準備金跌至四年低！美聯儲量化緊縮將停，美聯儲救市壓力陡增

上周五，擔保隔夜融資利率（SOFR）陡然飆升18個基點。

這是自2020年3月后，非美聯儲加息時段內的最大單日漲幅，貨幣市場融資壓力亦隨之暴露無遺。

此前便聽聞華爾街分析師提及，融資成本居高不下，美國貨幣市場的緊張態勢或將延續至11月。在當前經濟環境下，這一狀況著實引人憂慮。

原以為美聯儲下月停止縮減資產負債表操作，市場能稍作喘息。如今看來，恐需提前向市場注入流動性，否則當前困境難以有效緩解，形勢不容樂觀。

周一的時候，SOFR因為月末的壓力稍微緩解了點，有所回落，但還是比美聯儲的關鍵政策基準高，就拿聯邦基金利率來說，還有那個準備金利率IORB，SOFR都在它們之上。

不僅如此，銀行間隔夜回購市場的其他短期利率，亦持續高于美聯儲管理利率。由此可見，市場的緊張態勢并未從根本上得到緩解。

利率居高不下流動性緩沖快見底了

近期，銀行準備金數據著實令人憂心。其已降至2.8萬億美元，為2020年9月以來最低水平。這一狀況表明，銀行用以調節流動性的“安全墊”正日益變薄。

流動性不夠用，最直接的影響就是大家借錢的成本變高，企業要融資擴大生產，金融機構要周轉，現在都得花更多錢，長期下去對經濟肯定沒好處。

此外，美聯儲設有常備回購工具SRF，其初衷是充當流動性后盾。近段時日，該工具遭機構頻繁啟用，就在周一，仍有機構在使用這一工具。

這就說明，市場自己調節流動性的能力已經不夠用了，得靠美聯儲出手幫忙，還有個三方一般擔保利率TGCR，也是和回購交易掛鉤的基準，現在也超過4%了。

自10月起，其始終高于美聯儲管理利率。SMBC日興證券策略師約瑟夫?阿貝特稱，三方市場面臨的壓力或許比已公布的利率數據所體現的更為嚴峻。

這話我還真信，有時候表面數據只是冰山一角，實際情況可能更復雜，市場上的情緒現在也挺焦慮的，美國銀行的馬克?卡巴納說得很直接，他說美聯儲已經沒有時間了，看起來就是在倉促應對。

12月1日是他們能達成的唯一折中方案，市場會逼著他們很快采取行動，能讓分析師說出這種話，可見大家對美聯儲行動遲緩的不滿已經很明顯了。

政策分歧難消市場等著美聯儲拿主意

之所以會出現現在的局面，其實和美聯儲的量化緊縮政策還有美國政府發債脫不了關系，美聯儲搞了三年的量化緊縮，直到上周才宣布12月起停止縮減國債持倉。

自今年夏季起，美國政府便持續大規模發債。據悉，僅第三季度發債規模就高達1.2萬億美元，此數額刷新了同期歷史紀錄，令人矚目。

當前金融態勢呈現兩難之境。一方面，美聯儲著手縮減資產負債表，抽離市場流動性；另一方面，政府大規模發行債券，亦吸納了市場中相當數量的資金，令市場資金愈發緊張。

這兩下一疊加，貨幣市場的流動性可不就越來越少了嘛。

原本，美國銀行預估美聯儲會于10月底終止量化緊縮，并即刻開啟資產購買以擴充資產負債表。然而，美聯儲并未依此行事，實際舉措與預期相悖。

卡巴納指出，此現象表明美聯儲內部存有分歧。意見的參差不齊，令市場愈發難以揣度政策的走向，在迷茫中更難把握其發展趨向。

上周，美聯儲主席鮑威爾稱，未來某一時刻會著手逐步增添準備金，以契合銀行體系與經濟規模。不過，他并未明晰披露這一舉措究竟何時會正式施行。

這種模糊的表態，對于現在焦慮的市場來說，根本起不到穩定作用，而美聯儲負責監管的副主席米歇爾?鮑曼卻主張，要維持盡可能小的資產負債表規模。

兩位核心官員的觀點都不一樣，下面的市場能不迷茫嗎？美聯儲發言人對此也沒給出任何評論，這就讓局勢更撲朔迷離了。

與他人不同，達拉斯聯儲主席洛里·洛根經驗極為豐富，她于美聯儲市場部門深耕二十余載。上周五，她明確表示，若回購利率持續高企，美聯儲有必要開展資產購買行動。

她還對三方回購利率超過SRF利率表示失望，畢竟SRF是美聯儲的流動性后盾。

她亦認為，美聯儲當確保貨幣市場利率均值趨近或略低于IORB。此觀點不失為判斷后續政策的有益參考，能為眾人提供一定指引。

上周五的時候，SOFR比IORB高出32個基點，創下2020年以來的最大利差。

周一雖回落至4.13%，但仍高于當下3.9%的IORB，亦高于美聯儲于10月29日下調后，3.75%至4%的有效聯邦基金利率區間。

這些數據擺在這里，都說明市場的壓力還沒真正緩解，約瑟夫?阿貝特還拿2019年的事情做對比，他說當前市場可能比2019年更易受隔夜融資利率壓力影響。

2019年9月，貨幣市場風云驟起，陷入動蕩之境。彼時，美聯儲迅速行動，果斷注入高達5000億美元的流動性，才成功穩住市場局勢，避免了危機的進一步蔓延。

如今，大型對沖基金在國債上的多頭頭寸相較于六年前，激增約1萬億美元。與此同時，其回購融資的使用規模近乎達到彼時的兩倍，展現出市場格局的顯著變遷。

如此看來，現在市場的脆弱性比當年更高了，華爾街的策略師們普遍認為，這次要緩解市場壓力，美聯儲可能還得采取類似2019年的行動。

紐約梅隆銀行的約翰?韋利斯稱，若融資市場壓力持續，利率長期高于美聯儲相關利率，臨時公開市場操作并非沒有可能。當下美聯儲面臨的局面頗為棘手。

不注入流動性，市場壓力越來越大，可能引發更多連鎖反應；注入流動性吧，又得平衡通脹和流動性的矛盾，而且內部意見還沒統一。

然而，市場已刻不容緩。貨幣市場的穩定，不僅攸關美國經濟，更影響著全球金融體系。當下，眾人最為關切的便是美聯儲后續將采取何種舉措。

是按照計劃12月停縮表后再注入流動性，還是提前采取行動？如果政策出臺滯后，可能會讓回購市場的動蕩進一步加劇，甚至影響到美股、美元匯率等其他資產。

此外，這種流動性緊張態勢，極有可能間接波及新興市場的美元債與全球貿易融資。畢竟，美元于全球金融體系中的地位舉足輕重，其影響力不容小覷。

毋庸置疑，當下美國貨幣市場的核心癥結在于流動性供需失衡，兼之美聯儲政策調整滯后。美聯儲理應盡快明晰流動性支持政策，切不可再模棱兩可、含糊其辭。

它的后續動作，直接決定了這場市場動蕩會持續多久、影響多大，對于全球投資者和企業來說，也得提前做好風險對沖準備，畢竟誰也不想被這場流動性危機波及。

貨幣市場穩則經濟行穩致遠。美聯儲身為全球極具影響力的央行之一，在此關鍵時刻，理當展現果敢行動、釋放清晰信號，以穩定市場預期，筑牢經濟平穩運行根基。

不然，緊張的可就不只是美國貨幣市場了。