為可復(fù)制的系統(tǒng)能力，讓‘偶發(fā)的成功’成為‘必然的常態(tài)’”的有力實(shí)踐。

01 給基金經(jīng)理疊buff

在近日舉辦的中歐基金「向前一步」中歐制造·投研體系升級發(fā)布會上，董事長竇玉明指出，中國資管行業(yè)正面臨兩大核心挑戰(zhàn)：

一是市場復(fù)雜度提升，目前A股與中概股已超過8000只，而一個研究員覆蓋的極限是200只，傳統(tǒng)單個基金經(jīng)理帶領(lǐng)小團(tuán)隊(duì)的作戰(zhàn)模式難以應(yīng)對；

二是規(guī)模與穩(wěn)定性的矛盾凸顯，少量基金經(jīng)理無法支撐大規(guī)模資金管理，策略單一導(dǎo)致的結(jié)果是收益來源集中、業(yè)績波動加劇。

事實(shí)上，中歐基金在2023年便已提出資管“工業(yè)化”理念。

僅從字面來看，“工業(yè)化”很容易讓人聯(lián)想到冰冷的流水線與缺乏人文關(guān)懷的標(biāo)準(zhǔn)化流程，但事實(shí)恰恰相反。

中歐基金在做的“工業(yè)化”，并非傳統(tǒng)認(rèn)知中那種機(jī)械刻板、毫無溫度的操作模式，而是以專業(yè)人才為根本，通過構(gòu)建高效協(xié)同的系統(tǒng)化機(jī)制，以工業(yè)化平臺賦能個體基金經(jīng)理，實(shí)現(xiàn)公司整體投研能力的戰(zhàn)略性提升。

用中歐基金一位內(nèi)部人士的話講，“工業(yè)化”最通俗的理解是平臺給基金經(jīng)理疊buff，即在基金經(jīng)理自身專業(yè)能力的基礎(chǔ)上，通過平臺的“增益效果”放大其能力的價值。

經(jīng)過近三年升級，中歐基金的“工業(yè)化”體系已初顯成效。

以中歐科技戰(zhàn)隊(duì)為例，據(jù)了解，該團(tuán)隊(duì)對科技領(lǐng)域的研究觸達(dá)整個產(chǎn)業(yè)鏈，從上游的半導(dǎo)體、AI硬件，到中游的大模型，再到下游應(yīng)用端的消費(fèi)電子、機(jī)器人、智能駕駛等，均有涉及。

在深耕科技全產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)踐中，團(tuán)隊(duì)也探索出一套獨(dú)特的“工業(yè)化”組織模式：通過團(tuán)隊(duì)成員對科技行業(yè)更早布局、更廣泛覆蓋，為建立領(lǐng)先于市場的認(rèn)知筑牢基礎(chǔ)；依托清晰的專業(yè)化分工與高效的流程化協(xié)作，確保對細(xì)分領(lǐng)域的研究能持續(xù)向深度推進(jìn)；憑借平等開放的內(nèi)部溝通機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)信息的及時共享。

正是基于這套獨(dú)特的“工業(yè)化”組織模式，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)的投資業(yè)績顯著超越比較基準(zhǔn)。

截至2025年8月31日，馮爐丹管理的“中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)A”、邵潔管理的“中歐智能制造A”、鐘鳴管理的“中歐內(nèi)需成長A”近一年收益率分別達(dá)到232.23%、133.62%、94.77%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為69.25%、64.62%、31.87%。

杜厚良管理的“中歐信息科技A”，雖成立僅半年時間，同樣交出了亮眼的業(yè)績答卷。截至2025年8月31日，該基金成立以來收益率76.38%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)僅為18.60%。

02 告別“單兵作戰(zhàn)”

若僅是個別基金經(jīng)理的某只產(chǎn)品業(yè)績突出，或許可歸因于運(yùn)氣。

但當(dāng)一群基金經(jīng)理管理的多只產(chǎn)品集體展現(xiàn)爆發(fā)力、實(shí)現(xiàn)可觀超額收益時，其背后依托的必然是強(qiáng)大的平臺支撐——這既是中歐基金“工業(yè)化”投研體系效能的集中體現(xiàn)，也是公司投研體系升級成果的生動注腳。

作為中歐基金權(quán)益研究部副總監(jiān)兼科技組組長，杜厚良不僅與公司投資總監(jiān)共同牽頭打造了一支專業(yè)的科技研究團(tuán)隊(duì)，還與團(tuán)隊(duì)成員共同推進(jìn)了一項(xiàng)具有戰(zhàn)略意義的工作——將專業(yè)化的投研方法論轉(zhuǎn)化為工業(yè)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)的實(shí)踐路徑。其核心目標(biāo)并非依賴外部賣方研究或?qū)＜屹Y源，而是通過自主能力建設(shè)，成為“行業(yè)機(jī)會的發(fā)現(xiàn)者”。

構(gòu)建這支團(tuán)隊(duì)的核心邏輯，源于對科技行業(yè)“快速變化、高速發(fā)展”特性的深刻理解：杜厚良希望團(tuán)隊(duì)中的每一位研究員，不僅需具備金融知識儲備，還要對科技底層技術(shù)、行業(yè)趨勢及未來前景形成深度認(rèn)知。目前，團(tuán)隊(duì)成員均為理工科教育背景或產(chǎn)業(yè)實(shí)踐經(jīng)歷，能夠以前瞻性視角探索行業(yè)演變。

通過融合專業(yè)化能力與前瞻性視野，團(tuán)隊(duì)致力于構(gòu)建“工業(yè)化”運(yùn)作模式，從而實(shí)現(xiàn)對科技產(chǎn)業(yè)觀點(diǎn)的持續(xù)、高效輸出。

經(jīng)過三年實(shí)踐，中歐基金打造的“工業(yè)化”投研體系已展現(xiàn)出顯著成效，實(shí)現(xiàn)將“一個人的好方法”轉(zhuǎn)化為“一個組織的通用能力”，通過系統(tǒng)化的產(chǎn)業(yè)研究和系統(tǒng)運(yùn)作，使得優(yōu)質(zhì)洞見能夠迅速在基金經(jīng)理間交流和擴(kuò)散，進(jìn)而復(fù)制到更多產(chǎn)品中，比如對于光模塊領(lǐng)域的投資。

據(jù)杜厚良介紹，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)早在2023年就已開始關(guān)注研究光模塊領(lǐng)域。今年二季度，團(tuán)隊(duì)精準(zhǔn)把握住了該板塊的投資機(jī)會。

作為中歐科技戰(zhàn)隊(duì)中最早關(guān)注光模塊的基金經(jīng)理，馮爐丹在今年四月底發(fā)現(xiàn)，AI產(chǎn)業(yè)逐漸從研發(fā)驅(qū)動轉(zhuǎn)向商業(yè)化閉環(huán)的良性循環(huán)，其邏輯鏈條——從研發(fā)支出到產(chǎn)品開發(fā)、用戶增長、商業(yè)模式驗(yàn)證，再到收入和利潤規(guī)模化——相繼在海內(nèi)外市場得到驗(yàn)證。

基于這一判斷，她將研究觀點(diǎn)分享給團(tuán)隊(duì)，杜厚良、鐘鳴等人結(jié)合自身理解和市場研判，共同跟進(jìn)并把握住了機(jī)會。

對于AI后續(xù)行情，在最新發(fā)布的基金半年報中，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)的基金經(jīng)理們也發(fā)表了各自的看法：

馮爐丹指出，當(dāng)前階段最確定的投資機(jī)遇在于海外推理側(cè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而未來最核心的觀察變量則是更廣泛商業(yè)閉環(huán)的形成。這既是我們下一階段的投資藍(lán)圖，也是驅(qū)動整個人工智能行業(yè)持續(xù)成長的核心引擎。

邵潔認(rèn)為，在AI時代，AR眼鏡、智能駕駛和機(jī)器人都是數(shù)千億級別的硬件市場，能衍生出來數(shù)倍規(guī)模的新應(yīng)用商業(yè)模式，是不能忽略的終端市場。

鐘鳴表示，我們長期看好人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)發(fā)展；過去一兩年，人形機(jī)器人行業(yè)的進(jìn)步有目共睹；軟件端，大模型的各種方法開始用于人形的訓(xùn)練，取得了很好的效果，機(jī)器人大腦在持續(xù)發(fā)育；硬件端，由于國內(nèi)機(jī)、電產(chǎn)業(yè)的超級產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢和快速響應(yīng)，硬件在精度、成本、體積、重量等方面已經(jīng)有顯著迭代，我國擁有目前世界上最一線的本體機(jī)器人基本毋庸置疑；而通過軟件賦能硬件，機(jī)器人的行走能力、操作能力明顯增強(qiáng)。

03 向前一步

可以看到，同樣聚焦科技領(lǐng)域，但馮爐丹、邵潔、鐘鳴三位基金經(jīng)理的研究重點(diǎn)卻有所不同——馮爐丹專攻人工智能方向，邵潔專注硬件領(lǐng)域，鐘鳴則致力于智駕以及人形機(jī)器人的研究。

這一表象的背后，實(shí)際是中歐基金“工業(yè)化”體系的核心價值所在——通過打破傳統(tǒng)投研模式的局限，建立清晰的專業(yè)化分工，讓每位基金經(jīng)理聚焦細(xì)分賽道深耕，成長為特定領(lǐng)域的“技術(shù)專家”。

除了上面提到的馮爐丹、邵潔、鐘鳴三位基金經(jīng)理外，在中歐科技戰(zhàn)隊(duì)中，還有深耕電子與計(jì)算機(jī)賽道的劉金輝，聚焦傳媒互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的王穎，新能源車光伏和大制造研究出身的基金經(jīng)理如代云鋒、劉偉偉等，以及擁有華爾街背景、現(xiàn)任科技組組長的杜厚良。

而評判一家基金公司的科技投資實(shí)力，僅看基金經(jīng)理這一個維度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，研究員的支撐同樣關(guān)鍵。

以本輪科技股行情為例，據(jù)杜厚良介紹，在一次針對光模塊出貨量的研究中，負(fù)責(zé)跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的三位研究員進(jìn)行分工協(xié)作，通過三方信息進(jìn)行交叉驗(yàn)證，形成了對這一產(chǎn)業(yè)更全面和精準(zhǔn)的研判，最終實(shí)現(xiàn)從挖掘機(jī)會到完成配置的高效轉(zhuǎn)化。

不過，想要獲取超額收益，僅靠深入產(chǎn)業(yè)研究與持續(xù)跟蹤還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，適當(dāng)?shù)那罢安季忠脖夭豢缮佟?/p>

早在2023年下半年，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)就前瞻性地增設(shè)了AI研究員和人形機(jī)器人研究員崗位。如今，團(tuán)隊(duì)已組建起一支12人的專業(yè)研究員隊(duì)伍，覆蓋計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子、互聯(lián)網(wǎng)及半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域，為投研決策提供扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)支撐。

中歐科技戰(zhàn)隊(duì)的實(shí)踐充分證明，在當(dāng)前技術(shù)迭代加速、應(yīng)用場景不斷裂變的雙重沖擊下，僅依靠單個基金經(jīng)理的能力已難以持續(xù)捕捉市場機(jī)遇、應(yīng)對行業(yè)變化，構(gòu)建一套系統(tǒng)化、標(biāo)準(zhǔn)化的“工業(yè)化”投研體系，成為資管機(jī)構(gòu)在科技領(lǐng)域保持競爭力的必然選擇。

隨著團(tuán)隊(duì)對科技全產(chǎn)業(yè)鏈研究的不斷深化、基金經(jīng)理與研究員協(xié)同機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化，以及對AI、人形機(jī)器人等前沿賽道前瞻性布局的落地見效，中歐基金的“工業(yè)化”進(jìn)程，也向前邁進(jìn)了一步。（阿爾法工場DeepFund）