創(chuàng)新藥第一股，靠“稻米造血”翻紅了

10月28日，貝達藥業(yè)發(fā)布了三季報：實現(xiàn)總營收27.17億元，同比增長15.90%，歸母凈利潤3.17億元，延續(xù)了前半年的下滑趨勢，同比下降了23.86%。

從數(shù)字上看，貝達藥業(yè)的營收還是十分可觀的，刷新了三季報的歷史記錄。貝達的營收全部來自于8款已上市產(chǎn)品。而且如果不考慮息稅折舊攤銷的話，貝達今年前三季度盈利8.6億元，同比增長20.15%。業(yè)內(nèi)人士向健識局證實：“業(yè)務基本面保持了正常增長?！?/p>

貝達藥業(yè)三季報發(fā)布后股價并沒有下跌。10月29日公司股價一路走高，盤中最高漲幅超過7%，30日經(jīng)過回調(diào)之后，31日貝達股價再次上漲3%以上。除了業(yè)績還說得過去這一層因素，貝達還有個秘密武器，被資本市場挖掘到。

貝達披露財報的同一天，公司投資的禾元生物成功上市。人造白蛋白是一片百億級的空地，市場給予禾元很高的期望值。禾元上市以來熱度不減，連續(xù)4個交易日上漲，股價已經(jīng)較發(fā)行價翻了4倍，周五收盤于123.55元。貝達是禾元生物的第二大股東，市場自然也要高看貝達一眼。

到底是什么“拖累”了業(yè)績？

貝達前三季度營收數(shù)據(jù)刷新了上市以來的記錄高點。單第三季度，營業(yè)收入比去年同比增長了16.83%，達9.86億元。

但貝達還是增收不增利。業(yè)內(nèi)人士向健識局表示，凈利潤下滑主要是三個項目的折舊攤銷導致的，總計超億元。一部分，是貝達不可避免的戰(zhàn)略投入：貝達的老牌支柱需要新故事。

第一代EGFR-TKI埃克替尼和ALK抑制劑恩沙替尼是貝達的當家產(chǎn)品，在去年的年報中，貝達曾提到兩款藥在2024年、2023年、今年上半年的銷售額，皆占公司主營業(yè)務收入10%以上。但EGFR的主要戰(zhàn)場早就不是一代產(chǎn)品了，貝達的三代EGFR貝福替尼去年納入醫(yī)保，不過沒有取得多大的市場優(yōu)勢；恩沙替尼更不用說，需要應對輝瑞、羅氏、諾華等跨國選手。貝達兩款主力品種還要再扛一段時間。

貝達找到了一些新的思路，比如拓展恩沙替尼的海外市場，強化市場差異競爭。這部分資本化的成本攤銷就不可避免地壓在貝達身上。業(yè)內(nèi)人士透露：“恩沙替尼在去年年底在美國上市，已經(jīng)轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，相應資本化的資產(chǎn)也會有攤銷。”

造成三季報虧損的最大缺口，其實是固定資產(chǎn)的折舊攤銷。和上半年損益類似，貝達夢工廠二期國際創(chuàng)新的孵化基地和嵊州創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化基地都要計算固定資產(chǎn)折舊。

貝達藥業(yè)還多次以股權(quán)投資方式引進管線。恩沙替尼就是2014年10月向美國Xcovery公司股權(quán)投資2000萬美元引進而來的產(chǎn)品；2023年，貝達藥業(yè)再次以首付款+股權(quán)投資的方式，引進了C4公司的EGFR L858R PROTAC藥物CFT8919的中國權(quán)益。但過去一年C4公司股價一直在低位徘徊。據(jù)貝達統(tǒng)計，因股權(quán)投資公允價值變動，也就是持股虧損，公司交易性金融資產(chǎn)較去年同期減少9000多萬元。

新引擎接力，靠新概念回血

不過貝達藥業(yè)投了那么多公司，總算有一筆投對的，那就是近幾日風頭正盛的“稻米造血”公司禾元生物。

血液制品中，白蛋白是中國唯一放開進口的品種，因為長期供不應求。2025年上半年，簽發(fā)的2610批次白蛋白中進口占比66%。2030年中國人血清白蛋白治療藥物市場規(guī)模預計為570億元，短期內(nèi)看不到血漿站大幅擴容、人血來源大量增加的趨勢，人血白蛋白還將長期短缺。

禾元生物做的是“植物源重組人白蛋白”，這個產(chǎn)品脫離了人血原料，直接通過水稻胚乳細胞來生產(chǎn)人白蛋白。2022年3月，貝達藥業(yè)聯(lián)合貝達基金斥資5億元投資了禾元生物，主要就是推進白蛋白產(chǎn)品“奧福民”的臨床研究及產(chǎn)業(yè)化。這是目前全球唯一的技術(shù)。貝達藥業(yè)擁有這款重組人白蛋白超過35%地區(qū)銷售權(quán)益。

今年7月，“奧福民”成功上市，用于治療肝硬化≤30g/L的低白蛋白血癥。如果這款產(chǎn)品能被廣泛接受用于臨床，貝達藥業(yè)就算抓住了會下金蛋的雞。

有投資者測算：“禾元只賺生產(chǎn)的錢，貝達是生產(chǎn)加銷售兩邊賺，接下來如果產(chǎn)品進入國家醫(yī)保，貝達這一投資最少凈賺50億元以上。”

就算禾元真下金蛋了，貝達恐怕也不能松懈。這個窗口期，貝達最好能調(diào)整好創(chuàng)新研發(fā)矩陣。

曾被喻為“創(chuàng)新藥第一股”的貝達藥業(yè)，近年來研發(fā)投入一路下滑，較2021年已降幅近60%。今年前三季度，研發(fā)費用投入3.73億元，較去年同期降了2.8%。

20多個在研項目青黃不接，不但有不少聚焦在EGFR、PD-1、CTLA-4等競爭激烈的靶點上，大多創(chuàng)新管線還處于臨床早期階段。細看，貝達雖然有BD潛力的管線。比如，MCLA-129是一款EGFR/C-MET雙抗，全球進度僅次于強生埃萬妥單抗，但還需要更有吸引力的數(shù)據(jù)公布。

圖源：貝達官網(wǎng)

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜廿十三

插圖丨視覺中國

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