黃金漲多了就得跌？這些見頂條件要記??！

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：David_Pan
來源：雪球

本次黃金的回調跟4月份沖3500美元回落性質相似 ， 當時也有不少大V聲稱3500美元是黃金 “ 十年大頂 ” 。 當時我指出 ， 歷史上黃金見大頂均是與基本面的變化息息相關的 ， 針對這一次沖擊4400美元回落的行情 ， 其分析框架和結論仍然有效 。

一我們看好黃金的原先邏輯2025年9月份加速上漲以前

1.美凍結俄外匯儲備削弱美元信用 ， 導致全球央行購金增加 （ 2022年開始 ） ；

2.美債務率上升 ， 財政可持續性的擔憂上升 （ 2022年開始 ， 2025年中通過大美麗法案后債務率無法好轉已成定局 ）

3.特朗普發動貿易戰等 ， 使全球經濟和政治的不確定性上升 ；

4.美國宏觀經濟轉弱 ， 存在降息預期 （ 2025年下半年后逐漸驗證 ） ；

二2025年9月份以來黃金加速上漲的背景

1.美聯儲獨立性遭到削弱 （ 始于特朗普解職庫克 ） ；

2.G2矛盾激化 ， 東大全面反擊 ， 美領導地位相對下降 ；

3.美政府停擺 ， 黨爭加劇 ；

4.人民幣國際化更進一步 ， 人民幣結算份額擴大至8%以上 （ 必和必拓鐵礦石人民幣結算 ） ；

5.美聯儲年內降息路徑明確為3次 ；

6.歐洲和日本政壇地震 ， 財政赤字率與債務率上升難以避免 ， 貨幣貶值預期提升地區購金 （ 銀 ） 需求 。

可見 ， 2025年9月份以來的黃金加速上漲實際上是有基本面因素支撐的 ， 只是這些基本面變化發生時間非常集中 ， 利好集中兌現導致黃金上漲的斜率非常之高 ， 并不能說黃金出現泡沫 。 而當上述因素比如上述第3 、 第5項消退后 ， 黃金在高位大幅調整并不令人意外 。 此外 ， 隨著局勢的變化 ， 黃金在調整過程中也有可能逐步定價以下利空 ：

1.G2貿易談判或有階段性重大成果 ；

2.俄WU或于年內停戰 ；

3.中國央行或于11月份停止購金 。

但這些因素對黃金價格擾動是階段性的 ， 而并不是決定性的 。 因此當前黃金的高位調整只會造成階段性的頂部 ， 而不是會年度級別的頂部 。

三黃金市場那些流行的謬誤

1.俄WU停戰導致黃金見頂論 。 無數的黃金研究報告和價格圖示表明 ， 區域性戰爭對黃金價格的影響是脈沖性式的 ， 很快就會回落 ， 不信的話你可以拿著黃金50多年來的走勢圖問他們 ， 哪一段牛市 （ 哪怕只維持一年 ） 是戰爭造成的 ， 哪一段熊市 （ 哪怕只調整一年 ） 是戰爭結束造成的 ？ 他們就啞口無言了 。 而翻開2021-2022年黃金價格趨勢圖 ， 俄WU開戰前后黃金價格的波動很快在幾個月內就抹平了 ， 這個戰爭對黃金更深遠的影響在于 ： 由于俄外匯儲備被凍結 ， 導致各國對美元資產的不信任和不安全感 ， 由此打開了波瀾壯闊的央行購金行情 。 因此 ， 停戰對黃金的利空也是非常短暫的 ， 但如果美決定返還俄外匯資產 ， 這將會對黃金帶來重大利空 ， 因為似乎 “ 紙幣又可以信任啦 ” 。

2.黃金化債論和美元廢紙論 。 黃金化債論是指黃金價格再漲10倍或者50倍 ， 那么美國那8000多噸黃金儲量漲到8萬億甚至37萬億市值 ， 就可以用來償還美債了 。 這個和美元廢紙論一樣 ， 立論更多出于自身愿望而無視現實情況 ， 本質上都屬于 “ 黃金速勝論 ” ， 而不符合實際的速勝論 ， 在面臨挫折時往往會轉換成投降論 ， 按投資語言來說 ， 現在殺跌的 （ 投降論 ） 大部分都是當年追漲的 （ 速勝論 ） 。 而美元的情況并沒有那么極端 ， 一般學界使用的語言是 “ 美元信用下降 ” 、 “ 美元體系出現裂痕 ” 、 “ 美元作為全球儲備貨幣的地位有所動搖 ” 。

3.漲多了見頂論 。 這種樸素思維其實對投資沒大用 ， 如果漲三五年就見頂 ， 那么我們是否應該在2005年就把房子賣掉 ， 自此開始租房住 ？ 真正這么做的人 ， 估計老婆跑了DNA都失傳了吧 。 歷史上黃金牛市漲20倍也好 ， 6 、 7倍也好 ， 見頂也從來不是因為 “ 漲多了 ” ， 真正的原因在于 ： 美元重新找到錨定物 、 利率的大幅抬升+通脹預期消退 、 經濟重新步入復蘇 、 財政紀律加強 ， 而這些因素目前全都沒有出現 。

因此黃金現階段并無見大頂的基本面條件。

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