白酒行業格局生變，汾酒凈利潤首超五糧液躍居第二！

2025年第三季度，山西汾酒實現凈利潤28.99億元，首次超過五糧液的20.19億元，躍居行業第二，僅次于貴州茅臺的192.24億元。

這一變化發生在白酒行業深度調整的背景下，巨頭的每一次排位變更都折射出行業發展的新趨勢。從“茅五”到“茅五汾”，白酒行業正經歷怎樣的結構性變化？

01 三季報業績對比，汾酒逆襲

十月底，A股白酒上市公司三季報全部披露完畢，行業格局出現顯著變化。五糧液第三季度業績大幅下滑，營業收入同比下降52.66%至81.74億元，歸母凈利潤同比下降65.62%至20.19億元。

對比之下，山西汾酒第三季度營業收入達89.6億元，同比增長4.05%，凈利潤28.99億元。無論營收還是凈利潤，汾酒均領先于五糧液，成功實現逆襲。

從前三季度的累計數據來看，五糧液仍保持行業第二的位置，但領先優勢已大幅縮小。前三季度，五糧液營收609.45億元，同比下降10.26%；凈利潤215.11億元，同比下降13.72%。

山西汾酒前三季度營收329.24億元，同比增長5%，在行業20家公司中排名第3；凈利潤114.5億元，行業排名同樣為第3。汾酒保持了增長態勢，而五糧液出現了雙位數下滑。

在頭部酒企中，貴州茅臺第三季度營收以390.64億元位列第一，瀘州老窖以66.74億元營收位列第四，但其在凈利潤方面以30.99億元超越了汾酒和五糧液，位列第二。

02 汾酒的加速度奔跑

汾酒能夠實現對手的反超，并非一朝一夕之功，而是其長期“加速度奔跑”的結果。從近年發展軌跡看，汾酒營收實現跨越式增長：2014年，汾酒年營收僅為43.77億元；五年后邁上百億臺階；2024年已達360.11億元。

汾酒成功的背后是其高效的全國化戰略。2024年，汾酒省外市場營收223.74億元，同比增長13.81%，省外市場占比已達62.3%。這意味著汾酒已成功從區域性品牌成長為全國性品牌。

汾酒產品結構均衡，三大系列針對不同市場：青花系列瞄準次高端市場，老白汾系列定位腰部市場，玻汾系列則主打大眾消費。這種產品策略使汾酒在面對市場波動時更具韌性。

特別是玻汾系列，成為汾酒開拓市場的“利器”。2024年，玻汾全系列總營收突破90億元，2025年有望成為光瓶酒市場第一個百億系列產品。

汾酒還在年輕化方面取得顯著成效。每年至少有1億瓶的玻汾被90后消費者喝掉。汾酒與抖音合作的“大家都愛汾酒挑戰賽”播放量超過14.1億次。

03 五糧液為何掉隊？

面對行業調整，五糧液的表現為何如此疲軟？分析其三季度業績“腰斬”的原因，主要可歸結為行業系統性風險與自身策略失誤的雙重打擊。

五糧液在公告中指出，營業收入下降主要因“白酒行業處于深度調整期及有效需求恢復不及預期等因素綜合影響”。白酒作為“場景”依賴型行業，受經濟環境影響較大。

渠道管理問題是五糧液的痛點。五糧液上半年向平臺公司壓貨超50億元，導致經銷商以低價拋貨，擊穿了普五889元的出廠價。這種壓貨模式最終反噬了品牌的價格體系。

與瀘州老窖相比，五糧液的產品策略也存在明顯短板。五糧液過度依賴普五，普五占營收60%。而瀘州老窖產品層次比較均衡，形成了“國窖1573（高端）+ 特曲（中端）+ 頭曲（低端）”的梯隊。

五糧液在低度酒和創新產品布局上也滯后。其低度產品占比僅15%，創新產品“仙林青梅酒”年銷不足2億。而瀘州老窖低度國窖占比達28%，創新產品“百調”預調酒年銷破10億。

現金流狀況也反映出五糧液面臨的困境。其三季度經營凈現金流時隔3年再度轉負，錄得-8.76億元。經銷商打款意愿低迷，三季度銷售商品收到的現金同比下滑58.2%。

04 行業深度調整下的分化趨勢

白酒行業正經歷深度調整，不同酒企的抗風險能力出現顯著分化。從已披露的三季報來看，行業呈現出“強者恒強，弱者愈弱”的局面。

貴州茅臺第三季度營收仍保持0.56%的小幅增長，歸母凈利潤192.24億元，穩居行業首位。這表明行業龍頭在面對調整時具有較強的抗風險能力。

與此形成鮮明對比的是，多數酒企第三季度業績出現下滑。洋河股份第三季度凈虧損3.69億元，古井貢酒凈利潤下降74.56%，今世緣凈利潤下降48.69%。

品牌力越強、產品結構越均衡的酒企抗跌性越強。茅臺憑借國酒品牌與價差優勢緩沖沖擊，汾酒憑借玻汾大單品業績仍然穩健，瀘州老窖因產品均衡業績下滑相對較少。

消費趨勢的變化也影響了行業格局。行業數據顯示，三季度白酒終端消費場景同比減少23%，行業內60%的企業出現價格倒掛。800-1500元區間倒掛最嚴重，普五、國窖均在其中。

同時，年輕消費者對白酒的接受度下降。數據顯示，18-30歲人群白酒消費占比僅8%，較5年前下降15個百分點。消費斷層已成為行業必須面對的挑戰。

05 未來格局展望

汾酒能否坐穩行業第二的交椅？未來白酒行業將呈現怎樣的競爭格局？從目前趨勢看，行業調整期可能還將持續一段時間，但新的格局正在形成。

汾酒已有明確戰略規劃。汾酒提出“十四五”末要躋身全國白酒第一陣營，實現“三分天下有其一”的目標。這不僅是銷售收入進入前三，更是各項重要經濟管理指標都要進入前三位。

香型競爭也將影響未來格局。目前，汾酒與茅臺、五糧液分別代表清香、醬香、濃香三種香型，實現了“三分天下有其一”。清香型白酒具有“清、正、凈、爽”的特點，更適合國際化與年輕化趨勢。

汾酒也面臨挑戰。其千元價格帶產品青花30復興版規模僅40億，不及五糧液普五的零頭。同時，全國化擴張導致銷售費用高企，2024年銷售費用增速74.9%，遠超營收17.25%的增速。

對于五糧液而言，2026年可能是關鍵一年。業內分析認為，五糧液需及時調整方案，修復渠道信任，穩住普五價盤。只要應對得當，五糧液仍有機會收復失地。

白酒行業正從增量競爭進入存量競爭時代。未來競爭將更加綜合化，包括品牌力、產品結構、渠道管理、年輕化等多個維度的較量。

白酒行業新一輪洗牌已經開始。山西汾酒憑借全國化布局、清晰的產品戰略和成功的年輕化營銷，首次在單季度凈利潤上超越五糧液。這不僅是排名的變化，更反映了行業發展邏輯的轉變。

資本市場已開始用腳投票。香港結算公司連續增持汾酒，2025年一季度持股比例達3.85%，被視為“國際資本押注清香品類”的風向標。

面對未來的競爭，白酒企業需要在保持品牌特色的同時，積極應對消費群體變化和渠道變革。行業格局仍在動態調整中，真正的贏家將是那些能夠與時俱進、精準把握消費趨勢的企業。

本文綜合整理自公開報道