5300億！鐘睒睒第四次成為中國(guó)首富，深扒背后的商業(yè)模式

文｜投行圈子

5300億！鐘睒睒第四次成為中國(guó)首富，深扒背后的商業(yè)模式

一、5300億身家拆解：不止是"賣水大王"

賣水也能賣出5300億身家？鐘睒睒剛剛第四次登頂中國(guó)首富寶座，但在他財(cái)富神話的背后，農(nóng)夫山泉正面臨一場(chǎng)前所未有的考驗(yàn)。

十年前，如果有人告訴我賣水能成為中國(guó)首富，我肯定會(huì)覺(jué)得他瘋了。但在剛剛發(fā)布的2025胡潤(rùn)百富榜上，農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒以5300億元的身家第四次成為中國(guó)首富，不僅刷新了財(cái)富紀(jì)錄，甚至比第二名的張一鳴高出整整600億元-1。

今天，就讓我們一起深扒這個(gè)"瓶裝水帝國(guó)"的真相。

很多人以為鐘睒睒的財(cái)富全靠農(nóng)夫山泉，其實(shí)這是個(gè)雙引擎驅(qū)動(dòng)的財(cái)富帝國(guó)。根據(jù)最新股權(quán)結(jié)構(gòu)，他的身家主要來(lái)自兩大板塊：

農(nóng)夫山泉（港股09633.HK）：直接+間接持股高達(dá)84%，截至2025年10月，公司市值5378億人民幣，這部分貢獻(xiàn)了約4517億財(cái)富。值得注意的是，2025年6月養(yǎng)生堂雖退出法人股東，但胡潤(rùn)榜單仍將這部分計(jì)入其控制范圍，可見(jiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

萬(wàn)泰生物（A股603392.SH）：通過(guò)養(yǎng)生堂間接持股+個(gè)人持股合計(jì)73.5%，公司市值711.38億，對(duì)應(yīng)財(cái)富約523億。

這兩大支柱形成了完美的"防御+進(jìn)攻"組合：農(nóng)夫山泉提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高毛利率，萬(wàn)泰生物則靠HPV疫苗打開增長(zhǎng)天花板。2025年財(cái)富激增1900億，一方面是港股回暖帶動(dòng)農(nóng)夫山泉股價(jià)上漲90%，另一方面萬(wàn)泰生物九價(jià)疫苗即將上市的預(yù)期，讓資本市場(chǎng)給出了高估值溢價(jià)。比起依賴流量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、需要持續(xù)燒錢的造車新勢(shì)力，這種實(shí)業(yè)+健康的組合抗周期能力確實(shí)強(qiáng)悍。

二、財(cái)報(bào)透視：茶飲料逆襲，瓶裝水遇坎

翻完農(nóng)夫山泉2024年財(cái)報(bào)，一組數(shù)據(jù)讓我印象深刻：全年?duì)I收428.96億元，凈利潤(rùn)121.23億元，看似平穩(wěn)增長(zhǎng)，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)早已乾坤大挪移。

最關(guān)鍵的變化是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的"大換血"：茶飲料營(yíng)收167.45億元，占比首次超過(guò)包裝水的159.52億元，分別達(dá)到39%和37.2%。要知道2023年包裝水還占47.5%的絕對(duì)主導(dǎo)地位，短短一年間，東方樹葉和茶π組成的茶飲矩陣就完成了逆襲。其中東方樹葉的表現(xiàn)堪稱現(xiàn)象級(jí)，連續(xù)多年占據(jù)無(wú)糖茶市場(chǎng)50%以上份額，2024年上半年增速仍保持在90%以上，這個(gè)曾被戲稱"狗都不喝"的品牌，硬是靠十年深耕熬成了行業(yè)龍頭。

反觀基本盤包裝水，2024年?duì)I收大幅下降21.3%，少賣了43億元。鐘睒睒在年報(bào)里直言，公司經(jīng)歷了"史無(wú)前例的沖擊和考驗(yàn)"，包裝水市場(chǎng)占有率連續(xù)三個(gè)月下滑。雖然最終仍保住行業(yè)第一，但輿論風(fēng)波的影響可見(jiàn)一斑。這也直接導(dǎo)致公司毛利率從59.5%微降至58.1%，財(cái)報(bào)解釋是新品促銷、固定成本分?jǐn)偵仙凸蠞q價(jià)的三重影響。

不過(guò)2025年上半年已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象：營(yíng)收256.2億元同比增長(zhǎng)15.6%，凈利潤(rùn)76.2億元同比增長(zhǎng)22.2%，包裝水收入恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)至94.43億元，茶飲業(yè)務(wù)繼續(xù)領(lǐng)跑，收入突破100億元。這種V型反轉(zhuǎn)能力，正是農(nóng)夫山泉的韌性所在。

三、商業(yè)模式拆解：把水做成"液體黃金"

農(nóng)夫山泉能穿越周期，核心是摸透了三個(gè)商業(yè)邏輯：

1.水源地的壟斷性布局：鐘睒睒早早就看透，瓶裝水行業(yè)的核心壁壘是水源。目前農(nóng)夫山泉在全國(guó)布局了12個(gè)主要水源地，從千島湖的湖庫(kù)水到長(zhǎng)白山的礦泉水，覆蓋了山泉水、深層地下水等多種類型。更關(guān)鍵的是"水源地建廠、水源地灌裝"的模式，把工廠建在消費(fèi)市場(chǎng)500公里半徑內(nèi)，運(yùn)輸成本控制在營(yíng)收的6%以下，遠(yuǎn)低于行業(yè)12%的平均水平。這種輕資產(chǎn)+特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的模式，既規(guī)避了重資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，又構(gòu)建了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的壁壘。2024年安徽黃山水源地投產(chǎn)，總投資12.5億元，預(yù)計(jì)年產(chǎn)160萬(wàn)噸，還在推進(jìn)6個(gè)新水源地項(xiàng)目，持續(xù)加固護(hù)城河。

2.爆款打造的耐心與敏銳：很多人覺(jué)得東方樹葉是"突然走紅"，其實(shí)農(nóng)夫山泉足足培育了十年。在無(wú)糖茶還是小眾市場(chǎng)時(shí)就堅(jiān)持布局，等到健康消費(fèi)趨勢(shì)爆發(fā)時(shí)順勢(shì)起飛。這種"長(zhǎng)期主義+趨勢(shì)捕捉"的組合，讓它既能守住包裝水的基本盤，又能在茶飲賽道快速起量。對(duì)比行業(yè)內(nèi)跟風(fēng)式的產(chǎn)品創(chuàng)新，農(nóng)夫山泉的爆款邏輯更像"十年磨一劍"。

3.雙引擎戰(zhàn)略的攻守轉(zhuǎn)換：當(dāng)包裝水遇到增長(zhǎng)瓶頸時(shí)，茶飲業(yè)務(wù)及時(shí)補(bǔ)位，現(xiàn)在飲料板塊整體營(yíng)收占比已經(jīng)超過(guò)62%。這種"水+飲料"的雙引擎，既保證了基本盤的穩(wěn)定性，又打開了增長(zhǎng)空間。鐘睒睒的商業(yè)哲學(xué)很明確：只做剛需+高頻的賽道，不管是人均年消費(fèi)50升的瓶裝水，還是覆蓋3億適齡女性的HPV疫苗，都是大市場(chǎng)、高壁壘的領(lǐng)域。

四、未來(lái)機(jī)會(huì)：茶飲、出海與高端化

農(nóng)夫山泉的增長(zhǎng)故事還沒(méi)結(jié)束，至少有三個(gè)機(jī)會(huì)點(diǎn)值得關(guān)注：

1.茶飲賽道的持續(xù)滲透：無(wú)糖茶市場(chǎng)還在快速擴(kuò)容，從2022年1%的飲料市場(chǎng)份額漲到2023年的5%，未來(lái)仍有翻倍空間。東方樹葉已經(jīng)建立起品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，只要能維持50%以上的市場(chǎng)份額，就能持續(xù)收割行業(yè)增長(zhǎng)紅利。而且農(nóng)夫山泉還在拓展功能飲料、果汁等品類，打造更多增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.全球化的想象空間：鐘睒睒在2025年初就明確提出"全球化"目標(biāo)，這是農(nóng)夫山泉從未真正發(fā)力的領(lǐng)域。參考可口可樂(lè)、依云等品牌的全球布局，中國(guó)品牌在飲用水和茶飲賽道的出海潛力巨大，尤其是在東南亞等消費(fèi)習(xí)慣相近的市場(chǎng)，有望復(fù)制國(guó)內(nèi)成功模式。

3.高端化的價(jià)值提升：農(nóng)夫山泉一直沒(méi)有放棄高端化嘗試，從高端礦泉水到限量版茶飲，持續(xù)提升品牌溢價(jià)。隨著消費(fèi)升級(jí)，高端飲品市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，這部分業(yè)務(wù)能進(jìn)一步拉高毛利率，對(duì)沖基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。

五、潛藏的危機(jī)：競(jìng)爭(zhēng)、傳承與輿論

光鮮業(yè)績(jī)背后，農(nóng)夫山泉的隱憂也不容忽視：

1.賽道內(nèi)卷加劇：無(wú)糖茶賽道已經(jīng)涌入三得利、元?dú)馍值葟?qiáng)勁對(duì)手，東方樹葉的增速?gòu)?023年的翻倍增長(zhǎng)放緩至2024年的32.3%，競(jìng)爭(zhēng)壓力可見(jiàn)一斑。瓶裝水市場(chǎng)更是存量肉搏，PET成本下降導(dǎo)致行業(yè)促銷力度加大，匯豐已經(jīng)將其評(píng)級(jí)從"買入"降至"持有"，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)會(huì)限制盈利空間。

2.核心依賴風(fēng)險(xiǎn)：鐘睒睒的"獨(dú)狼"風(fēng)格讓他持有絕對(duì)控制權(quán)，這種模式在創(chuàng)業(yè)期效率極高，但企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后風(fēng)險(xiǎn)也在累積。農(nóng)夫山泉的核心戰(zhàn)略高度依賴他的個(gè)人判斷，而接班人問(wèn)題尚未明確。其子鐘墅子雖任董事，但"未曾參與日常營(yíng)運(yùn)"且已入外國(guó)籍，未來(lái)傳承銜接不暢可能引發(fā)戰(zhàn)略動(dòng)蕩。2024年的輿論危機(jī)也暴露了"關(guān)鍵人風(fēng)險(xiǎn)"，企業(yè)命運(yùn)與創(chuàng)始人個(gè)人聲譽(yù)深度綁定。尤其是部分 "山泉"不是山泉水，而是純凈水，至今被很多網(wǎng)友吐槽。

3.政策與成本壓力：飲用水行業(yè)受政策影響較大，從"水十條"到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，都可能增加合規(guī)成本。原材料價(jià)格波動(dòng)也直接影響盈利，包裝材料、運(yùn)輸費(fèi)用的上漲會(huì)持續(xù)擠壓利潤(rùn)空間。而且隨著水源地保護(hù)力度加大，新增水源地的獲取難度和成本都會(huì)上升。

六、首富寶座能坐多久？

鐘睒睒的第四次登頂，本質(zhì)是實(shí)體產(chǎn)業(yè)韌性的勝利。農(nóng)夫山泉用"水源壟斷+爆款打造+雙引擎戰(zhàn)略"，在消費(fèi)賽道走出了一條穩(wěn)健增長(zhǎng)的道路。但資本市場(chǎng)的追捧背后，是對(duì)其穩(wěn)定性的認(rèn)可，而非高增長(zhǎng)的預(yù)期。這種商業(yè)模式，也給了很多同業(yè)帶來(lái)了借鑒意義。

筆者認(rèn)為，未來(lái)三年，農(nóng)夫山泉的命運(yùn)將取決于三個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)役：能否守住茶飲賽道的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、全球化戰(zhàn)略能否破局、接班人能否平穩(wěn)過(guò)渡。

對(duì)于投資者而言，它或許不是最具爆發(fā)力的標(biāo)的，但絕對(duì)是消費(fèi)賽道的"壓艙石"；對(duì)于消費(fèi)者而言，看著一個(gè)國(guó)貨品牌從瓶裝水做到茶飲龍頭，甚至走向世界，未嘗不是一件幸事。

畢竟在這個(gè)流量易逝、概念叢生的時(shí)代，能把一瓶水、一杯茶做透做精，并且持續(xù)盈利二十年，本身就是一種稀缺的商業(yè)能力。至于鐘睒睒能否第五次登頂，或許并不重要，重要的是農(nóng)夫山泉能否持續(xù)證明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也能走出長(zhǎng)牛曲線。

寫完這篇文章，我站在窗前，看著樓下便利店門口擺放的農(nóng)夫山泉貨架，不禁感慨：鐘睒睒用"一瓶水+一支疫苗"的組合，打造了中國(guó)實(shí)業(yè)家財(cái)富積累的典范。

但未來(lái)的路絕非坦途。

2元一瓶的水能否繼續(xù)支撐起千億市值？

東方樹葉的增長(zhǎng)故事還能講多久？

未來(lái)是否仍會(huì)遭遇去年的輿情危機(jī)？

這些問(wèn)題的答案，不僅關(guān)系到鐘睒睒能否守住首富寶座，更關(guān)乎中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向。

畢竟，商業(yè)世界沒(méi)有永恒的王者，只有永恒的變革。

保持冷靜，繼續(xù)前行。