譽衡藥業三季報利潤飄紅背后：理財投資狂賺3.77 億元 “輸血”，營收下滑困局仍難破解

本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報道

譽衡藥業近日披露2025 年第三季度報告，交出一份 “利潤亮眼、營收承壓” 的分化答卷。

財報顯示，譽衡藥業今年前三季度實現營業收入16.65 億元，同比下滑 10.36%；歸母凈利潤 2.44 億元，同比激增 32.85%，其中第三季度單季歸母凈利潤 1.09 億元，同比增幅高達 86.86%，從盈利數據看表現強勁。不過，這份反差顯著的成績單背后，是3.77 億元委托理財收益的 “強力輸血”，成為利潤增長的核心支柱。

回溯近三年業績軌跡，譽衡藥業深陷“利潤波動依賴非經常性損益、營收持續下行” 的怪圈。2022 年公司歸母凈利潤虧損近 3 億元，2023 年靠資產調整扭虧為盈，2024 年凈利潤大增 93.43%，但營收仍降7.06%，2025 年前三季度延續這一分化態勢。在醫藥行業集采常態化、創新轉型加速的背景下，如何打破營收下滑困局，成為公司亟待解決的核心難題。

非經常性損益主導三年業績起伏

譽衡藥業2025 年前三季度利潤的爆發式增長，核心驅動力是委托理財業務的集中發力。

據三季報，譽衡藥業前三季度通過購買債券型集合資產管理計劃、固定收益類銀行理財產品等，累計實現理財收益3.77 億元，占前三季度歸母凈利潤的 154.5%。這一收益規模不僅遠超 2025 年前三季度的凈利潤總額，甚至超過了2024 年全年 2.33 億元的歸母凈利潤。

（來源：譽衡藥業2025年三季度報告）

公司管理層在機構調研中表示，開展委托理財是為了提高閑置資金使用效率，且不影響日常運營資金周轉，但從實際效果看，理財收益似乎已成為利潤的“救命稻草”—— 若扣除這筆 3.77 億元的理財收益，公司 2025 年前三季度主營業務實際處于虧損狀態，凸顯出主業盈利能力的薄弱。

（來源：譽衡藥業2025年三季度報告）

此次理財收益“輸血” 并非個例，近三年譽衡藥業的利潤表現始終被非經常性損益主導。2022 年，公司因參股的譽衡生物開發支出計提減值準備 4.23 億元，導致全年歸母凈利潤虧損 2.91 億元，陷入業績低谷；2023 年，譽衡藥業迎來反轉，不過是通過處置資產、調整股權結構實現扭虧，歸母凈利潤增至1.20 億元，其中非經常性損益達 6695.69 萬元，占凈利潤比重超 55%，但營收仍同比下滑15.51%。

2024 年，譽衡藥業處置譽衡生物股權并獲得政府補助等非經常性收益，推動歸母凈利潤同比大增93.43% 至 2.33 億元，但營收同比下滑7.06%。

2025 年前三季度，除了3.77 億元理財收益，參股基金帶來的公允價值變動損益也進一步增厚利潤，截至 9 月底，公司參股的毓承資本投資的基石藥業股價上漲，產生公允價值變動損益 360 萬美元（約合人民幣 2600 萬元）。

一位長期關注醫藥股的投資人向《華夏時報》記者表示，理財收益與公允價值變動損益合計貢獻的非經常性收益，成為支撐譽衡藥業利潤飄紅的“雙引擎”。但這種盈利模式的不確定性極高。譽衡藥業也在公告中提示，理財收益率受市場影響可能波動，且理財期限多為短期滾動，未來若市場利率下行或資金需求增加，理財規模和收益可能大幅收縮。

營收下滑背后的主業短板

譽衡藥業成立于2000 年 3 月，總部位于哈爾濱，2010 年在深交所上市。公司形成心腦血管、骨骼肌肉、營養用藥等多個產品集群，其中核心產品注射用多種維生素（12）、鹿瓜多肽注射液等在細分市場份額領先，擁有哈爾濱、廣州等多個 GMP 認證生產基地，獲評國家高新技術企業、中國醫藥工業百強。

與利潤的“虛高增長” 形成鮮明對比的是，譽衡藥業主營業務持續低迷，營收已連續三年同比下滑。

2022年，譽衡藥業實現營業收入31.08 億元；2023 年降至 26.26 億元，同比下滑 15.51%；2024 年進一步下滑至 24.41 億元，降幅 7.06%；2025 年前三季度僅實現 16.65 億元，同比降幅擴大至 10.36%，從季度數據看，2025 年第三季度單季營業收入 5.65 億元，同比降幅 11.11%，較前兩個季度進一步擴大。

譽衡藥業在2025 年 10 月 29 日業績說明會中明確表示，“60% 以上收入占比的集采核心產品提供穩定現金流”。公司核心產品注射用多種維生素（12）雖長期占據 80% 以上市場份額，2024 年銷量增長 40%，實現銷售收入超 11 億元，但 2025 年前三季度增速大幅放緩至 10%，集采降價的稀釋效應逐步顯現。

更嚴峻的是，另一核心產品普伐他汀鈉片未中選第十一批集采，包括浙江海正藥業、江蘇恒瑞醫藥等6 家企業中選，譽衡藥業該產品2024 年銷量曾增長超 15%，但未中標產品將被排除在公立醫療機構主流采購渠道外，預計2026 年銷售額面臨下滑風險。

而目前公司其他產品也未能形成有效支撐，銀杏達莫注射液因策略性放棄全國中成藥集采，2024 年銷量同比下降，或需至2026 年集采周期結束后才可能回升；鹿瓜多肽注射液等產品雖保持穩健增長，但仍難以對沖整體營收的下滑態勢。

近三年來，譽衡藥業新品導入未能有效扭轉營收下滑局面。2024 年 7 月上市的西格列汀二甲雙胍緩釋片，目標是2025 年收入突破 1 億元，但 2025 年前三季度實際收入僅 2500 萬元，雖終端醫院開發家數超 700 家，但因未進入醫保目錄，在同類競品擠壓下，市場份額提升面臨困難。即便新合作的佩瑪貝特片能在第四季度進入醫保談判目錄，醫院準入及市場開發仍需較長過渡期，短期難以形成規模效應。

研發投入不足進一步制約了主營業務的長期增長潛力，2022 年以來，譽衡藥業的研發費用占營收比例始終低于3%，遠低于醫藥行業 8% 以上的平均水平。2024 年研發投入占比雖提升至 3.97%，但研發資源主要投向仿制藥一致性評價，創新藥布局幾乎空白。

截至2025 年三季度末，譽衡藥業有6 個產品獲得藥品注冊證書，在研項目雖達 20 余個，但多為仿制藥，沒有一類創新品種。盡管公司賬上自有資金超8 億元，2024 年推出股份回購方案并實施完畢，計劃通過并購擴充產品矩陣，但至今未披露潛在標的或實質性進展，戰略落地存在不確定性。

同時，譽衡藥業的費用管控已逼近瓶頸。2023 年公司銷售費用同比下降 18.15%，銷售費用率降至 40.71%；2024 年銷售費用同比下降 25.82%，銷售費用率回落至 32.48%；2025 年三季度銷售費用率進一步降至 25% 以下，處于行業合理水平。但是，公司銷售費用率的下降主要依賴集采產品市場管理費減少，屬于政策驅動下的被動下降，未來大幅下降空間有限。

醫藥行業獨立評論人肖肖向《華夏時報》記者表示，在營收下滑、研發薄弱、新品乏力的多重制約下，譽衡藥業若想真正打破“理財撐利潤、營收陷下滑” 的困局，亟需擺脫對非經常性損益的依賴，在核心產品培育、研發創新、并購整合等方面取得實質性突破，否則這場 “利潤飄紅” 的盛宴或將難以持續。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬