五年耗光百億募資，募投項(xiàng)目不及預(yù)期，中偉股份能否講好新故事？

撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

近日，貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)注意到，A股上市新能源材料公司中偉新材料股份有限公司（300919.SZ，下稱“中偉股份”）于2025年10月23日在港交所更新了上市申請(qǐng)資料，摩根士丹利、華泰國際為其聯(lián)席保薦人。

相關(guān)公告顯示，港交所上市委員會(huì)曾在10月2日舉行上市聆訊，審議中偉股份遞交的上市申請(qǐng)，該公司聯(lián)席保薦人也于次日收到港交所發(fā)出的已審閱上市申請(qǐng)信函，但此后中偉股份并未公布聆訊后資料集，直到IPO招股書失效。

中偉股份解釋稱，其上市申請(qǐng)因規(guī)定的6個(gè)月審核期屆滿而自動(dòng)進(jìn)入“失效”狀態(tài)，此為港股IPO的正常審核流程，目前該公司已根據(jù)港交所要求更新招股書，港股上市工作仍在穩(wěn)步推進(jìn)中，如有重大進(jìn)展將及時(shí)披露。

不過，中偉股份IPO之路上的煩惱遠(yuǎn)不如招股書過期那般容易解決。該公司自2024年以來便陷入了“增收不增利”的怪圈，其核心產(chǎn)品的市場價(jià)格也存在一定程度的縮水，未來創(chuàng)收潛力待考。

除此之外，中偉股份自2020年12月登陸深交所以來便多次進(jìn)行募資擴(kuò)產(chǎn)，但募投項(xiàng)目卻屢屢出現(xiàn)延期、效益不及預(yù)期等情況。諸多不確定因素之下，中偉股份赴港IPO募資的合理性和可行性或?qū)⑹艿礁鼮閲?yán)苛的考驗(yàn)。

一、營收與凈利潤背道而馳

據(jù)招股書介紹，中偉股份主要從事以正極活性材料前驅(qū)體（pCAM）為核心的新能源電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以及新能源金屬產(chǎn)品，建立了一套從上游新能源金屬開采、冶煉和精煉至新能源材料生產(chǎn)，再到回收的一體化運(yùn)營模式。

中偉股份稱，該公司的垂直一體化業(yè)務(wù)幫助其構(gòu)建了全面的產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品包含包括鎳系、鈷系、磷系、鈉系和其他創(chuàng)新新能源電池材料以及新能源金屬產(chǎn)品，目前大多數(shù)新能源材料均為pCAM。

中偉股份的新能源電池材料可用于電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，該公司直接向主流正極公司供貨，并作為直接或間接供貨商，向所有2024年全球出貨量排名前十的電動(dòng)汽車電池制造商供貨。

自2020年以來，中偉股份已連續(xù)五年穩(wěn)坐出貨量第一的寶座，就2024年的鎳系pCAM及鈷系pCAM的出貨量而言，該公司的市場份額分別為20.3%、28.0%；就全部pCAM產(chǎn)品的銷售額而言，2024年該公司亦排名全球第一，市場份額為21.8%。

2022年、2023年和2024年，中偉股份分別實(shí)現(xiàn)收入303.44億元、342.73億元和402.23億元，復(fù)合年增長率約為15.1%，增長幅度溫和而穩(wěn)健；但其凈利潤卻存在一定波動(dòng)，由2023年的21億元下滑14.9%至2024年的17.88億元。

2025年上半年，中偉股份“增收不增利”的情況進(jìn)一步加劇，在收入同比增長6.2%至213.23億元的情況下，該公司的凈利潤卻出現(xiàn)了39.0%的大幅下滑，由2024年上半年的11.56億元降至70.57億元。

值得注意的是，中偉股份2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報(bào)告期”）收到并計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為5.18億元、5.80億元、4.38億元和1.33億元，占各期凈利潤的比例分別為33.7%、27.6%、24.5%和18.9%。

也就是說，中偉股份的凈利潤中實(shí)際有相當(dāng)一部分來源于政府補(bǔ)貼。隨著2025年上半年政府補(bǔ)助金額的腰斬，其總利潤也不可避免地受到了影響，這種依賴政府補(bǔ)貼“美化”財(cái)務(wù)報(bào)表的方式，顯然不是長久之計(jì)。

二、銷售單價(jià)下滑波及毛利

按照產(chǎn)品劃分可知，以鎳系、鈷系材料為代表的新能源電池材料曾是中偉股份的主要營收來源，但其收入規(guī)模已由2022年的278.23億元降至2024年的190.97億元，收入占比也由91.7%降至47.5%，2025年上半年進(jìn)一步降至45.2%。

相比之下，中偉股份的新能源金屬產(chǎn)品收入由2023年33.88億元翻倍增至2024年的134.83億元，收入貢獻(xiàn)直接占到三分之一以上；2025年上半年該公司的收入亦實(shí)現(xiàn)了44.0%的增長，來到92.73億元，占比與新能源電池材料旗鼓相當(dāng)。

但需要指出的是，中偉股份主要產(chǎn)品的平均價(jià)格大多呈下滑趨勢，其中鎳系材料、鈷系產(chǎn)品平均售價(jià)在2022年至2024年的降幅均超30%，鈷系材料售價(jià)更是由2022年的32.79萬元/噸降至2024年的10.66萬元/噸，降幅達(dá)67.5%。

即便是銷量呈指數(shù)型增長的新能源金屬產(chǎn)品，也難逃平均售價(jià)走低的浩劫。中偉股份鎳產(chǎn)品的平均售價(jià)由2023年的10.98萬元/噸降至2024年的10.22萬元/噸，截至2025年6月末的平均售價(jià)僅為9.39萬元/噸。

受銷售價(jià)格降低、產(chǎn)品組合變動(dòng)和原材料價(jià)格波動(dòng)等因素的共同影響，中偉股份的毛利雖然由2022年的33.81億元增長至2024年的48.42億元，但報(bào)告期各期的毛利率分別為11.1%、13.4%、12.0%和11.9%，整體呈波動(dòng)下滑趨勢。

除了利潤增長隱憂外，中偉股份還存在不少與資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，該公司截至2025年6月末經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為14.76億元，較2024年末的39.43億元腰斬，期末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)96.9%。

此外，中偉股份報(bào)告期各期末還存在50.78億元、51.40億元、51.06億元和56.60億元的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)，各期分別錄得貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值5507.4萬元、4492.0萬元、5158.0萬元和7197.5萬元。

中偉股份在招股書中坦言，該公司無法保證能夠?qū)①Q(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在合理水平，若客戶因任何原因未能悉數(shù)結(jié)算其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)，其日后可能繼續(xù)產(chǎn)生減值虧損，進(jìn)而對(duì)其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

三、前期募投項(xiàng)目接連生變

早在2020年登陸深交所時(shí)，中偉股份便以24.6元/股的價(jià)格共發(fā)行5697萬股股份，募集資金14.01億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額12.75億元，用于高性能動(dòng)力鋰電池三元正極材料前驅(qū)體西部基地項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

此后，中偉股份又分別于2021年和2022年實(shí)施了兩次定增，分別募資49.99億元、43.07億元，用于廣西中偉新能源科技有限公司北部灣產(chǎn)業(yè)基地三元項(xiàng)目一期、印尼基地紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)6萬金噸高冰鎳等多個(gè)項(xiàng)目。

根據(jù)中偉股份披露的募集資金存放與使用情況報(bào)告，截至2024年末其首次公開發(fā)行股票和2021年度定增募集的資金已全部使用完畢，2022年度定增募集資金尚未使用的募集資金余額也僅剩1.21萬元，不到五年便花光了百億元資金。

然而，中偉股份的募投項(xiàng)目進(jìn)展卻并不順利，該公司于2024年12月宣布將“印尼基地紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)6萬金噸高冰鎳項(xiàng)目”的計(jì)劃完工時(shí)間由2024年12月31日延長至2025年9月30日，而這已是該項(xiàng)目第二次延期。

對(duì)于延長項(xiàng)目計(jì)劃完工時(shí)間的原因，中偉股份給出的解釋是相關(guān)項(xiàng)目涉及創(chuàng)新工藝技術(shù)，實(shí)施過程中存在工藝與設(shè)備匹配差異，且受地域、人文、市場環(huán)境等因素影響，需要對(duì)產(chǎn)線配置持續(xù)進(jìn)行調(diào)整、優(yōu)化和改進(jìn)。

不僅如此，中偉股份下調(diào)了“廣西中偉新能源科技有限公司北部灣產(chǎn)業(yè)基地三元項(xiàng)目一期”的產(chǎn)能，將該項(xiàng)目主要產(chǎn)品三元前驅(qū)體的設(shè)計(jì)產(chǎn)能由18萬噸/年降至15萬噸/年，理由是“基于發(fā)展全球化、產(chǎn)業(yè)生態(tài)化的戰(zhàn)略布局”。

中偉股份還在報(bào)告中坦言，其“貴州西部基地年產(chǎn)8萬金噸硫酸鎳項(xiàng)目”和“廣西南部基地年產(chǎn)8萬金噸高冰鎳項(xiàng)目”均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，主要是由于上述項(xiàng)目于2023年12月投入使用，2024年處于業(yè)務(wù)爬坡期。

本次港股上市，中偉股份依舊計(jì)劃將募資金額用于擴(kuò)大生產(chǎn)和供應(yīng)鏈能力，推進(jìn)新能源電池材料的研發(fā)和數(shù)字化等。但在前述募投項(xiàng)目變故頻生的情況下，業(yè)界對(duì)其募投項(xiàng)目可行性、合理性的評(píng)估態(tài)度無疑將更為審慎。