市場風云突變，牛市大概率并沒有結束，密切關注一個變量

10月10日，市場出現風云突變，主要指數均大幅下跌：創業板指數跌幅達4.55%，科創50指數跌幅達5.61%。這兩個指數的跌幅，分別創下2025年以來單日跌幅的第二高和第三高記錄。

面對這樣的市場表現——尤其伴隨主力資金大幅凈流出，不少投資者充滿擔憂：牛市是不是要結束了？

先把結論放在前面：牛市大概率并未結束，但需密切關注一個關鍵變量。我們先看10月10日市場的幾個核心指標：首先是成交量，滬市與深市成交量合計超25000億元。盡管較前一日減少約1400億元，但這一成交量放在A股歷史維度看，仍處于較高水平。

當前市場的主要壓力，源于主要指數的普跌：上證指數跌幅達0.94%（接近1%），深成指跌幅達2.7%，滬深300指數（作為大盤權重代表）跌幅也接近2%；而跌幅最大的仍是創業板指數（4.55%）和科創50指數（5.61%）。

其中，創業板指數的跌幅僅次于4月7日（清明假期后首個交易日）——當日因美國對華加征關稅，市場出現大幅下跌，因此其跌幅位列2025年初以來第二高；科創50指數的跌幅則排在第三，除4月7日外，9月4日左右也曾出現過約6%的單日跌幅。綜上，創業板指數與科創50指數的10月10日跌幅，均進入2025年單日跌幅前三。

更值得關注的是主力資金動向：根據東方財富數據，10月10日滬深兩市全天主力資金凈流出達1367億元。這一規模意味著什么？放在A股歷史上，單日主力資金凈流出排名第三。

在此之前，8月27日和9月2日曾出現過更高規模的凈流出——其中9月2日是A股歷史主力資金凈流出最高的一天，據東方財富數據，當日凈流出達1700多億元；8月27日的凈流出也達1500多億元。

面對主力資金大幅凈流出與指數普跌，很多投資者對后市感到悲觀，但在我看來，不必過度放大單日市場波動：市場處于高位時，往往容易“草木皆兵”；而上漲時又會格外亢奮——就像10月9日，市場普漲、上證指數再創新高，10月10日卻風云突變、大幅下跌。

事實上，10月9日與10月10日的市場表現，并不意味著牛市或熊市的“方向性選擇”，僅說明當前市場位置下，情緒格外敏感。

為什么說牛市大概率沒有結束？

可從兩方面分析：第一，上證指數全天跌幅僅0.94%，整體跌幅相對收斂——畢竟10月9日上證指數漲幅超1%；即便10月10日失守3900點，最終仍收于3897點，在近十年收盤點位中，這一水平仍處于“幾乎第二高”的位置，整體仍處高位。

第二，回顧歷史可比行情：8月27日、9月2日是主力資金凈流出規模最高的兩天，且從8月25日、27日到9月2日、4日，曾出現連續大幅凈流出，當時上證綜指、深成指均經歷了階段性調整（上證指數甚至有近一個月的盤整或1-2周的短期調整）。

但最終，上證綜指、深成指、滬深300、創業板指數均未改變“持續創階段新高”的牛市走勢——此次大概率也會呈現類似特征。

當然，需警惕短線風險：若下周主力資金再次出現超1300億元的大幅凈流出，確實會給短線市場帶來調整壓力。

但拉長時間維度看，支撐牛市的核心邏輯仍在。

美聯儲降息預期明確：四季度美聯儲降息是清晰可見的趨勢，這將為人民幣匯率提供支撐；

低估值與高景氣資產并存：一方面，防通脹類資產（如黃金、有色）、證券等板塊仍處于相對低估值區間，可承接市場新一輪上漲；另一方面，隨著三季報披露，那些仍能保持高增長、且估值泡沫不明顯的高科技標的，仍有望引領市場向上。簡言之，高科技、黃金有色、以證券保險為代表的大金融，仍是支撐市場的核心力量；

國內政策支持：當前國內政策整體仍對市場向上形成支撐。

不過，有一個因素需重點關注——中美大國博弈的節奏。9月底以來，中美雙方已確定將在月底韓國舉行的APEC會議期間，舉行元首面對面會談（這也是特朗普此次執政以來的首次中美元首會晤）。但自會談確定后，9月底至10月10日，中美在非關稅貿易領域的動作仍較頻繁：

美國方面：將約20家中國企業列入實體清單，限制對華醫藥領域投資，且自10月中旬起，對停靠美國港口的中國船舶征收額外費用；

中國方面：采取對等反制措施，將美國十幾家企業列入實體清單，在稀土、鋰電池及其他半導體領域啟動出口管制，并于10月10日同步跟進“對停靠中國港口的美國船舶采取對等措施”（與美國時間表一致）。

本質上，中美雙方均在為新一輪元首會談“爭取更有利的談判地位”，不斷釋放壓力。若雙方能控制節奏，或推動會談達成積極成果；但若是因各種因素導致局勢失控，將對中美經濟、全球金融市場（包括A股）形成實質性壓力。這一信號，值得所有投資者密切關注。

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