19年利潤暴漲69倍，一個閥門成就全球“隱形冠軍” | 標桿案例50

2025年蛇年春晚，一群身著花坎肩的人形機器人以靈動的舞姿與精準的交互點燃舞臺的時候，一場關于未來的競逐，在全球巨頭之間已悄然開始。

繼去年5月宇樹科技推出第二代人形機器人G1，以9.9萬元的售價引爆消費級市場之后，今年1月初，英偉達創始人兼CEO黃仁勛在CES2025大會上攜14款人形機器人亮相；緊隨其后，馬斯克表示，特斯拉2025年將生產數千臺Optimus（擎天柱）機器人；連OpenAI也重啟機器人部門并發出招聘。資本市場上，對于“人形機器人”的狂熱想象也燃至白熱，機器人概念股的持續火爆，讓部分提前重倉的公募基金賺得盆滿缽滿。

在這場技術與資本的共舞中，一家名為三花智控的浙江企業，得益于1月7日以來的股價上漲，以市值超千億的姿態站上風口浪尖，這也是三花智控市值時隔一年之后重回千億上方。

就在資本狂歡之際，這家低調的制造業巨頭在1月15日向港交所遞交了上市申請，謀求“A+H”雙平臺布局，一方面是為了公司現有家電、汽車業務全球化擴張，另一方面則是為機器人領域的多元化儲備資金。

作為全球最大的制冷控制元器件和全球領先的汽車熱管理系統控制部件制造商，三花智控的行業地位毋庸置疑。A股上市近20年，公司實現了較快增長，2005年至2023年營收復合年增長率23.8%、凈利潤復合年增長率達到26.2%，上市以來后復權股價上漲大約40倍。目前公司超過10類產品全球市占率第一，全球業務覆蓋五大洲。

但在2024年前三季度，此前一直狂奔的三花智控卻慢了下來。數據顯示，進入2024年，三花智控利潤增速大幅放緩，第三季度出現了扣非歸母凈利潤的負增長。

2025年3月26日晚，三花智控公布2024年年報，公司實現營業收入279.47億元，較去年同期上漲13.80%，歸母凈利潤為30.99億元，同比增長6.10%。按單季度數據看，第四季度公司營收73.8億元，同比增長32%，扣非凈利潤8.7億元，同比增長25.3%。分析機構認為，業績符合市場預期。而把時間線拉長，從2005年公司深交所上市至2024年，19年來，三花智控的營收漲幅超過56倍，凈利潤更是暴漲了69倍。

真正的“好公司”并非不會經歷行業周期，而是能夠在經濟波動中逆勢成長，展現出穿越周期的強大韌性。正如投資圈的一句老話：市場上只有兩種人，膽子大的和活得久的。三花智控能夠馳騁市場這么多年，必有過人之處。

這是盛景極簡增長研究院第32篇深度報道，enjoy~

01

小商品，大市場

聚焦小“閥門”，成就全球隱形冠軍

三花智控的歷史，最早可以追溯到1967年9月建立的“新昌縣西郊人民公社農機修配綜合廠”。當時僅靠一只打鐵紅爐和少量手工工具進行簡單的農具修造。1979年，張道才作為引進人才加入后帶領工廠走出了困境，1984年被任命為廠長。

與改革開放初期萌芽的許多小廠一樣，初創階段的三花既缺乏資源優勢也無產業特色。但張道才注意到長途運輸帶動了馬路飯店的紅火，馬路飯店需要冰箱來冷凍魚和肉，并且許多鄉鎮企業也開始進入冰箱市場，配件需求增長迅速。

于是，經過多番嘗試，張道才最終把工廠的核心產品聚焦于體積小、耗材使用少但市場需求量大的制冷配件——膨脹閥。憑借敏銳的市場洞察力和技術攻關，熱力膨脹閥大獲成功，1986年，工廠利潤首次超過百萬大關。

這一次的成功讓三花告別了草莽時代，而“二位三通電磁閥”的研發成功對三花的發展則更具里程碑式的意義。

（三花與上海交大聯合研制二位三通電磁閥）

當時這個配件一直被國外壟斷，公司與與上海交通大學聯合研制，經過近兩年的努力，實現了質量可靠和批量供貨，替代了進口產品，第一個用上這個電磁閥的就是海爾冰箱。那一年三花賺了1000萬，也由此奠定了其“小商品、大市場、高科技、專業化”的經營戰略理念。

• 收購與反收購：蘭柯之戰

1998年，三花第二代主導產品“空調四通換向閥”創造單品年利潤超億元的成績，成為三花起飛的關鍵。

可別小看這個在空調里控制制冷劑氣體流向的小開關，有了它空調才能既制冷又制熱。在被三花攻關成功之前，相關技術已被美國蘭柯公司壟斷了近40年，作為四通閥專利的原創者，上世紀90年代以前，這家公司獨占全球市場。

1995年，三花的第一條四通閥生產線竣工投產的時候，就引起了巨頭蘭柯的注意。為此這家公司派出中國區總裁親自上門商談，拋出了一個很難拒絕的報價：10倍溢價3億元收購三花80%的股權。但張道才冷靜地拒絕了，他的考慮是，空調市場才剛起步，未來前景很廣，三花必須要有支撐性的產品，才能支持企業長遠的發展。

此后10年，三花展開了與蘭柯的較量。一方面開始改進制作工藝，提升產品質量，另一方面開始積極開拓市場。

夏普是空調領域第一家進入中國的家電外資企業，但初期它一直苦于零部件依賴海外供應導致成本高企、交貨周期長。這一痛點被三花敏銳捕捉，那時，四通閥海外進口180元一個，三花以150元切入市場，拿下夏普。

完成對夏普的配套后，三花啟動了更加積極的市場策略，在長三角與珠三角核心區域設立市場中心，把市場服務搬到潛在客戶家門口。海爾、科龍、格力、美的等企業相繼成為它的客戶，也得益于空調的大范圍普及，三花在很短時間內就做到了全國第一。

憑借成本優勢，三花開始在全球市場上對蘭柯步步緊逼。公司在深交所上市后的第二年，“空調四通換向閥”賣了2500萬套，取得了全球50%的市場份額，銷量連續三年全球第一。蘭柯被擊得潰不成軍，美國、日本的生產基地被相繼關閉。

2007年，三花開始進軍北美市場，此時的蘭柯已無力回擊。當年9月20日，三花斥資1600萬美元，上演了反向收購蘭柯公司四通閥全球業務的精彩一幕，更助推其全球市占率突破60%大關。至此，三花成為了空調控制零部件領域的全球隱形冠軍。

02

從“成本領先”到“技術領先”

用“閥”與大客戶緊密互鎖

成功反擊雖然值得歡慶，但張道才也清醒地意識到，三花只是在中低端市場上翻身了，要成為高端市場的全球領導者，必須依靠科技品牌領先。因此，經過深思熟慮，三花明確將“從成本領先向技術領先升級”作為了新的發展戰略。

為了沖破固有技術防線，加速新產品研發，2010年“三花中央研究院” 成立，當時研究院包含了研發、實驗和新品試制三幢大樓，擁有近180名研究人員與10余位全球行業頂尖專家，精兵強將匯聚。在公司的后續發展中，新能源汽車熱管理的拓展和人形機器人關鍵部件的突破，都與研究院直接有關。

除此之外，基于技術領先戰略，多年來公司的研發投入占收入比例始終維持在4%-5%。根據最新發布的財報，2024年研發費用為13.52億元，研發費用率為4.84%，無論是研發投入的金額還是研發費用率，皆高于國內可比公司，保持相對領先。

研發成果方面，截至2024年，公司已獲國內外專利授權4252項，其中發明專利授權項2261 項，高研發投入為公司產品與技術的持續領先奠定了堅實基礎。

• 技術高壁壘+成本優勢，與大客戶深度綁定共贏

如今，三花的空調電子膨脹閥、四通換向閥、截止閥、微通道換熱器、Omega泵等等，這些產品市占率都是全球第一。客戶覆蓋松下、三菱、三星、格力、美的、海爾、海信等國內外知名家電企業。

從市場格局來看，按2023年收入計，閥件行業全球市場集中度非常高，CR3（行業前三名份額集中度指標）占比約77%，其中三花市占率超過43%，作為龍頭企業占據了大部分份額。

進一步分析家電產業鏈，你會發現一個有意思的現象：以美的、格力為代表的頭部品牌廠商基本已完成上游產業鏈一體化布局，形成了對空調大部分核心零部件的自產能力，但閥仍然主要依靠外采。

這是為什么呢？閥這一產品看似體量小，實則舉足輕重，生產涉及的領域包括：機械、電氣、流體控制、制冷及自動控制等技術的綜合集成，準入門檻非常高。

以上圖這款三花的電子膨脹閥為例，體積不大，但內部結構極其復雜。比如，里面有個東西叫“節流針”，最小直徑僅4毫米，但卻可以在這個直徑內實現200-500檔的流量控制，這就要求對電機和轉子有極高精度控制，而且就這樣一個小小的零部件，卻需要經過清洗、焊接、測試等三十多道流程。

站在空調廠商的視角來看，閥件單件價值小，售價只有幾十塊錢一個，但工藝卻很復雜，加上整機里要使用多種類閥，性能品質對整個系統影響又很明顯。所以，空調廠商如果想整合閥件供應鏈，是個費力費時又費錢的事兒，非常不劃算。

而三花作為行業龍頭，能夠提供完整豐富的產品系列，滿足高標準的工藝要求且規模效應明顯。空調領域競爭激烈，各品牌對成本都很敏感，對于這些2B大客戶來說，自然更愿意集中采購質量好價格優惠的產品。因此，三花憑借技術和成本優勢，取得了格力、美的這些長期用戶的信賴。

由此，在“閥”這個細分領域中，三花智控構建了足夠深的“護城河”。

03

由“閥”出發，能力圈持續外擴

第二曲線創新突破增長天花板

從企業發展的宏觀角度來看，沒有任何一家企業能夠永遠依靠單一的業務或產品保持領先地位。隨著市場的逐漸飽和、消費者需求的不斷變化以及新技術的不斷涌現，企業現有的核心業務終將會面臨增長瓶頸。

管理學大師查爾斯·漢迪在《第二曲線》一書中提出，公司持續增長的秘密是在第一曲線消失之前，開啟第二曲線。只有這樣，企業才能有足夠的資源（金錢、時間和精力）承受在第二曲線投入期的挑戰。

那么如何進行第二曲線創新呢？在盛景所推崇的“低成本創新”理念中，利用企業家和創業者過去的“隱性資產”，是企業實現第二曲線創新的核心推動力之一。其中，客戶資源、渠道、供應鏈優勢，以及客戶信任、人才、技術、產品、IP等等，都是隱性資產。

如此看來，第二曲線創新是企業實現持續發展的必然選擇。如何讓第二曲線能夠順利接過增長的接力棒，在這一點上，三花智控早有籌謀，且恰恰運用的就是自身的“隱性資產”。

• 利用隱性資產，進軍新能源車“熱管理”

時間回溯到2008年，張道才專程去萬向集團拜訪老友魯冠球，他們發現彼此關注到了同一個領域——新能源汽車。

彼時，全球金融危機激烈，新能源汽車遠未成為主流，但張道才很清醒，“產品暢銷之后，才是最可怕的時候，你必須同時進行四個過程——生產一代、試制一代、研究一代、構思一代?！?/strong>他堅決認定，新能源汽車就是“下一代產品”的突破口。

當時，萬向關注的是電池領域，而三花由于擅長“冷和熱的交換”，有技術基礎，張道才覺得公司更適合圍繞汽車的“熱管理”來尋找機會。經過研究他發現，新能源汽車的熱管理要求，遠大于傳統汽車。無論是電動、混動或者氫燃料電池，都離不開空調和熱管理。就這樣，三花的“第二曲線創新”方向確定了。

接下來就是漫長的技術攻關，在張道才的支持下，三花設立的“中央研究院”不計代價的研發汽車熱管理核心零件“車用電子膨脹閥”，2014年終于研發成功并量產。三花也憑借這一產品獲得2017 年美國《汽車新聞》PACE AWARD 創新大獎，這個獎項作為創新風向標，被譽為“業界奧斯卡”，這也是國內企業第一次獲得這樣的業界肯定。

同年7月，作為新能源汽車行業的重要供應商，三花旗下的三花汽零被特邀參加特斯拉Model3全球30輛車的首發儀式。之后，三花陸續公告拿到了戴姆勒、沃爾沃、寶馬、蔚來等的新能源電動汽車熱管理零部件訂單。

根據弗若斯特沙利文的統計，截至2024年9月30日，三花與全球前十大汽車制造商均建立了業務關系，按2023年的銷量計，三花智控的車用電子膨脹閥及集成組件全球市場占有率分別為52.6%及65.7%，均排名第一。

根據年報公布的最新數據，2024年三花的汽零業務營業收入為113.87 億元，同比上升14.86%，營收貢獻已達到40.74%，較之七年前僅一成左右的占比已大幅提升。

在這一過程中，與特斯拉的合作，尤為值得關注。三花作為Model 3等多款車型熱管理解決方案的一級供應商，隨著特斯拉業務的快速發展，不僅鞏固了自身在新能源汽車熱管理領域的地位，也為其獲得更多車企客戶訂單及后續業務的拓展奠定了基礎。

在特斯拉新能源車熱管理技術迭代過程中，所涉及的很多閥件產品大多是創新設計的。比如，在四款Model車型中，曾先后迭代了3個版本熱管理技術，其關鍵性零件升級，離不開三花的快速研發與響應。三花也由此在新能源汽車熱管理領域，掌握了全球前瞻的先進技術，實現“人無我有，人有我優”，從而具備了獨特的競爭優勢。

• 技術同源，聚焦機電執行器，迎接人形機器人“爆發前夜”

當前全球人形機器人進程全面提速。2025年被業界普遍視作人形機器人“量產元年”。這為三花積極開拓第二增長曲線，提供了新的契機。

其實早在兩年前，三花就已經開始行動，在其2022財年報告中它首次提及“仿生機器人”，明確將仿生機器人機電執行器作為重點發展領域。

什么是執行器？它是高精密的機電一體化結構，用機電的方式模仿人類的關節，又稱為關節模組，是人形機器人的核心部件，也是價值量最大的零部件。

在人形機器人的硬件成本中，執行器占比超過80%。以特斯拉為例，一個Optimus（擎天柱）全身就多達 28個關節執行器。所以，誰搶占了執行器，誰就搶占了先機！

目前，三花已進入執行器研發及生產基地建設的實質性階段。2024年1月，公司發布公告，將投資不低于38億元用于建設機器人機電執行器和域控制器研發及生產基地。

對于人形機器人的未來空間，今年1月初，馬斯克曾放言，如果一切順利，特斯拉將在2025年生產數千個Optimus人形機器人，2026年將實現產量的10倍增長，目標達到5萬到10萬臺，并在2027年再增加10倍。

如果按這一出貨量，單就Optimus一家所需的執行器規模，就會分別達到12億、164億、586億元人民幣，呈現倍數增長。

東吳證券發布的研報顯示，當前人形機器人相當于2012-2014年電動車，處于0-1放量前夕。從市場規模來看，人形機器人與電動車市場規模相當，有十萬億市場空間，并將開啟10年產業大周期。

馬斯克也明確表示，特斯拉為電動車開發的產業鏈，比如電池、電力電子系統、先進的電驅系統、軟件系統等都適用于人形機器人。這讓特斯拉新能源汽車產業鏈平移至機器人產業鏈基本成為市場共識。

面對如此巨大的潛力空間，三花智控的未來發展充滿了想象。

目前三花已是特斯拉汽車業務的一級供應商，具備先發優勢，秉承“客戶在哪里，三花就在哪里”的理念，公司在全球經營超過57個生產工廠，具備全球交付能力。雖然目前三花還未公布其機器人產業下游大客戶，但市場普遍認為特斯拉大概率就是其核心客戶，未來可以持續保持關注。

當然，前景廣闊的市場，競爭也將異常激烈。比如同樣具備機器人組件供應能力的拓普集團，它的機器人直線執行器和旋轉執行器已多次向特斯拉送樣，并獲得認可。

所以，面對新的增長機遇，如何在競爭中保持持續的優勢，將是三花未來發展的重中之重。

04

全球化，“隱形冠軍”企業的必經之路

2024年，三花在40周年慶活動上，集團公布了新目標：到2030年，力爭實現1000億營收，立志成為全球第一的閥件生產商。

這個目標看似充滿野心，實則暗合了管理學家赫爾曼·西蒙筆下的《隱形冠軍》所要具備的成長密碼：成為第一的雄心、專注、全球化。

當大多數中國制造企業還在為本土市場份額纏斗時，早在20世紀90年代，三花智控就啟動海外銷售，并在之后持續布局全球化。一面在海外設立工廠、銷售辦公室、物流中心；一面圍繞自身核心業務，進行全球并購。

除了前文所述的針對美國蘭柯公司的收購，三花智控在2012年、2018年又相繼收購了德國亞威科集團，ATI于美國及墨西哥的管路件業務，以此切入咖啡機、洗碗機、洗衣機元器件和部件業務，以及拓寬制冷空調電器零部件業務在北美的布局。

40多年來，三花從空調冰箱的制冷元器件開始，通過收購和集團內部業務重組，不斷發展壯大，深化全球化布局。目前，三花智控在全球共設超過14個生產基地，8個技術中心，30多家銷售公司與營業事務處，37個物流中心，擁有全球員工19787人。公司產品覆蓋全球70多個國家及地區，大約44.73%的收入來自中國以外的其他國家或地區。

不過，從2022年俄烏沖突到如今的特朗普2.0，世界的新變局正在加速。很多人開始質疑“全球化”的價值。

對此，三花智控的董事長張亞波（創始人張道才之子）態度很明確，全球化進程還在加速中，沖突只是現階段全球化的表象，各國之間相互依賴程度還在不斷加深。對于三花而言，依然需要高度參與國際競爭。全球化對三花的發展具有牽引作用，全球化布局是三花的必經之路。

結 語

當人形機器人引爆2025年科技浪潮時，三花智控重回市場聚光燈之下，也揭開了這家“隱形冠軍”企業近半個世紀的專注與突圍之路。

從一只打鐵紅爐起步，到布局人形機器人核心執行器，三花從市場小切口入局，將一枚小小的“閥”鍛造成改寫全球行業格局的利器。在“小商品、大市場、高科技、專業化”的經營戰略理念下，看似平凡的零部件被做到了極致，是極簡增長的典范。

盡管在發展過程中，三花也歷經利潤增速放緩的困境，但它并未停止創新腳步。在第二曲線創新的道路上，三花依舊是由“閥”出發，聚焦于解決“冷暖”問題，始終圍繞自身擅長的主業來展開的戰略布局，將能力圈持續外擴。

汽車熱管理、儲能、人形機器人，當一把把新賽道的成功鑰匙被逐步鍛造完成時，一個真理也被完美詮釋：真正的長期主義，不是追逐風口，而是把一件事做到極致，以戰略定力對抗波動，用技術儲備兌換未來，讓核心能力成為穿越周期的最大底氣。