大環境不好下，八年首虧！山西焦化凈虧5005萬！

山西焦化（600740.SH）正經歷艱難時刻。2025年三季報顯示，這家老牌焦化企業前三季度凈利潤虧損5005.20萬元，同比暴跌119.81%——這是公司自2017年后同期業績首次出現虧損 。

第三季度單季，公司雖然實現凈利潤2755.91萬元，環比扭虧為盈，但同比仍下降59.89% 。整個前三季度，公司營業總收入45.89億元，同比下降15.84% 。

從一季度凈虧7025.91萬元，到上半年虧損7761萬元，再到前三季度累計虧損5005萬元，山西焦化在2025年的業績軌跡折射出整個焦化行業的寒冬 。

01 業績滑坡：三個季度虧損5005萬

山西焦化2025年的經營業績呈現持續下滑趨勢。前三季度，公司不僅營收同比下降15.84%，歸母凈利潤更是大幅下滑119.81%，達到-5005.20萬元 。

從單季度表現看，山西焦化在第三季度實現了微弱盈利。三季度單季歸母凈利潤為2755.91萬元，同比下降59.89% 。這一盈利主要來自于公司投資收益的環比增長 。

毛利率方面，公司前三季度毛利率為-10.10%，雖然較去年同期上升8.89個百分點，且實現了連續6個季度的上漲，但主業依然處于虧損狀態 。

資產規模也出現小幅收縮。截至2025年9月底，公司總資產為261.47億元，較上年末減少3.38% 。

02 虧損背后：主業與投資收益雙殺

山西焦化此次“八年首虧”，主要原因可歸結為兩點。

（1） 焦炭主業持續承壓

焦炭作為山西焦化的核心產品，占總營收比重高達60%以上 。然而，2025年焦炭市場延續了2024年的頹勢，價格“跌多漲少” 。

數據顯示，2025年1-3月，山西準一級濕熄焦出廠價累計下滑300元/噸，降幅達20.2%。更嚴峻的是，自2024年10月下旬以來，焦炭價格已累計下滑550-605元/噸 。

市場需求端同樣不振。一季度作為國內鋼材需求淡季，高爐檢修增多，焦炭需求支撐明顯不足。與此同時，焦化廠卻保持較高生產負荷，導致出貨壓力劇增，價格持續承壓 。

民生證券研究報告指出，25Q3公司焦炭主業虧損額環比擴大。三季度焦化毛利（焦炭銷售收入-煉焦煤采購金額）為-1.26億元，較25Q2的-1840.28萬元有所擴大 。

（2） 投資收益大幅縮水

山西焦化持有中煤華晉集團49%股權，這本是其重要的利潤來源。然而2025年前三季度，中煤華晉實現的利潤同比減少，導致山西焦化確認的投資收益相應大幅縮水 。

前三季度，公司確認投資凈收益9.18億元，同比下降51.09%。這一變化成為業績虧損的另一個關鍵因素 。

回顧歷史，中煤華晉曾經是山西焦化的“業績支柱”。2018-2022年，山西焦化從中煤華晉獲得的投資收益從11.1億元一路增長至34.42億元，尤其在2022年高達近30億元的分紅下，直接推動山西焦化當年凈利潤創下25.82億元的歷史新高 。

然而，這種“深度綁定”也導致山西焦化主業轉型進展緩慢，“主業空心化”的隱憂日漸顯現 。隨著2023年以來中煤華晉盈利能力下滑，山西焦化業績迅速“變臉” 。

03 現金流困境：經營現金流凈額-14.03億元

更令人擔憂的是公司的現金流狀況。2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為-14.03億元，雖然較上年同期的-17.08億元有所改善，但依然為負 。

回顧近三年同期數據，山西焦化的現金流持續惡化：

2023年上半年：經營活動現金流凈額-3.67億元

2024年上半年：經營活動現金流凈額-12.97億元

2025年上半年：經營活動現金流凈額-15.64億元

現金流連續三年為負且持續下滑，反映出公司主營業務造血能力堪憂。

同時，公司的短期償債能力也令人擔憂。2025年三季報顯示，公司流動比率僅0.23，速動比率0.19，遠低于安全水平 。

04 應對策略：降本增效與業務調整

面對嚴峻形勢，山西焦化采取了一系列自救措施。

公司在2024年年報中表示，正通過推進精益化管理，全面深化設備維修、運維、工程建設等領域的改革變革，深入開展全流程提質增效，努力降低生產成本，提高生產效率 。

從二季度業績來看，這些措施已初見成效。公司二季度虧損額大幅收窄至735萬元，較一季度減少虧損6290萬元。這一改善主要來自成本端管控——通過優化配煤方案，二季度煉焦煤單位采購成本降至1010.54元/噸，環比下降12.97% 。

在市場開拓方面，公司也在積極探索新的業務模式和市場機會，如深入開展定制焦業務合作等 。

同時，公司正加大化工產品布局。山西焦化的副產品包括甲醇、炭黑、硫銨、工業萘、改質瀝青、純苯等 。不過，2025年三季度，公司主要化工產品價格同比仍呈下滑趨勢 。

05 行業困境：焦化企業的普遍挑戰

山西焦化的困境并非個案，而是整個焦化行業面臨的普遍挑戰。

上游成本支撐不足、下游需求較弱等因素共同作用下，焦企利潤持續承壓 。

在“雙碳”目標持續推進的背景下，煤焦行業專家提出關鍵轉型方向：發展煤炭清潔技術，推動煤炭向綠色、低碳轉型；延長產業鏈條，布局新型煤化工等產品，提升產品附加值；布局新能源領域，加強對風能、太陽能等新能源的投資力度 。

06 未來展望：轉型是關鍵

對于山西焦化的未來，民生證券最新研報維持“謹慎推薦”評級，預計2025-2027年公司歸母凈利潤為0.34/2.02/3.01億元 。

這一預期基于公司間接控股股東山西焦煤集團為公司的生產發展提供的資源保障 。山西焦煤集團是具有國際影響力的煉焦煤生產加工企業和市場供應商，這也為山西焦化的生產發展提供了有力的資源保障和發展基礎 。

從戰略層面看，山西焦化需要加快轉型步伐，減少對焦炭單一產品和投資收益的依賴。

通過產品結構多元化，發展高端碳材料等高附加值產品，才能增強抗周期能力 。

短期來看，隨著公司降本增效措施的進一步落實，以及焦炭市場的逐步穩定，山西焦化有望在四季度繼續改善業績。但長期而言，傳統焦化企業的轉型之路依然任重道遠。

轉型之路依然漫長。隨著行業整合步伐加快，山西焦化依托山西焦煤集團的資源保障，其龍頭優勢或將在行業復蘇時顯現 。

本文綜合整理自公開報道