關稅波瀾再起！調整信號還是四月重演？當下市場三問三答

上周五深夜，從加密貨幣到海外股市再到商品，全球大類資產經歷了一夜驚魂。

這一切的導火索，是特朗普在社交平臺發出的最新"威脅"：計劃從11月1日起加征100%關稅，并對關鍵軟件實施出口管制。

但戲劇性的是，據觀察者網報道，僅僅兩天后，今日特朗普又釋放出愿與中國達成協議平息緊張局勢的信號，海外避險情緒有所緩和。（來源：觀察者網）

這種反復無常，恰是當下宏觀環境最真實的寫照。市場又一次用它特有的方式提醒我們，不確定性才是常態，而“不把雞蛋放在一個籃子里”從來不是一句空洞的口號。

周末刷到挖掘基加更的資產配置內容時，很多朋友或許也會生出些許共鳴——在市場劇烈波動的時刻，那些被反復提及的底層邏輯，往往最能讓人找回冷靜。

但比起海外市場的跌宕，當下投資者更牽掛的恐怕還是A股。在上證指數一度站上3900點的過程中，經歷此次外部擾動，后續行情將如何演繹？

筆者嘗試從三個關鍵問題入手，梳理思路，探尋方向。

問題1：

當下的A股是否會復刻4月的行情？

當相似的消息再次出現，我們本能地會回顧歷史，尋找參考。4月份那輪由類似因素引發的市場調整，無疑是最近的鏡子。但世間從沒有完全相同的兩片落葉，當下與4月的差異，藏著市場更本質的邏輯。

首先，市場的沖擊烈度明顯降低。

4月7日，上證指數單日暴跌7.3%，而這一次僅低開2.49%，收盤跌幅已縮小至0.19%。市場如同一個免疫系統，經過一輪博弈和洗禮后，已經積累了一定的經驗與抵抗力，恐慌的程度自然有所緩和。（來源：Wind）

其次，市場的預期變得更為透明。

上一次，市場對于“TACO交易（即特朗普總是臨陣退縮）”還感到陌生和未知，但這一次，特朗普剛發布“小作文”，隨即又表示不排除會晤的可能。這種“極限施壓”后再留有余地的老套路，反而讓不確定性有了邊界。

最后，更關鍵的是攻守態勢的逆轉。

4月時，我們面對外部黑天鵝更多是接招與理性反制；現在，從AI芯片到EDA工具，美方的牌路早已清晰。無論是限制采購英偉達的H20芯片，還是啟動對高通的反壟斷調查，都顯示出我們正從被動防御轉向主動布局后的博弈升級。

當然，我們也必須清醒認識到，市場自身的位置已截然不同。

4月滬指尚在3300點附近徘徊，而如今一度站上3900點，不少個股翻倍。豐厚的獲利盤之下，任何風吹草動都可能引發部分資金的了結意愿，從而放大短期波動。

因此，我們不應將“復刻4月暴跌后立即暴力反彈”的劇情作為基準假設。

當前點位下，主要指數本身已進入技術上的壓力區域，本就存在盤整消化的內在需求。但換個角度看，3900點對應的，正是市場對中期趨勢的共識——這種共識或許會在波動中搖晃，卻不會輕易顛覆。

不過，目光轉向未來關鍵的時間窗口，特朗普提到的11月1日關稅生效時點，與月底在韓國舉行的APEC峰會緊密相鄰。這層特殊的時間含義，為局勢發展留下了觀測的空間。

兩種短期情景值得琢磨：

①如果月底高層會晤如期舉行,市場下探空間有限，11月有望再探高點；

②如果會晤取消，市場的盤整或將延續到利空落地。

但從稀土等“硬籌碼”與特朗普的談判套路來看，前者的概率更高。畢竟，特朗普的本質是商人，極限施壓從來不是目的，而是為了更好地坐在談判桌前。

問題2：

行情是否“見頂”？中期趨勢變了嗎？

當短期擾動出現時，我們更需要拉長視角，審視市場中長期趨勢的基石是否依然穩固。判斷市場是否趨勢扭轉，不能僅憑感覺，更需要一些客觀的標尺。

第一，從以微信指數衡量的市場情緒指標來看，當前A股的熱度距離去年10月的高峰仍有相當距離。市場情緒如同水溫，尚未達到沸騰的程度。

第二，從個股表現的結構來看，本輪行情的結構性特征顯著，盡管主要指數已回到2015年4月的水平，但僅有不到四成的個股觸及了十年前的高點，甚至不少個股連2021年的高點都未能突破。（來源：Wind）

第三，從資金層面觀察，居民儲蓄大規模“搬家”入市的浪潮尚未出現。居民活期存款與A股總市值的比值目前為0.44，仍遠高于2015年市場頂部時的0.29，這說明留給行情延續的空間仍在。

第四，參考“巴菲特指標”（股市總市值與GDP的比值），目前A股市場的這一比值約為88%，與2015年的120%+和2007年的180%+相比，還存在一定的空間。

綜合這些維度來看，當下的市場行情至多只能定義為“局部過熱”，更大的概率是，中期向上的趨勢尚未走完。

畢竟，從資金面看，居民儲蓄仍處于高位，理財收益率持續下行，推動“存款搬家”向權益市場轉移的趨勢未變；而從政策面看，資本市場改革持續深化，長期資金入市渠道不斷拓寬，監管層對“活躍市場”的表態明確，“十五五”的宏偉藍圖尚未在市場中充分兌現。

趨勢的盟友從不是某一時的價格，而是其背后堅實的邏輯。當邏輯未被證偽，過程中的波動更像是旅途中的風景，雖不盡相同，卻無礙于最終的方向。

問題3：

短中長期的策略？投資者如何布局？

復盤“924”以來的外部風險沖擊，其本質更多是情緒層面的擾動，市場“下有底”的格局并未發生根本性轉變。

而每一輪情緒波動過后，最終的核心矛盾從來不是“跌多久、跌多深”，而是“哪些資產只是被情緒錯殺”“哪些優質標的之前漲太快沒上車，現在回調敢不敢買”。

今年4月的調整就是先例，只是現在的市場有了新變化。AI產業主線更清晰，但估值也更高。隨著股債價值趨于均衡，權益市場的單純“拔估值”階段已過，進入情緒與價值的再平衡區間。

這個階段，冷靜比博弈重要，耐心比焦慮珍貴。不妨靜待波動率下降，再聚焦后市的布局思路。

短期看，紅利與黃金作為風險偏好下行階段投資組合的“壓艙石”，是當前必不可少的對沖配置。

另外，我國重要會議前后的價值與成長風格切換歷來常見，低位的大金融板塊，或許會成為下一輪反彈的重要方向之一。

中長期視角下，我們依然看好AI產業在未來一年中反復活躍的機會。從全球視野、技術演進和產業變革多方面分析，AI時代的大幕只是剛剛拉開。這其中必將經歷各種波折與反復，但其底層邏輯是堅實且清晰的。

此外，港股在歷次中美摩擦中均有更大波動，但危中有機。其在產業分布、估值等方面有顯著優勢，如有較大回調仍是較好的布局機遇。

綜合來看，“紅利+黃金+AI”的配置方向，在當前環境下依然是相對合理的選擇。

畢竟，當世界進入新舊交替的動蕩期，在“滯脹”壓力與“創新”機遇并存的當下，投資者或許需要建立兩層思維。

第一層以勝率為核心，關注股息率和“硬通貨”等可量化的“確定性變量”；第二層以賠率為視野，理解AI等科技突破可能在一夜間重繪某個行業的競爭格局，并且顛覆社會生產力。

在實操層面，構建一個多元資產配置的組合，或者選擇一只專業的多元資產配置FOF基金，仍然是普通投資者踐行這一思路的可行路徑。

我們不得不承認，宏觀上的“不確定性”已成為這個時代最具確定的主題。風波之下，或許我們仍然無法預測市場的具體走勢，但可以通過科學的資產配置，讓自己始終處于“進可攻、退可守”的位置。

因為歷史已經反復告訴我們，突發的沖突會改變短期價格，但永遠不會改變投資與配置的本質。無論什么樣的黑天鵝、灰犀牛，當我們度過之后回頭再看，往往會感嘆“輕舟已過萬重山”。

回想4月我們是如何走過來的，那么現在，就讓我們秉持同樣的理性和耐心，繼續走下去。

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