三季報(bào)超預(yù)期，三花智控的雙軌突圍：夯實(shí)制冷汽零基本盤(pán)，啟動(dòng)液冷機(jī)器人新引擎

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

在全球制造業(yè)面臨周期性挑戰(zhàn)的2025年，三花智控（002050.SZ）交出了一份超預(yù)期的三季報(bào)成績(jī)單。

財(cái)報(bào)顯示，三花智控2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240.29億元，同比增長(zhǎng)16.86%；歸母凈利潤(rùn)32.42億元，同比大幅增長(zhǎng)40.85%，在行業(yè)整體承壓的背景下展現(xiàn)出強(qiáng)大的盈利能力和經(jīng)營(yíng)韌性。

三花智控不僅在制冷、汽車(chē)零部件兩大傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)良好增長(zhǎng)，而且在數(shù)據(jù)中心液冷、機(jī)器人執(zhí)行器兩大新興賽道積極布局，為投資者描繪出一幅“穩(wěn)健基本盤(pán)+高成長(zhǎng)新業(yè)務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展圖景。

超預(yù)期三季報(bào)：利潤(rùn)大增40%，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化

三花智控2025年三季報(bào)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)相當(dāng)扎實(shí)，財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)透露出公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量全面提升，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

盈利方面，三花智控2025年三季報(bào)毛利率為28.08%，同比提升0.38個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為13.69%，同比提升2.41個(gè)百分點(diǎn)。這在制造業(yè)普遍承壓的環(huán)境下顯得較為難得。

凈利率提升幅度顯著高于毛利率，反映出公司的費(fèi)用管理大幅優(yōu)化。三花智控2025年前三季度期間費(fèi)用28.9億元，期間費(fèi)用率為12.0%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。分別來(lái)看，前三季度研發(fā)費(fèi)用11.04億元，同比增長(zhǎng)11.2%；銷(xiāo)售費(fèi)用4.35億元，同比下降3.6%；管理費(fèi)用13.31億元，同比下降5.6%。

管理費(fèi)用降幅最大，反映出三花智控去年下半年開(kāi)始推行的“精兵強(qiáng)將”管理策略正在發(fā)揮作用。另一方面，在控費(fèi)前提下，研發(fā)費(fèi)用仍有兩位數(shù)的同比增速，反映出公司重點(diǎn)投入在研發(fā)端。

利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，三花智控的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量也在優(yōu)化。2025年三季報(bào)顯示公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為79.9天，同比下降2.2天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為84.6天，同比下降1.3天，顯示出公司在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率上的持續(xù)改善。

現(xiàn)金流狀況的改善最為突出。三花智控2025年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流達(dá)30.58億元，同比大幅增長(zhǎng)53.41%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入比率達(dá)到12.7%，同比提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司流動(dòng)性充沛，能夠?qū)⑹杖朕D(zhuǎn)化為現(xiàn)金，對(duì)客戶的收款能力較強(qiáng)。

此外，三花智控的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也有明顯進(jìn)步。2025年三季報(bào)顯示，三花智控資產(chǎn)負(fù)債率為34.3%，同比大幅下降11.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于家電零部件行業(yè)的均值45.3%，表明該公司的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于相當(dāng)健康的水平。

需要留意的是，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，三花智控的應(yīng)收賬款水平有所上升。2025年三季報(bào)應(yīng)收賬款達(dá)80.99億元，同比增長(zhǎng)10.72%，這可能與該公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張及季節(jié)性因素相關(guān)。

空調(diào)汽零雙線告捷，三花智控的“超額紅利”能否持續(xù)？

三花智控主要經(jīng)營(yíng)制冷空調(diào)零部件和汽車(chē)零部件，因此受空調(diào)和汽車(chē)銷(xiāo)量影響較大。

空調(diào)行業(yè)2025年整體實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025冷年我國(guó)家用空調(diào)累計(jì)生產(chǎn)2億臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.1%；銷(xiāo)售1.96億臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%；其中內(nèi)銷(xiāo)10206萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.7%，外銷(xiāo)9363萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.7%。

在此背景下，三花智控制冷業(yè)務(wù)2025年前三季度收入達(dá)150億元，同比增長(zhǎng)20%；凈利潤(rùn)19億元，同比大幅增長(zhǎng)53%。該公司制冷業(yè)務(wù)收入增速超過(guò)了下游行業(yè)增速，且利潤(rùn)增幅明顯高于收入增幅，反映出其較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)值得注意的是，空調(diào)行業(yè)今年的增長(zhǎng)受到夏季反常高溫和“國(guó)補(bǔ)”政策刺激兩大因素的影響，其持續(xù)性存疑。而最關(guān)鍵的宏觀因素——房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)走弱未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致三花智控制冷業(yè)務(wù)的未來(lái)前景或許不如三季報(bào)反映的那么光明，仍需持續(xù)觀察。

汽車(chē)行業(yè)的總體情況也較為類似。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年1至8月，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成2105.1萬(wàn)輛和2112.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)12.7%和12.6%。

受益于下游汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)提升，三花智控汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)同樣取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。2025年前三季度，該業(yè)務(wù)收入91億元，同比增長(zhǎng)12%；凈利潤(rùn)13.4億元，同比增長(zhǎng)26%。特別值得一提的是，第三季度汽零業(yè)務(wù)單季凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)46%，環(huán)比增長(zhǎng)16%，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)之勢(shì)。

三花智控汽零業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)得益于其與優(yōu)質(zhì)客戶的綁定。公司核心海外客戶特斯拉2025年第三季度的全球交付量達(dá)到49.71萬(wàn)輛，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)7.4%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)29.4%。國(guó)內(nèi)合作客戶中，2025年前三季度比亞迪銷(xiāo)量326萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.64%；吉利銷(xiāo)量295.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29%。客戶汽車(chē)交付量的增長(zhǎng)對(duì)三花智控的零配件出貨形成了良好的拉動(dòng)效應(yīng)。

不過(guò)，今年以來(lái)，雖然汽車(chē)行業(yè)仍處在上行通道，但車(chē)企價(jià)格內(nèi)卷白熱化、新能源車(chē)滲透率接近瓶頸等問(wèn)題的影響持續(xù)擴(kuò)大，前景并非樂(lè)觀。如果下游的降價(jià)壓力一定程度上傳導(dǎo)至上游零部件供應(yīng)商，三花智控則需要做好面對(duì)新挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

液冷+機(jī)器人——制冷老將劍指新戰(zhàn)場(chǎng)

三花智控在今年切入風(fēng)頭正盛的液冷領(lǐng)域，引發(fā)了市場(chǎng)的無(wú)限遐想。

2025年，AI算力的爆發(fā)性增長(zhǎng)正迫使數(shù)據(jù)中心散熱技術(shù)迎來(lái)歷史性轉(zhuǎn)折。傳統(tǒng)的風(fēng)冷技術(shù)已無(wú)法滿足單個(gè)機(jī)柜功耗動(dòng)輒突破100kW的AI服務(wù)器（如英偉達(dá)GB200）的散熱需求，其散熱效率觸及物理天花板。液冷技術(shù)因此從“可選項(xiàng)”變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”，其能將數(shù)據(jù)中心能耗指標(biāo)（PUE）從風(fēng)冷的1.5以上大幅降至1.1以下，實(shí)現(xiàn)節(jié)能超30%。

浙商證券預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年中國(guó)液冷市場(chǎng)規(guī)模將從149.8億元增長(zhǎng)至347.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.3%。數(shù)據(jù)中心有望快速步入“液冷時(shí)代”。

以制冷業(yè)務(wù)為核心的三花智控進(jìn)入液冷領(lǐng)域可謂輕車(chē)熟路，該公司多年來(lái)在熱管理領(lǐng)域積累了大量的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)商渠道，有望“贏在起跑線”。

三花智控今年9月在互動(dòng)平臺(tái)公開(kāi)表示，公司的閥、泵、換熱器以及相關(guān)的組件類產(chǎn)品都可以使用液冷服務(wù)器業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)具有一定的同源性，目前公司正積極拓展液冷服務(wù)器領(lǐng)域業(yè)務(wù)，并持續(xù)推進(jìn)與液冷相關(guān)企業(yè)的合作。

產(chǎn)品的推出相當(dāng)迅速。2025年9月的AI液冷散熱產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新峰會(huì)上，三花智控公開(kāi)展示了其液冷CDU（冷卻液分配單元）核心部件矩陣，包括多規(guī)格板式換熱器、高精度壓力變送器、全系列電動(dòng)球閥等液冷核心部件，并榮獲了2025云帆杯“液冷核心部件卓越貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。

雖然三花智控尚未披露液冷產(chǎn)能布局情況和利潤(rùn)貢獻(xiàn)情況，但多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，液冷業(yè)務(wù)有望成為該公司制冷板塊的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，并逐步提升其收入貢獻(xiàn)。

除了AI液冷，三花智控在機(jī)器人領(lǐng)域的布局同樣備受期待。

三花智控主要專注于人形機(jī)器人的核心關(guān)節(jié)部件——機(jī)電執(zhí)行器，其主要由電機(jī)、減速器、傳感器組成，負(fù)責(zé)接收信號(hào)并精準(zhǔn)地做出動(dòng)作，類似人體的“肌肉+關(guān)節(jié)”。

特斯拉此前曾公布計(jì)劃于2026年第一季度發(fā)布第三代Optimus機(jī)器人，5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)目標(biāo)。按照此前特斯拉發(fā)布的細(xì)節(jié)，單個(gè)機(jī)器人需要40個(gè)執(zhí)行器。如果計(jì)劃能夠順利落地，執(zhí)行器市場(chǎng)將打開(kāi)巨大的增長(zhǎng)空間。

基于三花智控是特斯拉重要的Tier1供應(yīng)商，市場(chǎng)普遍期待其業(yè)務(wù)能進(jìn)一步拓展至特斯拉的人形機(jī)器人領(lǐng)域。

今年10月，一則“特斯拉向三花智控下達(dá)50億元人形機(jī)器人訂單”的傳言在資本市場(chǎng)引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。不過(guò)，該公司很快在10月15日發(fā)布了 “獲得機(jī)器人大額訂單的傳言不屬實(shí)，無(wú)應(yīng)披露未披露重大事項(xiàng)”的聲明，平息了輿論風(fēng)波。

雖然迄今為止尚無(wú)三花智控與特斯拉機(jī)器人業(yè)務(wù)合作的官方信息，但行勝于言，三花智控確實(shí)在持續(xù)布局相關(guān)產(chǎn)能。

2024年1月，三花智控公告稱計(jì)劃在杭州投資38億元建設(shè)機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器和域控制器研發(fā)及生產(chǎn)基地；2024年4月，該公司與綠地諧波（688017.SH）簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方計(jì)劃在三花智控墨西哥工業(yè)園內(nèi)共同出資設(shè)立合資公司，專注于諧波減速器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。

2025年10月，三花智控對(duì)外表示，公司正式組建了機(jī)器人事業(yè)部，積極配合客戶產(chǎn)品研發(fā)、試制、迭代并最終實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地。這也再度坐實(shí)了公司深度布局機(jī)器人領(lǐng)域的事實(shí)。

開(kāi)源證券預(yù)測(cè)，按照人形機(jī)器人量產(chǎn)0.5萬(wàn)臺(tái)、10萬(wàn)臺(tái)、100萬(wàn)臺(tái)，執(zhí)行器市場(chǎng)規(guī)模將分別為12億元、164億元、586億元。

11月5日，針對(duì)市場(chǎng)最感興趣的三花智控與特斯拉的合作進(jìn)展以及該公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向該公司發(fā)郵件并致電詢問(wèn)。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

總結(jié)

三花智控2025年三季報(bào)展現(xiàn)出一幅穩(wěn)健與成長(zhǎng)兼?zhèn)涞陌l(fā)展圖景：傳統(tǒng)制冷與汽零業(yè)務(wù)持續(xù)取得超額行業(yè)紅利，為公司提供穩(wěn)定的利潤(rùn)與現(xiàn)金流；液冷與機(jī)器人兩大高增長(zhǎng)賽道的戰(zhàn)略布局已日漸清晰，新引擎開(kāi)始轟鳴。

在交出優(yōu)異的三季報(bào)后，投資者對(duì)三花智控的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向其未來(lái)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，這需要持續(xù)跟蹤空調(diào)、汽車(chē)兩大主營(yíng)行業(yè)的趨勢(shì)變化，以判斷其業(yè)績(jī)韌性。同時(shí)，機(jī)器人、液冷兩大新業(yè)務(wù)的訂單落地與產(chǎn)能釋放進(jìn)度也至關(guān)重要。該公司正處在從“熱管理專家”向“智能制造先鋒”蛻變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

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