宿華離開第四年，快手追上抖音并非遙不可及？

宿華離開公司的日常管理崗位已有近4年。

2021年10月，宿華辭去快手首席執行官（CEO）一職，開始專注于公司的長期戰略。此后，程一笑接任CEO，負責公司的日常運營。2023年10月29日，宿華進一步辭去董事會董事長一職。自此，程一笑接任董事長，實現了董事長與CEO的“二合一”。盡管不再擔任董事長和CEO，宿華目前仍是快手的執行董事和薪酬委員會成員，并未完全離開公司。

快手沒有宿華這四年業績雖然沒有“大起大落”，但是呈現出從扭虧為盈到穩定增長，再到增速放緩、面臨增長瓶頸的軌跡。誰也沒有想到的是，2025年，快手業績爆發了。

8月21日，快手發布2025年中報。財報顯示，2025年上半年快手營收676.5億元，同比增長12.04%，這也是快手創立以來的最低中報增長率。歸母凈利潤89億元，同比增長9.9%。其中第二季度表現更為亮眼，營收350.4億元，同比增長13.1%，這是過去5個季度中的最高增速，且經過連續3個季度營收增幅低于10%以后，再度收獲兩位數以上增長。經調整凈利潤56億元，同比增長20.1%。盈利能力創下單季歷史新高。這也是快手連續9個季度實現盈利。同時快手宣布派發上市以來首次特別股息，總額約20億港元。

這份中報最驚人的突破點在于快手電商的發力，快手今年第二季度電商GMV達3589億元，同比增長17.6%。該季度電商月均買家數達1.34億，同時電商活躍用戶的復購頻次也不斷提高。對此快手表示線上營銷服務、直播業務、電商業務及可靈AI業務的增長是上半年電商發展迅猛的原因。二季度快手應用平均日活躍用戶達4.09億，同比增長3.4%，創歷史新高；日均使用時長達126.8分鐘，用戶總使用時長同比增長7.5%。

同時快手AI業務表現不俗，相比大部分企業AI業務只是“暢想未來”，快手已經實實在在開始賺錢了，可靈AI在第二季度營收超過2.5億元，環比增長66.7%，推理算力層面已經實現毛利率轉正。

快手優異的業績表現傳遞到資本市場，財報發布后的第二天8月22日，快手股價上漲4.39%，8月25日再度上漲5.14%，成交額超45億港元，業績發布后連續兩個交易日累計漲幅近10%，已獲得包括高盛、摩根士丹利、杰富瑞、大和等11家機構上調目標價。截至8月26日盤中，快手年內股價漲幅約50%。

營收結構解析

快手的營收構成主要由三大部分組成，分別為線上營銷服務、直播和其他服務（電商），其中線上營銷服務營收為197.7億元、直播營收100.4億元和電商等其他服務的52.4億元，同比分別增長13%、8%、26%。

從收入增量上看，線上營銷服務由上一年同期的175.2億元增至197.7億元，增長了22.5億元；直播由去年同期的93億元增至100.4億元，增長了7.4億元，電商等其他服務由41.6億元增至52.4億元，增長10.8億元。直播的增收為快手三大板塊中最低，無論是增幅和增量都是三大板塊中墊底，也影響快手整體收入增幅。

財報披露，快手今年第二季度電商GMV達3589億元，同比增長17.6%。二季度，因收入分成增長大約21%至105億元，將銷售成本推升至155億元，整體增加12.3%，略低于營收增速。

這也使得快手二季度毛利率略增加，毛利率和經調整凈利潤率分別達到55.7%和16.0%，雙雙突破歷史峰值。整個上半年快手的毛利率達55.13%也創下同期紀錄，13.16%的凈利率相比2024年中期的12.09%則提升了1.07個百分點。

快手公允價值變動帶來的近6億元投資收益，最終快手二季度實現凈利潤49億元，比去年同期40億元，增加約23%。經營利潤由去年同期的39億元增至今年上半年的52.9億元，同比增長35.4%，這一增幅遠高于營收、毛利等主要指標的增長。

財報顯示，今年第二季度快手在銷售和營銷、行政開支、研發，分別支出105億元、9億元和34億元，整個上半年對應支出為204億元、17.25億元和66.98億元。其中研發費用由去年上半年的56.48億元增長了10.5億元，同比增長18.6%。銷售和營銷費用則由194.2億元增長了9.8億元，增幅僅為5%，遠低于研發費用的增幅，但快手行政開支由去年同期的12.54億元增長了4.71億元，增幅高達37.6%，快手在成本管控方面依然還有較大提升空間。

AI溢價空間尚未展現

自2024年6月發布以來，快手AI產品可靈AI于2025年4月發布基座模型2.0版本，涵蓋?可靈2.0視頻生成模型?和?可圖2.0圖像生成模型?，至今已累計完成超30次迭代。5月29日上線的可靈2.1系列模型，該模型支持復雜創意精準表達，攻克了AI生成內容穩定性的技術難題，在高品質模式下生成5秒視頻僅需不到1分鐘，處于業內領先水平。全球用戶規模突破2200萬。

截至今年7月，可靈AI已累計生產超2億個視頻和4億張圖片，服務超2萬家企業客戶。程一笑也在電話會上提到，“未來我們希望隨著模型綜合性能的提升，讓可靈AI逐步具備在游戲制作和專業影視制作等工業級場景的深度應用能力，拓展更多產業用戶。”這也讓可靈AI成為中報一大亮點。

二季度快手AI業務營收超過2.5億元，環比增長66.7%。在推理算力層面已經實現毛利率轉正且保持穩定，這也意味著快手AI業務不再只是“燒錢”的成本中心，而是能夠獨立貢獻利潤的增長引擎。快手CFO金秉透露，可靈AI全年收入預計較年初目標翻倍。可靈AI通過降低創作門檻，幫助普通用戶實現“靈感成真”，其生成的視頻內容已覆蓋社交、電商等多個場景?。通過持續探索AI與短視頻生態的融合，例如通過運鏡技術提升視頻表現力，強化平臺內容差異化競爭力?，也為快手留存老用戶吸納新用戶夯實基礎。

快手深耕的AI業務，除了能夠貢獻營收增長之外，還在深度賦能快手的傳統業務。AI廣告素材轉化率提升，制作成本降低60%-70%。使得快手線上營銷服務收入達到198億元，同比增長12.8%。AI技術通過對商品信息和用戶興趣進行高效提煉，重構人貨匹配效率。這讓快手電商業務GMV增長迅猛達到3589億元，泛貨架電商GMV占比總電商GMV超過32%，成為新增長引擎。

只是快手AI業務的表現，尚未直接體現到市值溢價之上，盡管快手在年內股價漲幅喜人，但快手的如今市盈率只有19.59倍，且市場對快手明年市盈率的定價僅為15倍左右。這一估值水平并未充分反映AI業務的潛力。

對比參考國內外AI同行業估值，可靈獨立估值或能達到甚至超過50億美元，瑞銀上調快手目標價至95.37港元，和其AI業務也有一定關系。畢竟如今的快手已經不是此前單一的短視頻平臺，已經發展成為“AI+生態”的雙輪驅動戰略，可靈AI不僅自身商業化加速，還通過反哺廣告、電商等核心業務，重構了增長邏輯。形成了“落地-反饋-優化-再落地”的正向循環。戰略的轉型帶來的不僅僅是業績上的明顯改善，還可能會推動快手市值的徹底重估。畢竟快手海外市場收入同比增長20.5%，AI視頻工具在全球市場訪問量份額已達30.7%。

快手電商能否反超抖音？

快手和抖音在行業中的競爭已經不可避免。抖音用戶以一二線年輕群體為主，消費力強，適配高溢價商品。雖然未上市，但張一鳴連續多次問鼎中國首富就說明了字節的估值之高。而快手58.8%用戶位于三四線以下城市，形成了“老鐵”經濟，但過度下沉，也讓快手商業價值被低估。

抖音在2023年營收達8635億元，快手同期為1134.7億元，兩者差距為7.6倍。2024年抖音營收增幅約為20%，快手營收增幅為20.5%，兩者差距被進一步拉大。但2025年上半年，抖音電商GMV預估為2.1萬億元（抖音自身的目標為2025年全年4.2萬億元），和快手的3589億元相比，兩者差距則被縮小至6倍。

現階段廣告收入依然是兩家的主要營收構成，抖音的廣告收入遠高于快手。2024年抖音廣告收入達3601億元，占總營收的60%以上，信息流廣告CPM價格為12-20元。而快手的廣告收入僅為724億元，不足抖音的1/5，廣告加載率僅為抖音的1/3，CPM價格區間為8-15元，主要依賴私域流量和主播軟植入。

不同市場地位，讓抖音和快手的主要受眾群體有所差異，營收也存在不小差距。2023年抖音營收領先快手7000多億元。其2023年GMV突破2.2萬億元，品牌商品占比高。如美妝國際大牌近半。貨架電商增速顯著，2023年商城GMV同比增277%。?快手?2023年GMV為1.18萬億元，依賴直播打賞和下沉市場復購。2025年泛貨架電商占比超32%。但快手頭部主播依賴問題突出，如辛巴家族貢獻近1/3成交額，隨著辛巴宣布退網，這一業務也面臨挑戰。

抖音日活用戶超過7億，而截至2025年上半年，快手日活用戶為4.09億，日活用戶上抖音領先幅度較大，依托“巨量引擎”精準投放，單一用戶廣告價值約為快手的2倍。好在快手的日活時長以128分鐘略高于抖音的120分鐘。

抖音擁有技術整合強的優勢，品牌化路徑清晰，高客單價商品占比高。品牌化、高客單價選抖音；下沉市場、強社交屬性選快手?。

快手AI業務在今年上半年表現不錯，但可靈的用戶量和知名度都還遠未達到豆包的高度，截至2024年年底豆包下載量已達1.6億。快手2025年新規重點扶持三農、非遺內容，本地生活流量傾斜200%。其60%用戶來自三四線城市，社區屬性強，主播與粉絲關系緊密，如“老鐵經濟”，復購率可達50%，但多數產品為50元以下的低價日用品、農產品、手工藝品等下沉市場品類。但其高復購率的社群運營??在下沉市場優勢受拼多多等平臺擠壓，其偏高退貨率也高于抖音。

投資人史保剛認為，“快手股價由400多港元跌至70港元左右，是市場擠掉了水分，快手上半年業績表現不俗，電商業務也迎來爆發。但是短視頻平臺的主要營收就是廣告和直播以及電商業務，這三大業務抖音都領先快手，且抖音的用戶體量大于快手，電商客單價也遠高于快手，快手想超越抖音不是沒有可能，但是需要繼續努力。”

抖音在規模、品牌化和技術整合上全面領先，而快手通過降本增效實現盈利，但需解決用戶價值挖掘和頭部主播依賴問題。值得注意的是，2021年2月，快手在港股上市時發行價為115港元，最高股價達417.8港元，最新股價與之相比回撤約80%，如今上市超過4年半，依舊破發大約三分之一，歷史最低股價曾低至31.75港元，市值較高峰值蒸發約1.5萬億港元。

目前快手只取得階段性勝利，程一笑依然任重道遠。

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作 者 |夢蕭