四季度，要從科技成長賽道切換到紅利資產嗎？

四季度伊始，一直高燒不退的科技板塊，也隨著“秋涼”的到來明顯降溫。與此同時，蹺蹺板另一端的紅利資產，贏得部分資金的青睞。

但這到底是資金避險的權宜之計，還是市場從科技成長到價值紅利的“高低切換”呢？

先來看，9月以來科技板塊為何調整？

AI產業政策趨勢和強力需求的底層邏輯并沒有變，但階段高位，對負面消息反應較為敏感。

1）部分熱門股杠桿率觸發警戒線，引發融資重倉股集體退潮；

2）外圍關稅沖突升級，也引發權益市場的風險偏好整體回落；

3）海內外產業擾動不斷，一方面“AI泡沫論”質疑聲漸起，CPO小作文迭出；另一方面，隨著7~8月份市場對AI算力景氣+國產自主替代邏輯的集中定價，AI主線浮盈資金兌現壓力也加大；

4）資金在科技內部完成高切低（海外算力→國產算力→新能源、機器人→港股科技→半導體材料）后，再次進入主線混沌期，接下來或需要等待三季報業績落地、重要會議“十五五規劃”出爐，為主線提供更多線索。

不過也有機構指出：主線板塊（AI、創新藥、有色金屬）陷入震蕩，并不代表趨勢結束。

從2012 年以來產業主線的規律看，主線橫盤消化后依然有創新高的機會。（來源：廣發證券）

順周期板塊為何階段占優？

從日歷效應看

四季度資金的確偏好低估值順周期。

近20年數據統計顯示，白色家電、食品加工等順周期行業在四季度的上漲次數比重超過65%。

究其原因：

一是臨近年底，部分資金傾向于止盈、逐步轉向防御狀態，守住全年勝利果實；

二是臨近重要會議，部分資金或對總量政策有所期待，左側博弈順周期板塊機會。

從賠率維度看

科技成長波動加大之際，短期資金關注焦點回歸到“性價比”。

銀行、保險為代表的金融板塊擁擠度已處于一年以來低位，吸引部分資金高切低。

（來源：中金公司）

從杠桿資金偏好看

10月初至10月14日期間，前期強勢的TMT、電新板塊的熱門股票融資凈買入額為負，融資償還額明顯多于同期融資買入額，顯示部分融資客主動降低杠桿。

（來源：wind，證券時報，不作為個股推薦）

低估值順周期占優行情能持續嗎？

各家機構觀點不一。

中信證券認為：2025年第四季度或成為紅利股底部布局、獲取超額收益的關鍵時點之一。

原因基于：1）基本面悲觀預期或已充分反映，估值筑底；2）增量資金穩健配置的需求增加；3）優質龍頭股息率重回吸引力區間。

自2025年以來，10年期國債利率維持1.6%~1.9%低位運行，以高速公路為例，典型頭部A/H股標的樣本股息率已達5%/6.5%（2025E）。

廣發證券則認為：如果自然經濟周期下行壓力仍未消除，也尚無足夠宏大的政策敘事，四季度低估值順周期板塊的日歷效應容易失效。

該機構建議：以“業績真空期提前演繹來年高增長板塊”的思路，來布局四季度機會。

除積累較多漲幅的TMT板塊之外，還可以布局【汽零/機器人近期滯漲環節、電網設備、消費電子】等。這類板塊近期整體相對大勢滯漲、市場預期相對基本面較低，向下調整幅度相對可控，向上對利好反饋敏感，相對適合進行中期級別的前置關注。

浙商證券等機構給出更折中的建議：均衡配置新科技與順周期。

一方面，美聯儲10月降息概率較大，整體金融環境預期的寬松有利于大盤成長風格；

另一方面，本輪科技行情有基本面支撐，在全球AI基礎設施資本開支大幅放量的背景下，半導體等AI算力設備當前或仍處于景氣周期上行過程中。

行業選擇上，浙商證券認為：

勝率思維下，繼續關注景氣投資方向的【電新、電子、有色金屬和基礎化工】；

賠率思維下，關注相對滯漲、決定大盤“勝負手”的【券商】，以及大金融滯漲方向【房地產】。

綜合來看，大多數機構仍然中長期看好景氣賽道，預計主線板塊震蕩結束后仍有新高；指數震蕩、主線混沌階段占優的順周期板塊，要持續跑出超額，或需要有增量政策支持。

四季度市場整體處于震蕩格局中，從極致風格階段走向平衡。科技股向上估值受到制約，但仍有反復，不具備持續走弱及大幅走弱的基礎。

可以從攻守兼備角度，可以適當配置低位紅利資產，以增加組合防御能力。

文章中提及行業對應ETF：

【本輪行情的主線板塊，橫盤震蕩或蓄力新高】人工智能AIETF（515070）、創業板人工智能ETF華夏（159381）、恒生科技指數ETF（513180）、恒生醫藥ETF（159892）、有色金屬ETF基金（516650）等等；

【看漲期權屬性板塊，前期滯漲】機器人ETF（562500）、電網設備ETF（159326）、消費電子ETF（159732）等等；

【順周期紅利板塊，有低估值、高股息優勢】港股央企紅利ETF（513910）、券商ETF基金（515010）、銀行ETF基金（515020）、公用事業ETF（159301）等等。其中，港股央企紅利ETF支持T+0。

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