從三季報看A股三代半公司在分化中尋找確定性：營收承壓、利潤改善，資產結構優化

2025年前三季度，A股主要第三代半導體公司呈現出鮮明的發展態勢。據數據顯示，11家公司合計實現營收829.59億元，同比下降16.66%，但合計歸母凈利潤達到39.49億元，同比增長74.31%。

這一反差數據背后，是行業內企業截然不同的發展路徑和市場表現。

營收格局：六家企業領跑增長

在11家功率半導體公司中，三安光電、揚杰科技、芯聯集成、士蘭微、斯達半導、捷捷微電六家企業表現突出，營收增速均超過15%，成為行業的發展亮點。

斯達半導和捷捷微電則分別以23.82%和24.7%的營收增速展現出強勁發展勢頭。斯達半導在功率半導體領域的產品競爭力持續保持領先，下游新能源、工業、AI服務器電源等領域需求穩定釋放。捷捷微電受益前三季度下游行業需求持續釋放，疊加公司產品競爭力提升與市場拓展見效，營業收入整體經營態勢良好。

揚杰科技以53.48億元的營收和20.89%的增速位居前列，公司方面表示，這一增長主要受益于半導體行業景氣度持續攀升，汽車電子、人工智能、消費類電子等下游領域需求強勁增長。

芯聯集成在2025年前三季度實現營業收入54.22億元，同比增長19.23%，公司作為功率半導體制造的重要企業，受益于行業需求的回暖與產能利用率的提升，推動了營業收入的穩步增長。

三安光電在2025年前三季度實現營業收入138.17億元，同比增長16.55%，公司核心業務保持穩定拓展，LED高端產品占比進一步提升，集成電路業務營收規模同比增長，共同推動整體營業收入實現兩位數增長，業務規模持續擴大。

士蘭微同樣表現不俗，營收97.13億元，同比增長18.98%。公司實施的“一體化”戰略成效顯著，各生產線保持滿負荷生產，產能釋放有效保障了訂單交付。

與此形成鮮明對比的是，天岳先進和聞泰科技營收出現較大幅度下滑。天岳先進營收11.12億元，同比下降13.21%，公司為應對激烈的市場競爭，戰略性調降了碳化硅產品銷售價格。

聞泰科技營收從2024年前三季度的531.61億元降至2025年前三季度的297.69億元，降幅達44%，主要受產品集成業務收縮并逐步剝離（完成部分子公司出售）影響。盡管其半導體業務實現12.2%的增長，但仍無法彌補產品集成業務留下的收入缺口。

值得注意的是，若扣除聞泰科技的影響，其余10家公司在2025年前三季度合計營收同比增長14.68%，反映出行業基本面的增長韌性。

A股11家三代半公司2025年前三季度業績表現（單位：萬元，數據來源：同花順）

盈利分化：三家企業凈利潤倍增

盈利能力的分化同樣明顯。揚杰科技、聞泰科技、士蘭微三家企業凈利潤增速顯著，展現出優異的盈利提升能力。

士蘭微以1108.74%的凈利潤增速位居行業首位。公司從上年同期的2887.83萬元改善至3.49億元，核心經營業務盈利能力顯著修復，特別是Q3生產線滿負荷生產帶來的規模效應功不可沒。

聞泰科技的凈利潤增幅同樣驚人，達到265.09%。凈利潤規模為15.13億元，占11家公司凈利潤的比重達38.33%，成為拉動11家公司凈利潤同比大幅增長的主要驅動力。公司解釋稱，半導體業務貢獻了穩定利潤，同時產品集成業務虧損減少，加上該業務資產出售相關損益，共同推動了凈利潤的大幅增長。

揚杰科技凈利潤9.74億元，增速達45.51%。公司在財報中指出，產品結構優化與精益生產推動了毛利率的逐季提升，同時非經常性損益也貢獻了部分利潤。

東尼電子和芯聯集成虧損幅度大幅收窄，均受益于規模效應以及毛利率提升，費用冠管控也是重要影響因素。

然而，天岳先進和三安光電的凈利潤則出現下滑。天岳先進凈利潤僅111.99萬元，同比下降99.22%，公司表示產品降價導致毛利減少，同時研發投入增加，共同影響了利潤表現。三安光電也出現64.15%的降幅，主要是集成電路業務盈利增長未能覆蓋虧損、非經常性損益減少、所得稅費增長等共同作用。

斯達半導凈利潤下降9.8%，主要原因是研發投入大幅增加。公司加大對下一代IGBT、快恢復二極管、SiC MOSFET等芯片及嵌入式先進封裝技術的研發投入，短期內對利潤形成了壓力。

研發投入：戰略選擇的差異

研發投入方面，各企業展現出不同的戰略選擇。

天岳先進研發投入同比增長29.75%，主要集中在大尺寸、新應用產品的研發上。斯達半導的研發費用同樣大幅增加，重點投向下一代IGBT、SiC MOSFET、GaN、MCU和驅動IC等芯片技術。

與之相反，華潤微和捷捷微電的研發投入有所下降，分別同比減少4.24%和27.62%。這種差異反映出各企業在當前市場環境下對研發投入的不同策略和側重。

整體看，11家公司前三季度合計投入研發費用64.56億元，同比下降4.3%。

A股11家三代半公司2025年前三季度研發投入及經營現金流表現（單位：萬元，數據來源：同花順）

現金流：經營質量的重要指標

經營現金流量的變化，直觀反映了企業的經營質量。

士蘭微經營現金流凈額大幅增長722.37%，公司表示這主要得益于銷售回款改善及收到的稅費返還同比激增1275.28%。聞泰科技經營現金流凈額增長53.15%，主要原因是產品集成業務收縮后對資金的占用減少。

然而，斯達半導經營現金流凈額下降41.33%，公司解釋稱主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。ST東尼、芯聯集成的經營現金流也分別下降72.19%、24.27%。這一現象也反映出在業務擴張過程中，企業面臨的資金壓力。

11家公司中，僅露笑科技前三季度經營現金流為負值，其余10家公司均為正值，合計為126.49億元，同比增長22.05%。

資產擴張：穩健與收縮并存

在資產規模方面，各企業呈現出不同的發展態勢。

天岳先進三季度末總資產同比增長36.14%，主要受益于報告期H股發行帶來的資金注入。揚杰科技總資產同比增長19.25%，貨幣資金、交易性金融資產、應收賬款等項目規模均有所上升。

相比之下，聞泰科技總資產下降30.4%，主要因產品集成業務收縮后，應收賬款、存貨、貨幣資金等流動資產大幅減少。

11家公司合計總資產為2609.46億元，同比下降6.09%。這一方面受到聞泰科技業務剝離的結構性影響，另一方面也反映出部分企業在當前周期內趨于謹慎的經營策略。

更深入地看，行業整體的負債水平下降速度遠超資產。11家公司合計總負債同比下降17.32%，顯著高于總資產-6.09%的降幅。這一變化導致行業平均資產負債率從上年同期的41.46%下降至本期的36.5%，同比下降11.96個百分點，表明功率半導體行業的整體財務結構正在優化，杠桿風險有所降低。

然而，個體層面的財務策略分化巨大。揚杰科技和士蘭微在資產擴張的同時，負債同比分別增長38.74%和15.08%，其資產負債率也分別上升16.34%和10.62%，反映出公司仍在推進業務擴張。與之相反，聞泰科技在業務收縮中，總負債大幅下降54.07%，其資產負債率也因此驟降34.01%；芯聯集成與捷捷微電的負債降幅也遠超資產降幅，推動其資產負債率分別下降13.80%和21.65%，展現出積極的去杠桿態勢。

A股11家三代半公司2025年前三季度資產負債表現（單位：萬元，數據來源：同花順）

行業展望：技術創新決定未來

從各家企業的表現和發展規劃來看，功率半導體行業正呈現出清晰的發展趨勢。

技術升級持續加速，碳化硅、氮化鎵等第三代半導體的研發投入不斷加大。天岳先進、斯達半導等企業正重點布局相關領域，為未來的市場競爭奠定基礎。

應用領域不斷拓展，汽車電子、新能源、工業控制、AI服務器等高端應用需求持續釋放，為行業增長提供新的動力。揚杰科技、士蘭微等企業在這些領域的拓展已初見成效。

行業分化將進一步加劇。具備技術優勢、產品結構優化的企業盈利能力持續提升，而同質化競爭嚴重的企業則面臨更大的價格壓力。

現金流管理的重要性凸顯。在行業投入不斷加大的背景下，良好的現金流管理成為企業穩健經營的關鍵所在。

（校對/鄧秋賢）