逆流而上的藥明康德

2025年，全球醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的風(fēng)云變幻。隨著關(guān)稅壁壘的升起和國際關(guān)系的緊張，醫(yī)藥行業(yè)的供應(yīng)鏈和市場環(huán)境變得更加復(fù)雜… …特朗普政府一系列懸而未決的政策，進一步增加了行業(yè)的不確定性。

然而，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)一直是全球化的典范。國際間協(xié)作緊密，技術(shù)與資源開放合作，全球供應(yīng)鏈高效協(xié)同，將創(chuàng)新藥物和療法遞送到患者手中。當(dāng)下高效率、低成本的全球合作模式，是產(chǎn)業(yè)多年以來專業(yè)分工的結(jié)果，并非一夕之間可以改變。

盡管，世界仍將充滿不確定性，機遇與挑戰(zhàn)共生，但已經(jīng)歷過2024年“狼來了”考驗的藥明康德，在新的一年里已更加從容和自信。

逆流而上，藥明康德再一次“超越想象”，交出了亮眼的答卷。

01

超越預(yù)期：一季度訂單與利潤“開門紅”

過去幾個月外部的環(huán)境跌宕起伏，但藥明康德2025年一季度的收入與利潤均重回雙位數(shù)增長，超越了外部的預(yù)期。

整體營業(yè)收入96.55億元，同比+21.0%；經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤同比增長高達40.0%；更難得的是利潤增速遠高于收入增速，幾乎翻倍，意味著藥明康德沒有犧牲利潤換取營收，其高質(zhì)量的利潤模式，在多變的局勢下也能夠一如既往。

更為引人矚目的是，藥明康德在手訂單在第一季度再度攀升，已高達523.3億元，同比增長高達47.1%。可見關(guān)稅的陰影并未對藥明康德造成實質(zhì)影響，客戶依然在持續(xù)下單，藥明康德在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力和不可替代性不言而喻。

藥明康德也表示，公司目前將維持年初制定的全年業(yè)績指引不變，即預(yù)計2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn)雙位數(shù)增長，同比提升10%-15%，公司整體收入也將直達415-430億元。

藥明康德一向?qū)θ杲?jīng)營情況素來有著精準(zhǔn)的預(yù)判。2025年目前才過去四分之一，藥明康德手握523.3億元的在手訂單，這一數(shù)字已超過全年業(yè)績指引，一季度營收與利潤表現(xiàn)是個好的開頭，成為了管理層“說到做到”的底氣。

02

從容應(yīng)對：在不確定性中把握確定性

據(jù)美國藥品研究與制造商協(xié)會（PhRMA）的統(tǒng)計，在美國，從0開始建設(shè)一座新工廠動輒花費20億美元，貿(mào)然高昂的投入所承擔(dān)的風(fēng)險不言而喻；更重要的是，需要數(shù)年的時間進行配套設(shè)施建設(shè)，從設(shè)計到土建、設(shè)備安裝、FDA審計、工人培訓(xùn)、投產(chǎn)，5年時間是最短的，大部分藥企一般都要花個7、8年，而特朗普的任期只有4年。

盡管特朗普持續(xù)施壓，引導(dǎo)“制造業(yè)”回流，但可以確定的一點是，醫(yī)藥的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移并不容易，絕非短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)。

藥明康德向外界傳遞了信心，表示：公司過去幾年不斷優(yōu)化采購供應(yīng)鏈體系，同時抓精細化管理和運營，提高效率；在大環(huán)境不確定的狀態(tài)下，公司抓住客戶對賦能需求的確定性，最大程度降低外部帶來的影響。

而事實證明，藥明康德確實充分把握住了客戶的需求，從實際收益上已有所體現(xiàn)。

2025年一季度，藥明康德在美國區(qū)域的營收增長超過28.4%，在歐洲也有超過26.2%的增長，增幅均創(chuàng)出了新高，超過2024年全年水平，在日本，韓國及其他地區(qū)也保持了正向的增長。

藥明康德的運營網(wǎng)絡(luò)遍及全球，覆蓋亞洲、歐洲、北美等地，并在持續(xù)拓展中。目前，在中國，藥明康德正在持續(xù)推進泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)；在美國，特拉華州Middletown的制劑基地在建；在瑞士，Couvet基地擴大口服制劑產(chǎn)能，以及新加坡研發(fā)和生產(chǎn)基地已經(jīng)動工，一期預(yù)計2027年投產(chǎn)。

這些戰(zhàn)略性投資和產(chǎn)能建設(shè)，可以更好地服務(wù)全球客戶并應(yīng)對國際環(huán)境的變化。

同時，藥明康德在這些區(qū)域內(nèi)已擁有廣泛且優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)，全球大型藥企，如輝瑞、強生、默沙東等均與藥明康德有長達二十幾年的合作。藥明康德長期建立的“質(zhì)量-成本-效率”優(yōu)勢，也更是贏得了許多以創(chuàng)新為主的Biotech——“長尾客戶”的信任。

在醫(yī)藥研發(fā)的賽道上，藥企與CXO的“搭檔”關(guān)系往往頗為穩(wěn)固。

這一方面源于長久合作下的深度默契，雙方對彼此業(yè)務(wù)模式、戰(zhàn)略目標(biāo)了如指掌，能高效配合，減少磨合成本與風(fēng)險。藥物研發(fā)生產(chǎn)本身的連續(xù)性和嚴(yán)謹(jǐn)性，一旦變更所需的時間成本、風(fēng)險成本以及監(jiān)管成本，影響都難以估量。

另一方面，優(yōu)質(zhì)的CXO憑借專業(yè)能力，在藥物研發(fā)各階段展現(xiàn)出高水準(zhǔn)，能夠助力藥企攻克難題。行業(yè)中優(yōu)質(zhì)的CXO資源其實并沒有那么多，藥明康德是少有的能夠覆蓋藥物研發(fā)生產(chǎn)全流程的CRDMO（合同研究開發(fā)生產(chǎn)組織）。

03

內(nèi)生增長：CRDMO模式成為“破局之鑰”

藥明康德在一季報中表示，“持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)務(wù)增長主要得益于公司獨特的‘一體化、端到端’CRDMO業(yè)務(wù)模式。”CRDMO模式正是其二十多年以來傾力打造的“成功密鑰”。

這種模式牛在哪里？簡單來說，就是“一個人、一張紙、一支筆、一個好的想法就可以做新藥研發(fā)”，其他都可以交給藥明康德，大大降低了新藥研發(fā)的門檻。

多年前，藥明康德就著力打造了這種模式，對產(chǎn)業(yè)而言，就是創(chuàng)新變得更容易起跑了，更多的科學(xué)家和有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者，都可以參與到新藥研發(fā)中來。這也是藥明康德在全球創(chuàng)新型中小型公司快速崛起的那幾年，能夠迅速占領(lǐng)增量市場，贏得超過6000家活躍客戶的深層次原因。

藥明康德的CRDMO模式在整個新藥開發(fā)流程中具有“一體化” “端到端”服務(wù)能力，全面覆蓋從藥物發(fā)現(xiàn)階段的靶點驗證，到臨床前研究、生產(chǎn)工藝開發(fā)，再到商業(yè)化生產(chǎn)，并且具有突出的“質(zhì)量-成本-效率”優(yōu)勢，做項目“多快好省”。

當(dāng)客戶項目在藥明康德平臺上運轉(zhuǎn)時，通過對復(fù)雜的工序和研發(fā)測試環(huán)節(jié)進行全局化的時間和流程管理，就可以實現(xiàn)在R-D-M多個業(yè)務(wù)板塊間高效協(xié)同，從而幫助客戶縮短研發(fā)周期，將自身效率轉(zhuǎn)化為一張充滿外部競爭力的“王牌”。

CRDMO的模式還具有極高的含金量，為藥明康德提供了很多“內(nèi)生”的增長點。

高效持續(xù)地獲取后期高凈值的項目，正是其中之一。

在藥明康德平臺上，早期的R階段目前有超過46萬個分子，意味著藥明康德鎖定了大量未來潛在的“爆款”，然后，通過R-D-M的“漏斗管線”，可以逐步從早期向后期轉(zhuǎn)化，逐級沉淀。

隨著這些分子的研發(fā)越往后推進，單個分子所需的服務(wù)就越可觀。比如臨床前和I期，客戶給予的單子可能是克級，而到了三期就會達到公斤級，商業(yè)化甚至可以達到噸級。一個商業(yè)化訂單的金額可能是臨床前的成千上萬倍。

把項目“從小跟到大”，如今藥明康德這種模式轉(zhuǎn)化的分子價值和數(shù)量已極為穩(wěn)定，進入了收獲期。在一季度，藥明康德D和M階段新增了203個分子，其中，R到D轉(zhuǎn)化的分子有75個，占比已超過1/3。

這種內(nèi)生的增長性，使得藥明康德的業(yè)務(wù)更具抵抗周期波動的韌性，因為，無論外界是否短期“遇冷”，藥明康德平臺上依然會有源源不斷的項目進入后期，成為藥明康德“有質(zhì)量的利潤”的重要來源。

目前，藥明康德平臺上高價值的后期項目包括75個商業(yè)化項目, 82個臨床III期項目，其中，商業(yè)化和臨床III期在2025年第一季度合計增加5個項目。要知道，這5個項目僅是一季度的增量，去年FDA全年批準(zhǔn)的小分子新藥總計也才31個。

04

戰(zhàn)略遠見：把錢花在刀刃上

當(dāng)行業(yè)面臨周期挑戰(zhàn)時，能保持成長的韌性，抵抗外界波動的企業(yè)，往往有著極為富有戰(zhàn)略遠見的管理層，以及內(nèi)部精細的運營管理。

“藥明康德的成功在于其獨特的戰(zhàn)略眼光和強大的執(zhí)行力?！币晃毁Y深醫(yī)藥行業(yè)分析師表示，“在全球化的逆流中，它不僅穩(wěn)住了陣腳，還尋得了新的增長點?！?/strong>

聚焦高附加值領(lǐng)域，多極布局開辟新大陸，這種柔韌的戰(zhàn)略調(diào)整能力，恰是藥明康德在震蕩中持續(xù)領(lǐng)跑的核心密碼。

洞察行業(yè)的發(fā)展趨勢，提前進行產(chǎn)能布局，藥明康德一直都能“把錢花在刀刃上”。

早在2018年，藥明康德就洞察先機，提前儲備多肽產(chǎn)能，把握住GLP-1減肥藥的“風(fēng)口”，才能拿下行業(yè)GLP-1的超級大訂單。

從一季報來看，藥明康德對產(chǎn)能建設(shè)和投放的時機都把握得非常精準(zhǔn)，創(chuàng)收的能力也體現(xiàn)在高速增長的業(yè)績中。

2025年3月，常州及泰興原料藥基地均以零缺陷成功通過FDA檢查；預(yù)計2025年底，小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超4,000kL；多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將達到100,000L。

在持續(xù)放量的產(chǎn)能牽引之下，藥明康德僅化學(xué)業(yè)務(wù)第一季度就實現(xiàn)收入73.9億元，同比增長32.9%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率持續(xù)提升至47.5%。藥明康德在財報中表示，這是得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化，以及臨床后期和商業(yè)化項目增長，帶來的產(chǎn)能效率不斷提升。

此外，隨著新增產(chǎn)能快速爬坡，專注于寡核苷酸和多肽的TIDES業(yè)務(wù)，在一季度收入同比增長了187.6%，在手訂單同比增長105.5%，客戶數(shù)量也在快速攀升中。

2025年，藥明康德依然把目光放遠，聚焦CRDMO主營業(yè)務(wù)，集中資源深耕高增長領(lǐng)域，并持續(xù)深化全球建設(shè)，新加坡、瑞士、美國特拉華等地的產(chǎn)能建設(shè)都已在推進，預(yù)計在全年資本開支達到70-80億的情況下，仍然能保有40-50億的自由現(xiàn)金流。

藥明康德在全年資本開支翻倍的同時，也能擁有健康的財務(wù)表現(xiàn)，有充足的資金和能力進一步支持未來的戰(zhàn)略遠景，也可以從側(cè)面看出公司運營管理的效率和財務(wù)的整體韌性。

不僅如此，藥明康德的管理層也愿意在自身發(fā)展的同時，不斷回饋一路的“同行者”。

今年的3月和4月，藥明康德已經(jīng)開展了兩次10億元股份回購計劃，疊加2024年累計30億元的回購注銷，藥明康德在16個月內(nèi)已宣布回購總額達50億元，充分維護公司價值和股東權(quán)益。

此外，藥明康德還將2024年全年利潤的30%（~28.4億）作為現(xiàn)金分紅，再額外派發(fā)10億的2025年特別分紅，還將增加2025年中期分紅，真金白銀地回饋投資者。

目前，藥明康德2025年第一季度經(jīng)營現(xiàn)金流非常充沛，同比增長了41.8%。今年，藥明康德還將繼續(xù)通過錨定營收里程碑，開展H股信托員工激勵計劃，為公司的長期發(fā)展激勵和保留人才，聚力蓄勢。

周期總是暫時的，好的企業(yè)都是長期主義者。在醫(yī)藥創(chuàng)新的馬拉松賽場，真正的贏家永遠屬于那些提前預(yù)判彎道并做好準(zhǔn)備的選手。而藥明康德，已然為下一場沖刺做好了準(zhǔn)備。隨著增長引擎全面發(fā)力，加之全球化產(chǎn)能階梯式釋放，藥明康德有望在2025年交出一份更具含金量的成績單。