黃金的目標價：4600美元？量化模型找到了它的“錨”

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：極簡投資人

來源：雪球

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黃金最近10年收益風險比極高

“ 黃金暴漲 ， 現在還能追嗎 ？ 它的頂在哪里 ？ 是1000美元還是10000美元 ？

黃金應該是最近幾年最熱的投資品種

我們以$黃金ETF(SH518880)$ 為例 ， 最近10年ETF只有兩年下跌

年最大跌幅只有-7%

今年黃金上漲45%

對于股票 、 債券這種有未來現金流的資產而言 ， 我們直接用未來現金流折現方法 ， 雖然對未來現金流的估算及其不準確 ， 但是好歹是有個方法和框架可以去解決

但是對于黃金這種沒有未來現金流的資產 ， 折現方法對他的定價應該就是0 ， 但是顯然這個結論是實際情況是不符合的 。

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關于黃金的噪音邏輯

市場上 ， 我們看到關于黃金的很多投資邏輯

1 、 黃金反映了主體貨幣的信用 ， 因此政府杠桿率越高 ， 越有可能信用違約 ， 黃金的價格越高

2 、 黃金是零息債 ， 因子和美債實際利率成反比

3 、 黃金以美元計價 ， 黃金和美元指數成反比

4 、 黃金有避險屬性 ， 在經濟下行期和風險事件頻繁的時候上升

5 、 黃金也是一種商品 ， 在通脹期表現良好

黃金投資邏輯太雜亂無章 ， 拋開這些短期噪音 ， 黃金背后有一個貫穿數十年的終極錨點就是貨幣信用 。 這個錨點 ， 甚至能精準 ‘ 預測 ’ 2011年的歷史大頂 。

下面 ， 我們就用量化模型 ， 為您揭開這個錨的真面目 。

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黃金的錨到底在哪里

想想一種情況 ， 美國政府想花錢 ， 但收入不夠 ， 于是就向外打 “ 欠條 ” 借錢 ， 這個欠條就是美國國債 。

但是美國國債不可能一直增發 ， 當人們不相信 “ 欠條 ” 的承諾時 ， 就會轉向相信黃金這個有數千年歷史的 、 實實在在的 “ 硬通貨 ” 。 這種信心的動搖會推動金價長期上漲 。

因此 ， 長期來講 ， 美國國債的增發倍數應該和黃金價格倍數相差不大

從另外一個角度來想 ， 假定認為布雷頓森林體系沒有解體 ， 將增發的美國國債 ， 倒算回到金價上 ， 黃金價格到底是多少

1 、 若我們認為1960年黃金價格是公允的 （ 35美元 ） ， 當時美國國債為2860億美元 ， 當前美國國債為37.6萬億美元 ， 規模增長131倍 ， 對應黃金當前公允價值為4636美元

2 、 若我們認為1970年黃金價格是公允的 （ 35美元 ） ， 當時美國國債為3540億美元 ， 當前美國國債為37.6萬億美元 ， 規模增長106倍 ， 對應黃金當前公允價值為3742美元

為什么我們會選擇這兩個時間點

第一 ， 1971年8月15日 ： 這是布雷頓森林體系解體過程中最標志性的日期 。 美國總統尼克松宣布實行 “ 新經濟政策 ” ， 單方面關閉黃金窗口 ， 停止外國央行用美元按官價向美國兌換黃金 。

第二 ， 其實在此之前的1960年 ， 就爆發了第一次黃金危機 。 市場上黃金價格飆升 ， 超過官價 ， 人們開始懷疑美國能否維持35美元兌1盎司黃金的承諾 。

這兩個時間點分別代表了 “ 信用懷疑的起點 ” 和 “ 信用體系的終結 ” ， 是黃金從 “ 貨幣 ” 徹底轉變為 “ 信用對沖物 ” 的關鍵分水嶺

這個邏輯較為合理的一點是 ， 在2011年金價的最高點 ， 也落在兩條線之間 ！ ！ ！ 2011年9月金價到達上一輪最高點 ， 價格落在用1970定基的1471美元和1960年定基的1822美元之間

做一個簡單合理的預測 ， 本輪黃金的高點應該在3700美元到4600美元之間 ， 當前黃金已經突破我們用1970定基的3742美元 ， 向1960年定基的4636美元進發

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結論

本文書寫并不是想說 ， 當前黃金就應該上漲到3700美元或者4600美元

只是想從一個相對數量化 、 合理的模型出發 ， 去對黃金大致定價

不然黃金價格可以是1000美元 ， 也可以是100000美元

希望大家多多討論 ， 黃金到底該怎么定價才相對合理 ， 當然 ， 合理的定價中樞也并不意味著市場總是理性地呆在合理中樞附近。

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