穩(wěn)健壓倒一切！汾酒前三季度營(yíng)收329億元，省外市場(chǎng)成增長(zhǎng)主引擎

10月30日晚間，山西汾酒交出了2025年前三季度的業(yè)績(jī)答卷。在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與行業(yè)深度調(diào)整的背景下，這份財(cái)報(bào)備受市場(chǎng)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入329.24億元，同比增長(zhǎng)5.00%；歸母凈利潤(rùn)114.05億元，同比增長(zhǎng)0.48%。其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.60億元，同比增長(zhǎng)4.05%。

相比前幾年動(dòng)輒兩位數(shù)的高增長(zhǎng)，汾酒此次的增速看似平淡，卻蘊(yùn)含著不凡的深意。在白酒行業(yè)整體承壓的當(dāng)下，能夠保持營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，已實(shí)屬不易。

01 行業(yè)寒冬中的業(yè)績(jī)韌性

2025年，中國(guó)白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)全方位的“壓力測(cè)試”。在政策調(diào)控、消費(fèi)轉(zhuǎn)型與存量競(jìng)爭(zhēng)“三期疊加”的宏觀背景下，白酒行業(yè)整體告別了過(guò)去狂飆突進(jìn)式的發(fā)展階段。

多數(shù)酒企面臨增長(zhǎng)瓶頸，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在此背景下，山西汾酒能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，凸顯出作為行業(yè)龍頭企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

縱向?qū)Ρ葋?lái)看，汾酒從過(guò)去的“加速度”增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健式增長(zhǎng)。這種轉(zhuǎn)變并非企業(yè)動(dòng)能衰減，而是管理層主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。

2024年12月，汾酒全球經(jīng)銷商大會(huì)明確提出：“2025年，汾酒最重要的一條營(yíng)銷政策是，穩(wěn)健壓倒一切。” 這種戰(zhàn)略重心的調(diào)整，反映了管理層對(duì)行業(yè)周期變化的深刻洞察。

從單季度數(shù)據(jù)看，汾酒第三季度凈利潤(rùn)為28.99億元，同比下降1.38%。這一小幅波動(dòng)與行業(yè)整體環(huán)境相關(guān)，但并未影響整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。

02 產(chǎn)品矩陣：金字塔結(jié)構(gòu)筑牢護(hù)城河

汾酒能在行業(yè)整體低迷中展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期韌性，源于其清晰的產(chǎn)品戰(zhàn)略和穩(wěn)健的市場(chǎng)布局。“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”三大策略共同構(gòu)筑了汾酒的健康產(chǎn)品架構(gòu)。

前三季度，作為核心主力的汾酒系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入321.71億元，同比增長(zhǎng)5.54%，成為業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的“壓艙石”。

青花系列：高端青花系列拉升品牌高度，在2022年銷售額成功突破百億大關(guān)后，2024年增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊。青花20通過(guò)“香型+價(jià)格”雙重優(yōu)勢(shì)，在商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景中逐步替代部分競(jìng)品香型。

腰部產(chǎn)品：老白汾、巴拿馬系列承接大眾宴飲與商務(wù)消費(fèi)，有效穩(wěn)固了基本盤。2024年上市發(fā)布的青花20和老白汾10新品精準(zhǔn)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健銷售。

玻汾系列：基礎(chǔ)款玻汾則鞏牢大眾消費(fèi)基本盤。公司預(yù)計(jì)在未來(lái)2-3年間，玻汾系列將全面突破銷售額百億元。

這種金字塔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有效增強(qiáng)了汾酒在市場(chǎng)波動(dòng)中的應(yīng)對(duì)能力，使其不依賴單一爆款，具備更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

03 全國(guó)化戰(zhàn)略：省外市場(chǎng)成為增長(zhǎng)主引擎

汾酒全國(guó)化2.0戰(zhàn)略已進(jìn)入收獲期。前三季度，省外市場(chǎng)銷售收入達(dá)218.13億元，同比大幅增長(zhǎng)12.72%，占總營(yíng)收比重近三分之二。

相比之下，省內(nèi)市場(chǎng)銷售收入為110.05億元，同比減少7.52%。這一增一減之間，凸顯出汾酒已從依賴山西本土市場(chǎng)的區(qū)域品牌，全面轉(zhuǎn)型為全國(guó)性白酒巨頭。

具體來(lái)看，汾酒圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的全國(guó)市場(chǎng)布局思路，在長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)高潛力區(qū)域增勢(shì)顯著。

品牌跨區(qū)域滲透與渠道下沉策略成效顯現(xiàn)。

2025年上半年，山西汾酒省外市場(chǎng)收入已達(dá)151.43億元，同比增長(zhǎng)6.15%，增速高于省內(nèi)市場(chǎng)的4.04%。這表明汾酒的全國(guó)化戰(zhàn)略不僅廣度可觀，深度也在不斷提升。

04 渠道與品牌：精細(xì)化運(yùn)營(yíng)見(jiàn)成效

在渠道層面，汾酒通過(guò)“汾享禮遇”等體系化舉措，構(gòu)建起終端多維激勵(lì)體系，并持續(xù)推動(dòng)電商會(huì)員的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

這些舉措有力保障了渠道利潤(rùn)與庫(kù)存健康，避免惡性壓貨與價(jià)格倒掛。

面對(duì)行業(yè)挑戰(zhàn)，汾酒也加大了市場(chǎng)端投入力度。2025年上半年，公司銷售費(fèi)用為23.82億元，較去年同期的20.00億元增長(zhǎng)19.10%。

其中廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)為15.40億元，同比增長(zhǎng)17.33%。

在品牌層面，汾酒持續(xù)高舉高打，在高鐵、機(jī)場(chǎng)等高勢(shì)能場(chǎng)景進(jìn)行高頻品牌露出，并與鳳凰網(wǎng)聯(lián)合打造《醉美中國(guó)年》等文化IP項(xiàng)目。

近日，汾酒還攜手景德鎮(zhèn)推出“汾瓷共生·青花煥潮”城市快閃活動(dòng)，將汾酒深厚的歷史底蘊(yùn)與景德鎮(zhèn)千年瓷藝創(chuàng)新融合，成為推進(jìn)品牌年輕化戰(zhàn)略的重要實(shí)踐。

05 挑戰(zhàn)與隱憂：存貨與資金流壓力待解

汾酒的發(fā)展也面臨一些挑戰(zhàn)。截至2025年上半年末，山西汾酒的存貨數(shù)額高達(dá)131.98億元。

2025年三季度末，公司存貨較上年末減少2.01%，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加8.23%至425.73天，顯示出存貨消化壓力。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的顯著下滑也值得關(guān)注。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為89.82億元，同比下降21.45%。

上半年，該指標(biāo)同比下滑24.59%至59.80億元，呈現(xiàn)出“營(yíng)收微增、現(xiàn)金流大降”的局面。

經(jīng)銷商信心也出現(xiàn)波動(dòng)。2025年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量較期初凈減少超500戶。

截至三季度末，經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)4359戶，期初至報(bào)告期末經(jīng)銷商增加數(shù)量584戶，減少數(shù)量778戶。

合同負(fù)債（預(yù)收貨款）的下降也反映出渠道信心可能不足。2025年三季度末，公司合同負(fù)債較上年末減少33.34%，占公司總資產(chǎn)比重下降5.61個(gè)百分點(diǎn)。

06 未來(lái)展望：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)穿越周期

展望未來(lái)，白酒行業(yè)向名酒品牌、頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)仍將延續(xù)。對(duì)汾酒而言，增長(zhǎng)動(dòng)能依然充沛。

全國(guó)化2.0戰(zhàn)略仍處紅利釋放期，省外市場(chǎng)，特別是南方潛力市場(chǎng)仍有廣闊深耕空間。產(chǎn)品層面，“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”策略的持續(xù)推進(jìn)，將不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與盈利模型。

面對(duì)Z世代等新興消費(fèi)力量，汾酒在年輕化方面的布局成效顯著，有望搶占未來(lái)消費(fèi)主力心智。而作為國(guó)際化基礎(chǔ)最好的香型之一，清香型白酒的全球化勢(shì)能，疊加汾酒深厚的歷史文化底蘊(yùn)，將為其在國(guó)際化拓展方面打開(kāi)長(zhǎng)期想象空間。

汾酒管理層的戰(zhàn)略定力將是應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的關(guān)鍵。在2024年12月的全球經(jīng)銷商大會(huì)上，汾酒就已明確2025年的主基調(diào)——“穩(wěn)健壓倒一切”。

這種收放自如的運(yùn)營(yíng)能力，正是頭部企業(yè)心智成熟的體現(xiàn)。

汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)，該項(xiàng)目預(yù)算投資約91.02億元，建成后將新增年產(chǎn)原酒5.1萬(wàn)噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬(wàn)噸。這將為汾酒的長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

行業(yè)調(diào)整期也是頭部企業(yè)鞏固優(yōu)勢(shì)的機(jī)遇期。隨著消費(fèi)復(fù)蘇，汾酒深厚的品牌底蘊(yùn)、清晰的高端戰(zhàn)略及持續(xù)擴(kuò)張的全國(guó)化網(wǎng)絡(luò)，有望支撐公司穿越周期、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。

汾酒當(dāng)前所展現(xiàn)出的“穩(wěn)”，正是一種比“快”更稀缺、也更高級(jí)的領(lǐng)軍者能力。